12月影響全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)最大的事件，必定是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在12月FOMC會(huì)議上宣布加息。在當(dāng)前歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、新興市場(chǎng)增速放緩的背景下，作為全球最主要的央行，美聯(lián)儲(chǔ)逆勢(shì)加息必將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)、各國(guó)貨幣政策產(chǎn)生影響。但與9月FOMC會(huì)議前圍繞是否加息的較大分歧相比，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的爭(zhēng)論較小，甚至對(duì)加息有一致預(yù)期：華爾街日?qǐng)?bào)近期的一份調(diào)查顯示，97%的受訪者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月將加息。

北京時(shí)間12月17日凌晨3點(diǎn)，F(xiàn)OMC會(huì)議宣布將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月17日開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0.25-0.50%這一區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。0-0.25%這一利率區(qū)間最早于2006年確定，在維持九年后終于被打破，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持較大信心。

為何美聯(lián)儲(chǔ)在9月延遲加息，而在12月最終讓加息靴子落地呢？筆者認(rèn)為這由多方面因素決定：

一是美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要的央行，其對(duì)預(yù)期引導(dǎo)的作用不言而喻。此前已有多位委員公開(kāi)表示9月是合適的加息時(shí)點(diǎn)，結(jié)果在9月的FOMC會(huì)議上除Jeffrey M.Laxker外其他委員均贊成維持0%-0.25%的利率區(qū)間不變。9月后包括耶倫主席在內(nèi)的多位委員，又多次聲稱12月加息是大概率事件。若12月FOMC會(huì)議再次延遲加息，將使市場(chǎng)和公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)有前后不一致性的懷疑，貨幣當(dāng)局引導(dǎo)預(yù)期的作用將大打折扣。

二是就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。就業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)參考的最重要指標(biāo)之一，此前的FOMC會(huì)議決議中也屢次提及就業(yè)情況。今年美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率從年初的5.7%不斷降低，10月與11月已維持在5.0%。當(dāng)前失業(yè)水平是2008年2月以來(lái)的最低值，與美聯(lián)儲(chǔ)的4.9%這一長(zhǎng)期失業(yè)率目標(biāo)也相當(dāng)接近。此外隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就業(yè)市場(chǎng)有望繼續(xù)向好。

三是通貨膨脹率上升，核心CPI達(dá)到2.0%這一長(zhǎng)期目標(biāo)值。受低油價(jià)等因素影響，2014年12月以來(lái)美國(guó)CPI持續(xù)處于0時(shí)代，今年1月、3月和4月甚至為負(fù)。但9月FOMC會(huì)議后，CPI連續(xù)兩月攀升，11月達(dá)到0.5%，為年內(nèi)最高值。而剔除掉能源和食品價(jià)格因素的核心CPI在11月為2.0%，達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平。物價(jià)作為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的滯后指標(biāo)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，通貨膨脹率也將不斷上升。

四是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)降低。在9月FOMC會(huì)議聲明中特別強(qiáng)調(diào)了當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì)可能在一定程度上限制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)和金融的局勢(shì)。10月8日IMF發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)2015年全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)3.1%，而2016年將增長(zhǎng)3.6%，此后還將繼續(xù)上升到2020年可達(dá)4.0%，顯示全球經(jīng)濟(jì)將正式進(jìn)入復(fù)蘇通道。而在9月掣肘美國(guó)加息的外部金融市場(chǎng)主要是中國(guó)A股，隨著場(chǎng)外杠桿資金的清理、資本市場(chǎng)制度建設(shè)加快以及“十三五”規(guī)劃對(duì)市場(chǎng)的提振，9月后A股并沒(méi)有較大幅度的調(diào)整，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)制定政策時(shí)的影響在減弱。

FOMC委員對(duì)未來(lái)利率路徑預(yù)期的“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2016年底利率可能達(dá)到1.375%。按每次25個(gè)bp的加息速度計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年需加息4次才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。筆者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏持相當(dāng)謹(jǐn)慎態(tài)度：

從國(guó)內(nèi)因素看，一方面盡管失業(yè)率數(shù)據(jù)相當(dāng)完美，但就業(yè)質(zhì)量卻難以企及金融危機(jī)前。2008年5月失業(yè)率同樣為5.0%，但當(dāng)時(shí)的勞動(dòng)力參與率高達(dá)65.9%，當(dāng)前卻僅為62.5%，亮麗的失業(yè)率數(shù)據(jù)背后是一部分勞動(dòng)力人口退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)。另一方面，較快加息將使債務(wù)壓力凸顯。上一輪加息起始于2004年6月，當(dāng)時(shí)信貸市場(chǎng)未償還債務(wù)為36.9萬(wàn)億美元，而當(dāng)前該數(shù)值高達(dá)62.6萬(wàn)億美元，加息1%將增加6200億的財(cái)務(wù)成本。金融危機(jī)后美國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)較大的技術(shù)創(chuàng)新，位數(shù)不多的創(chuàng)新包括頁(yè)巖油和新能源汽車。頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)在油價(jià)下跌中遭受重創(chuàng)，近期的油價(jià)再次連續(xù)下挫使頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)雪上加霜，油價(jià)下跌也使得公眾使用新能源汽車替代化石燃料汽車的積極性減弱。如加息較快，將使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，失去經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的微觀動(dòng)力。

從國(guó)外因素看，全球主要經(jīng)濟(jì)體將維持寬松貨幣政策，美國(guó)也難在較快的逆勢(shì)加息中獨(dú)善其身。歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的微弱復(fù)蘇，很大程度上源于大規(guī)模的QE降低了融資成本和提高了出口競(jìng)爭(zhēng)力，在經(jīng)濟(jì)明確企穩(wěn)前，歐洲央行和日本央行大概率維持寬松。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未探底，在供給側(cè)改革的同時(shí)，也將適當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)需求端的管理，其中就包括維持寬松貨幣政策。在主要貿(mào)易伙伴貨幣寬松的同時(shí)快速緊縮貨幣，必將對(duì)美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)反饋。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)影響幾何呢？加息將收窄中美利差，對(duì)于套利資金而言人民幣資產(chǎn)的吸引力降低，存在一定的資本外流壓力。但從近期的外匯占款減少和資本市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息已提前反應(yīng)，加息靴子落地對(duì)中國(guó)的沖擊或許不如原先嚴(yán)峻，甚至不排除利空出盡的可能性。

具體來(lái)看，加息對(duì)人民幣匯率形成一定壓力。正如前文所言加息將使中美利差收窄，此外加息又意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，相對(duì)于人民幣資產(chǎn)而言美國(guó)資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，將觸發(fā)資金從中國(guó)流向美國(guó)。但需注意的是，近期中國(guó)人民銀行公布了CFETS人民幣匯率指數(shù)，貨幣籃子包括美元、日元、歐元等13種貨幣，美元的權(quán)重僅為26.4%，而歐元和日元分別達(dá)到了21.4%和14.7%。未來(lái)匯率將更多盯住一攬子貨幣，人民幣對(duì)美元匯率的指導(dǎo)作用減弱。

對(duì)股市的沖擊有限。A股與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股的影響較小。一方面，目前國(guó)內(nèi)資本賬戶尚未完全開(kāi)放，外國(guó)投資者參與中國(guó)股市的渠道有限， QFII、RQFII以及滬港通的額度相對(duì)于A股市值比例又較低。另一方面，國(guó)內(nèi)居民也難以配置海外資產(chǎn)，每人每年僅有5萬(wàn)美元的購(gòu)匯額度，為防范資本外流外匯管理局發(fā)文通知外匯業(yè)務(wù)辦理銀行加強(qiáng)對(duì)居民購(gòu)匯的審核。居民財(cái)富向金融資產(chǎn)配置的大趨勢(shì)未變，美元加息對(duì)A股的沖擊力度微弱。

注：本言論僅代表個(gè)人，與所在機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)