今年受國內(nèi)需求放緩以及強勢美元的影響，銅價下滑創(chuàng)下六年低點。對于明年銅價走勢，一方面，將繼續(xù)受到國內(nèi)需求探底的拖累以及美元的壓制；另一方面，全球?qū)⒓涌烊ギa(chǎn)能的力度，對銅價產(chǎn)生一定的支撐。

明年國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)探底

明年國際經(jīng)濟形勢仍將錯綜復雜，以美國、歐洲為代表的發(fā)達經(jīng)濟維持溫和復蘇節(jié)奏，而新興國家經(jīng)濟將繼續(xù)放緩。一方面，美聯(lián)儲加息將引發(fā)新興國家資本外流；另一方面，對于資源性國家來說，本幣對美元的貶值預期將進一步拉低相關(guān)大宗商品的成本，使其支撐減弱。國內(nèi)經(jīng)濟方面，制造業(yè)過剩將繼續(xù)深入改革，房地產(chǎn)投資仍將持續(xù)探底，僅憑基建投資的增長已是獨木難支。新一屆政府已然提出“供給側(cè)改革”，重在提高經(jīng)濟內(nèi)生動力，加強對過剩產(chǎn)能的消化。對于國內(nèi)大宗商品來說，也意味著對需求端的大規(guī)模刺激將再難出現(xiàn)。

減產(chǎn)計劃動態(tài)看待

2015年，全球銅精礦前三季度因電力、罷工、暴雨等原因產(chǎn)量下滑，而四季度以來銅價不斷下挫，部分礦商主動減產(chǎn)，全年銅精礦增速自年初下滑至2%左右。2016年，預計銅精礦產(chǎn)量增速達4.4%，而銅礦成本是個動態(tài)問題，預計目前全球銅礦90%分位現(xiàn)金成本在4000—4400美元。據(jù)我們統(tǒng)計，全球部分發(fā)布公告的主要銅礦90%分位現(xiàn)金成本在3800美元。但如果明年產(chǎn)銅國家匯率和原油繼續(xù)下跌，則銅礦成本還將下調(diào)，并取決于匯率和原油的跌幅。

再生銅減產(chǎn)有望加快腳步

2016年全球銅精礦維持小幅過剩預期，銅價低迷時，可能誘發(fā)銅礦商惜售或減產(chǎn)，但從銅精礦加工費TC/RC來看，礦產(chǎn)銅的加工利潤仍可觀，國內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量仍將保持穩(wěn)定增速。近期，國內(nèi)冶煉廠聯(lián)合宣布明年精銅減產(chǎn)35萬噸，但綜合礦產(chǎn)銅利潤和再生銅虧損情況來看，明年再生銅減產(chǎn)步伐將加快，供應過剩的預期將根據(jù)實際減產(chǎn)力度下修。

2015年國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)下滑趨勢帶動銅需求增速下行，預計2016年將繼續(xù)下滑：第一，房地產(chǎn)市場去庫存將持續(xù)。2015年房屋銷售面積的改善也未能阻止房地產(chǎn)投資和新開工面積增速繼續(xù)走低，2016年房地產(chǎn)新增供應預計繼續(xù)減少。第二，空調(diào)行業(yè)去庫存延續(xù)，繼續(xù)拖累銅消費。2016年，行業(yè)高庫存若要降到合理的水平，短期內(nèi)難以實現(xiàn)。在無其他利好政策出臺下，明年空調(diào)行業(yè)低迷的市場形勢仍將延續(xù)，繼續(xù)拖累銅消費。第三，配網(wǎng)投資成為電力銅消費亮點，但最終落實情況仍存在不確定性。理論上“十三五”加大涉銅密度更大的配網(wǎng)建設(shè)，中長期來看對銅消費將形成明顯的利好提振，但是由于中國電力市場進入過剩時代以及配網(wǎng)投資的分散性等特點，配網(wǎng)投資的實際完成情況仍存在一定的不確定性，需要時時跟蹤電網(wǎng)招標情況及時更新預測。

綜合來看，在基準情形假定下，預計2016年全球精銅供應過剩量將擴大至36萬噸，國內(nèi)現(xiàn)貨核心波動區(qū)間為33000—42000元/噸，低點可能觸碰30000元/噸，均價為37500元/噸。