注冊(cè)制草案獲國(guó)務(wù)院通過似乎有些預(yù)兆，創(chuàng)投股上周一的大漲被人們解讀為注冊(cè)制可能要來(lái)了，上周二的大跌被人們解讀為注冊(cè)制可能帶來(lái)的利空。注冊(cè)制獲通過的消息讓一堆人上周三晚上沒有睡好覺，A股上周四先揚(yáng)后抑的表現(xiàn)也被一部分解讀為對(duì)注冊(cè)制的憂慮。其實(shí)2015年兩年會(huì)上，總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中就提到2015年要實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，兩會(huì)后證券法修訂草案便會(huì)提交人大審議。

凡事需要兩面看，注冊(cè)制取代現(xiàn)行制度是有利有弊。很多人都認(rèn)為注冊(cè)制的來(lái)臨會(huì)對(duì)A股形成沖擊，這也未必，美國(guó)股市采用的是注冊(cè)制，但“人家”股市就能屢創(chuàng)新高，而“自家”股市長(zhǎng)期處于暗淡狀態(tài)中。

需要注意，草案明確在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。這也意味著市場(chǎng)預(yù)期注冊(cè)制鋪開時(shí)間可能會(huì)延遲至2017年。實(shí)際上，提早實(shí)施注冊(cè)制的落地不代表立刻就能推行注冊(cè)制，其推進(jìn)過程必然非常復(fù)雜。

從審批制變成注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)也表示注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變。我認(rèn)為證監(jiān)會(huì)在過渡期間將采用一些“具有A股特色的注冊(cè)制”制度，如限制擬IPO企業(yè)的數(shù)量，在審批不放松的情況下加強(qiáng)事后監(jiān)管等等。

從整體來(lái)看，注冊(cè)制的推動(dòng)能夠令資本市場(chǎng)更為市場(chǎng)化，大幅減少腐敗產(chǎn)生的可能，使得證券市場(chǎng)更為公開透明。而且注冊(cè)制并非說企業(yè)簡(jiǎn)單備案就可以上市，而是在于企業(yè)信息的披露是否完整、全面、真實(shí)，是否符合上市的硬性條件，這要求企業(yè)和中介結(jié)構(gòu)更需要誠(chéng)實(shí)守信。未來(lái)在注冊(cè)制的環(huán)境下，保薦人將承擔(dān)的壓力會(huì)更大，企業(yè)違規(guī)保薦人也將受到處罰。

同理，在注冊(cè)制之下并不會(huì)出現(xiàn)人們所想象的極端情況，即注冊(cè)制帶來(lái)新股供給導(dǎo)致供過于求的現(xiàn)象。對(duì)大部分企業(yè)而言，他們也不會(huì)非理性上市。

大部分人認(rèn)為在注冊(cè)制的環(huán)境下，A股的殼資源將變得一文不值，這也未必。雖然說在注冊(cè)制之下只要符合證券法規(guī)定條件的公司就可以自行IPO，不需要證監(jiān)會(huì)同意，只要按規(guī)定備案即可，這對(duì)殼公司而言的確是一種沖擊；但實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制并不代表隨隨便便一個(gè)公司都能IPO，同樣需要符合嚴(yán)格的上市規(guī)定，一些硬性指標(biāo)無(wú)法達(dá)標(biāo)的公司，還是會(huì)通過借殼這一渠道上市。

在注冊(cè)制下，我們可以預(yù)計(jì)多數(shù)市盈率較高的股票會(huì)受到?jīng)_擊，缺少業(yè)績(jī)支撐尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板的小盤股將出現(xiàn)走低，諸如假重組、殼資源等借題材爆炒的情況將逐步被市場(chǎng)凈化，績(jī)優(yōu)股將成為焦點(diǎn)，泡沫的破滅才有利于資本市場(chǎng)未來(lái)的繁榮。

當(dāng)然，這些振奮人心的話是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)講的，注冊(cè)制推出后短期內(nèi)將形成一定的利空，擔(dān)憂、恐慌情緒也將蔓延一段時(shí)間，但整體看看將形成慢牛的市場(chǎng)。如果A股此前依然保持瘋牛的狀態(tài)，在注冊(cè)制實(shí)施后恐將被狠狠一擊。還是老話，最終我們需要看看注冊(cè)制的游戲規(guī)則有哪些，如果只是用了個(gè)好聽的名字而制度換湯不換藥，中國(guó)資本市場(chǎng)還是難以培育出穩(wěn)健牛。