近三周以來，焦炭主力合約在600元/噸以上窄幅振蕩，結(jié)束了此前持續(xù)兩個月的單邊下跌態(tài)勢。我們認為，受供給縮減、成本支撐、近月合約貼水、商品期貨回暖等因素支撐，焦炭期貨跌勢暫歇。但是在供需不平衡的大背景下，焦炭中期走勢依然難言樂觀。

短期因素支撐期價

近期，支撐焦炭期價的因素主要有四個方面，分別是焦炭供給端的收縮、生產(chǎn)成本的支撐、近月合約貼水修復需求、商品期貨市場整體回暖。

首先，供給端的收縮，我們可以通過國家統(tǒng)計局的焦炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)來驗證，10月，我國焦炭產(chǎn)量為3717.43萬噸，同比下降9.35%，這表明在焦炭價格不斷下行的背景下，焦化生產(chǎn)企業(yè)的減產(chǎn)力度也在加大。其次，生產(chǎn)成本的支撐與供給端的收縮緊密相關(guān)，焦化企業(yè)減產(chǎn)增加的重要原因就是虧損程度的上升。然后，焦炭期貨1601合約距離交割日期越來越近，由于此前期價較現(xiàn)貨價格存在較大幅度的貼水，貼水修復的需求導致了近月合約期價連續(xù)上漲。最后，焦炭期貨的止跌大致起于11月底，在同一時期，眾多期貨品種止跌反彈，當時市場有利多傳聞流傳。雖然傳聞最終被證偽，但商品期貨市場自此有了稍許暖意。

總之，以上因素共同支撐了近期焦炭期貨價格，但我們研判焦炭期貨在較長周期內(nèi)的后市表現(xiàn)，仍然要回到供需面的分析。

中期走勢取決于供需

焦炭的主要用途就是鋼鐵冶煉，所以焦炭需求端取決于鋼鐵的生產(chǎn)情況，而鋼鐵生產(chǎn)又取決于鋼鐵的需求。從長周期來看，中國鋼鐵需求頂峰已過，未來鋼材終端需求繼續(xù)萎縮的可能性較大。在此背景下，鋼廠減產(chǎn)符合邏輯推演。據(jù)了解，近期鋼廠減產(chǎn)范圍還在擴大。鋼鐵資訊機構(gòu)發(fā)布的報告顯示，由于存在一定的成本劣勢，山西地區(qū)和唐山地區(qū)近期又有數(shù)家鋼廠加入停產(chǎn)檢修隊列。也就是說，焦炭需求在未來較長時間段內(nèi)將持續(xù)下降，這始終對焦炭價格構(gòu)成壓制。

我們在前文提到了焦化企業(yè)的減產(chǎn)，并且與鋼鐵生產(chǎn)類似，焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度也在加大，但是焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度，尚不足以改變焦炭市場供大于求的格局。我們通過生鐵產(chǎn)量測算焦炭的需求，通過焦炭產(chǎn)量測算焦炭供給，再加總焦炭的月度進出口情況，大致可以計算出焦炭的月度供需平衡情況。據(jù)測算，即使在減產(chǎn)力度最大的10月，焦炭供給量仍略高于當月的需求量。總之，焦炭供過于求格局仍在持續(xù)，并且在相當長的時間段內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

綜上所述，焦炭期價在短期內(nèi)有望止跌，近月合約價格有望延續(xù)反彈，但供大于求的基本面決定了焦炭期價中期仍將維持弱勢。也就是說，在焦炭過剩產(chǎn)能出清前，焦炭價格只有反彈沒有反轉(zhuǎn)。由此建議，注重趨勢的投資者觀望為宜，等待反彈至阻力位時的做空機會，套利交易者則可關(guān)注焦炭、焦煤比價的進一步變化。