建議投資者抓大放小， 整體維持沽空思路

12月以來，全球金融市場持續(xù)動蕩，美聯(lián)儲會議加息箭在弦上，中國經(jīng)濟延續(xù)疲軟態(tài)勢，銅等商品整體熊市氛圍不改。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重整加大行業(yè)信用風(fēng)險，滬銅短線低位振蕩拉鋸，中長期維持偏悲觀操作思路。

艱難掙扎，銅產(chǎn)業(yè)遭遇“寒潮”

從產(chǎn)業(yè)大環(huán)境來看，當(dāng)前銅市正遭遇熊市周期下的“寒潮”：行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，原本利潤豐厚的銅礦企業(yè)受到?jīng)_擊，部分礦企開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)，冶煉和加工行業(yè)在微利狀態(tài)下洗牌重整。然而，上游減產(chǎn)傳導(dǎo)需要較長時間，且金融屬性褪色之下行業(yè)社會庫存流出壓力加大，國內(nèi)銅終端消費行業(yè)缺乏亮點，電線電纜的銅需求“外強中干”，房地產(chǎn)新開工增長受限，悲觀的行業(yè)環(huán)境使得銅企業(yè)不得不奮力掙扎以圖自救。

從銅產(chǎn)能變化來看，江西銅業(yè)和銅陵有色等國內(nèi)十家大型銅企已召開會議并達成初步協(xié)議，計劃2016年將精煉銅減產(chǎn)逾35萬噸。事實上，35萬噸的規(guī)模僅為今年10月銅產(chǎn)量的1/2，相對于今年1—10月中國累計產(chǎn)銅量645萬噸來說，減產(chǎn)數(shù)量仍相對有限。

從精礦加工費來看，目前國際銅礦與中國冶煉商2016年長單談判進展緩慢，但國際銅研究小組（ICSG）預(yù)估2016年全球銅礦產(chǎn)能增幅為4.2%，精煉產(chǎn)量增幅在2.3%左右。因此，預(yù)計進口銅精礦長單加工費TC/RC的基準(zhǔn)價在100美元/噸和10.0美分/磅左右的可能性較大，使得國內(nèi)冶煉廠在有利可圖之余缺乏大規(guī)模減產(chǎn)的動力，難以逆轉(zhuǎn)2016年銅市供大于求格局。

箭在弦上，美聯(lián)儲加息概率大

從資本角度來看，受制于資金逐利及監(jiān)管加強影響，近年來國際資本紛紛撤離大宗商品市場，信用風(fēng)險的抬頭也令國內(nèi)銀行業(yè)對有色融資貿(mào)易加強管制，金融屬性的下滑使得有色價格抗跌性削弱?？紤]到宏觀經(jīng)濟環(huán)境不樂觀，且市場信用風(fēng)險的擔(dān)憂增加，“銅博士”在金融和商品雙重屬性疲軟之下難有太好表現(xiàn)。

從全球視野來看，由于全球主要經(jīng)濟體近年來經(jīng)濟增速趨緩，美國經(jīng)濟前景良好“一枝獨秀”，世界各國主要央行拋售資產(chǎn)的傾向?qū)鹑谑袌鰳?gòu)成“緊縮效應(yīng)”，流動性危機和資產(chǎn)價格重估已開始出現(xiàn)，亞太及拉美地區(qū)等新興市場面臨經(jīng)濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗，美聯(lián)儲貨幣政策的動向可能對海外經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成影響。

因此，將于12月中旬舉行的美聯(lián)儲FOMC會議將成為金融市場的“年度大戲”。倘若美聯(lián)儲加息再次推遲，或者在年內(nèi)一次性加息之后暗示進入長期政策觀察窗口，美元指數(shù)可能走強后進入振蕩期，進而緩和對大宗商品價格的壓力。預(yù)計大宗商品價格年底波動將放大，多空圍繞美聯(lián)儲的重量級年度大戲展開博弈。

暗流涌動，滬銅反彈沽空

12月以來，國內(nèi)有色金屬產(chǎn)業(yè)暗流涌動，多空雙方圍繞“全球宏觀環(huán)境”、“動態(tài)供需平衡”、“資金流向與市場情緒”持續(xù)博弈。加上地緣政局危機、自然災(zāi)害及收儲傳聞等其他因素擾動，銅價在低位反復(fù)振蕩拉鋸，短期行情缺乏明顯方向性。

從期貨市場來看，國內(nèi)大量資金四季度涌入有色期貨板塊，多空對峙交織的背后實際是“資金與現(xiàn)貨”的博弈。當(dāng)前做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫存流出等悲觀現(xiàn)實，而多頭信心主要來自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、政策性刺激加強、價格超跌反彈等預(yù)期。

值得注意的是，近期有色行業(yè)各色利多傳聞甚囂塵上，多數(shù)投機空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源能力，只能通過空頭回補的方式來獲利離場，因此有色品種經(jīng)歷大幅深跌后出現(xiàn)超跌反彈。然而，考慮到大宗工業(yè)品仍處于宏觀金融環(huán)境不穩(wěn)、供需整體疲軟及信用風(fēng)險加大的悲觀大環(huán)境中，預(yù)計有色金屬熊市周期下，銅價重心下移態(tài)勢難逆轉(zhuǎn)，反彈僅視為階段性修正行情。建議投資者抓大放小，關(guān)注政策性變化及行業(yè)重整力度，整體維持反彈沽空的操作思路。