美聯(lián)儲近十年來首次加息預期在美聯(lián)儲12月會議上兌現(xiàn)為大概率事件，2016年美國貨幣政策的關鍵焦點轉向對加息路徑的判斷，從目前美聯(lián)儲傳遞的官方信息看，加息路徑的漸進性基本成為一致性預期。

　　回顧美國前四輪加息周期，首次加息時點之際，美國當季GDP同比增速均值約4.19%，當月CPI均值約2.9%，失業(yè)率均值約5.55%，全球GDP同比增速均值約4.255%。相比歷史均值，目前美國加息條件顯著偏弱，除失業(yè)率外，其他指標遠遜于歷史均值，其中2015年三季度美國GDP增速2.17%，10月CPI僅0.2%，徘徊在通縮邊緣。

　　考慮到經(jīng)濟增長和通脹水平疲弱，本輪美國加息周期或為史上最弱，目前市場對2016年美國加息空間并不看好，從概率上看，依次存在加息四次即累計加息100BP、加息兩次累計50BP、一次性加息三種可能。加息路徑的最終選擇，則大概率取決于通脹，在高債務和經(jīng)濟增長疲弱條件下，基準利率持續(xù)高于通脹水平將可能引發(fā)系統(tǒng)性風險，從而中斷美國加息周期。

　　值得注意的是，2008年以來，中國較早緊縮了貨幣政策，加息125BP之后再度降息200BP；其次是歐洲，加息50BP之后再度降息150BP；美國則隨后進入了緊縮周期，但“全球央行”的貨幣政策屬性使其對全球流動性和經(jīng)濟預期存在更強破壞性。此外，日本零利率政策已執(zhí)行近20年，在全球經(jīng)濟大擴張時期，日本QE結束后加息空間從未超過50BP。因此，在核心國家同時面臨債務—通縮困境之時，美聯(lián)儲本輪加息空間大概率在100BP以內(nèi)，且存在因市場反應過度而中斷可能。

　　相比美國加息事件本身，加息周期對資本市場的影響則為核心問題。1988年以來，美國共經(jīng)歷四次加息周期，單從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，美國加息周期中CRB指數(shù)和國債收益率上漲概率為100%，美元指數(shù)上漲概率為50%，股市上漲概率為75%。但值得注意的是，前四輪美國加息周期均伴隨著全球經(jīng)濟過熱和高通脹風險，這可能才是CRB指數(shù)100%上漲的內(nèi)在驅動因素，而美元指數(shù)強弱更多取決于各國實力對比的變化，CRB指數(shù)與美元指數(shù)并不存在必然的負相關關系。

　　CRB長期趨勢與全球經(jīng)濟前景預期有關。目前全球經(jīng)濟結構變化顯著，發(fā)達經(jīng)濟體GDP占比由63.94%下降至43.12%，新興市場和發(fā)展中國家GDP占比由36.06%上升至56.88%。從國際貿(mào)易角度看，四大進出口國家中，美、德、日進出口占比均收縮，其中日本降幅最大。中國進出口占比則顯著上升，其中出口占比達到12.07%，超過美國成為世界第一，進口占比升至10.59%，僅次于美國的12.65%。因此，從CRB的邊際需求驅動力來看，中國因素占主導，中國投資增速與CRB指數(shù)具備極強相關性，CRB熊市結束有賴于中國投資需求的觸底企穩(wěn)，而美元指數(shù)強弱可能影響CRB短期走向。對于國內(nèi)市場而言，美國首次加息可能形成較強短期負面沖擊，對股市沖擊或強于債市。