11月中旬以來(lái)，在整體寬松環(huán)境下，5年期、10年期國(guó)債期貨小步上行，逼近前期新高。受美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近等因素影響，人民幣加速貶值。而國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，降準(zhǔn)預(yù)期升溫，期債小幅走升。

　　人民幣貶值壓力加大

　　周一央行公布11月官方外匯儲(chǔ)備余額，11月我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)大幅縮水，從10月的35255.07億美元下降至34382.84億美元，減少了872.23億美元，創(chuàng)下了2013年2月末以來(lái)的最低水平。外匯儲(chǔ)備縮水，一方面是11月以來(lái)美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，造成非美貨幣疲軟，資本回流美國(guó)。另一方面是人民幣加入SDR后，雖然中長(zhǎng)期看有增強(qiáng)中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的作用，但是短期造成匯率維穩(wěn)預(yù)期減弱，投機(jī)資本逃離，從而導(dǎo)致外儲(chǔ)下降。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)出口同比下降3.7%，進(jìn)口同比下降5.6%，貿(mào)易順差3431億元，其中出口同比增速低于預(yù)期。出口下降主要受到全球貿(mào)易收縮影響；進(jìn)口增速明顯回升，導(dǎo)致貿(mào)易順差有所收窄，但是凈出口整體仍處于較高位置。

　　短期來(lái)看，美元走強(qiáng)，資本流出，疊加人民幣納入SDR后維穩(wěn)預(yù)期減弱，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降，人民幣貶值加大。中長(zhǎng)期看，貿(mào)易順差仍維持高位，人民幣成為儲(chǔ)備貨幣后，外資將加大對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的投資，對(duì)人民幣中長(zhǎng)期有較大支撐。

　　CPI、 PPI短期背離

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比上漲1.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期；PPI同比上漲-5.9%，連續(xù)45個(gè)月為負(fù)，與前值持平。CPI的反彈主要是受近期食品價(jià)格反彈影響，其中豬肉價(jià)格同比上漲13.9%，食品類價(jià)格同比上漲2.3%。整體來(lái)看，通脹依舊處于可控范圍內(nèi)。PPI通縮主要是在美元強(qiáng)勢(shì)環(huán)境下，原材料工業(yè)品價(jià)格下行壓力較大，其中原油價(jià)格繼續(xù)快速下跌，紐油一度跌破37美元/桶，黑色系商品期貨價(jià)格屢創(chuàng)新低，大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍在收縮。

　　此前公布的11月中采制造業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為41.1，比上月大幅下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)去庫(kù)存壓力較大。目前來(lái)看，雖然工業(yè)品價(jià)格處于歷史地位，但是供給端未見(jiàn)明顯收縮，在強(qiáng)勢(shì)美元背景下，通縮壓力加大，降準(zhǔn)預(yù)期升溫。

　　新一輪IPO影響有限

　　前幾日剛結(jié)束第一批新股資金凍結(jié)，緊接著新一輪IPO再次來(lái)襲。周五和下周一總計(jì)10家公司進(jìn)行申購(gòu)，預(yù)計(jì)第二輪新股申購(gòu)資金凍結(jié)將超過(guò)3萬(wàn)億元，資金凍結(jié)高峰將出現(xiàn)在12月14日。其間國(guó)債期貨僅盤中小幅跳水，并未受太大沖擊。在市場(chǎng)資金面總體寬松情況下，預(yù)計(jì)接下來(lái)兩批IPO對(duì)債券市場(chǎng)資金面影響有限，投資者無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

　　綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近，美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)資本流出，引發(fā)外匯儲(chǔ)備的下降，從而導(dǎo)致債市不確定性增加。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通縮壓力不減，貨幣政策方向未變，降準(zhǔn)預(yù)期或提前升溫，期債將在猶豫中上行。