受美生物柴油政策調(diào)整影響，美豆大幅反彈，大連豆粕期貨在11月下旬低探后迅速回升，走出深“V”反轉(zhuǎn)行情。但在高位橫盤近一周后，在原油暴跌拖累下，再度下跌。展望后市，豆粕供應壓力不減，需求持續(xù)低迷，豆粕期貨可繼續(xù)逢高做空。

豆類供應壓力依然很大

由于上季南美大豆豐收，至今南美大豆出口量依舊偏大。特別是阿根廷，在新政府班子上臺后，承諾降低大豆出口關(guān)稅，以刺激大豆出口。而目前阿根廷尚有相當于年總產(chǎn)量近一半的龐大庫存。在南美大豆出口的擠壓下，美豆出口步伐遠遠落后于往年水平，截至上周，美豆出口量比上年同期低16%。美豆完成出口目標的難度增大。

目前仍處于南美大豆集中播種期，由于晴雨適當，南美大豆播種進度加快。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Safras&Mercado稱，截至上周五，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成87%，其中，主產(chǎn)區(qū)第一大州馬托格羅索州大豆播種工作完成97%，第二大州帕拉納州播種工作完成95%。在阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報告顯示，截至12月3日的一周，阿根廷大豆播種面積相當于全國計劃播種面積的54.4%。由于當前處于厄爾尼諾氣候模式，南美地區(qū)有望出現(xiàn)豐沛的降雨。因此，未來幾個月，市場將很大可能掀起對南美天氣的炒作。在南美大豆播種面積增加的情況下，目前農(nóng)作物研究機構(gòu)紛紛預測南美大豆將繼續(xù)豐產(chǎn)。

油強粕弱格局短期內(nèi)不會改變

由于豆油和豆粕同為大豆壓榨的下游產(chǎn)品，二者價格有明顯的蹺蹺板效應。9月中旬以來，隨著國內(nèi)外豆油消費進入傳統(tǒng)旺季，豆油、豆粕比價不斷走高。豆油價格的上漲一定程度上壓制了豆粕價格。一是美國出臺的生物柴油政策利多豆油。美國環(huán)保署擬在2016年繼續(xù)提高生物柴油使用量。另外，政府將原本給生物柴油攙兌商的補貼改變?yōu)閷ι锊裼蜕a(chǎn)商進行補貼，這將刺激生產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性，使得在原油大幅走低的情況下，生物柴油生產(chǎn)依舊有利潤，從而擴大豆油使用量。二是國際油脂供需面好于粕類。就油料來看，國際市場供需依舊寬松，但含油較高的油料品種，比如油菜籽、亞麻籽等產(chǎn)量下降，而含油較低的大豆產(chǎn)量劇增，這使得油脂過剩程度遠低于粕類。三是國內(nèi)豆油進入傳統(tǒng)需求旺季。由于節(jié)日多、氣溫低，每年四季度都是傳統(tǒng)的消費旺季，在此階段，油廠開工率高，豆油庫存下降，油脂價格易于走強，而豆粕庫存增大，價格趨弱。

短期內(nèi)豆粕需求難以啟動

由于油脂走貨較好，港口油廠大豆加工有一定利潤，近期港口油廠開工率保持在近60%的偏高水平。但豆粕銷售偏差，部分油廠出現(xiàn)豆粕脹庫而停產(chǎn)。短期內(nèi)豆粕需求仍難以轉(zhuǎn)旺。由于豬肉價格上漲，帶動養(yǎng)豬業(yè)擴大存欄量。但由于能繁母豬存欄量持續(xù)下滑，生豬存欄量恢復極為緩慢。而且四季度是豬肉需求高峰期，生豬將會集中出欄，小豬存欄占比增加，對飼料的需求并不會因總存欄量的增加而同步上升。其他養(yǎng)殖方面，蛋雞存欄量環(huán)比下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖進入傳統(tǒng)淡季，均不利于豆粕的需求。除此之外，冬春季為禽流感高發(fā)期，一旦出現(xiàn)大規(guī)模疫情，將對豆粕價格帶來致命威脅。

技術(shù)上看，豆粕期貨大跌后雖出現(xiàn)反彈，但仍然未能改變下跌趨勢。操作上，可繼續(xù)找反彈高點做空。