注冊(cè)制如箭在弦，注冊(cè)制帶來(lái)震蕩，注冊(cè)制會(huì)清掃非專業(yè)投資者，此后會(huì)讓部分養(yǎng)老保險(xiǎn)資金上市。

12月4日，周末，中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)迎來(lái)制度變革周。12月4日收盤(pán)后，三大交易所宣布，從明年開(kāi)始正式實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。11月27日，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。

一周后，外媒透露，A股發(fā)行改革方案有望下周明確，隨后全國(guó)人大常委會(huì)也將落實(shí)《證券法》相關(guān)條款的修訂，盡管注冊(cè)制方案明確后，還將對(duì)實(shí)施的具體方案征求市場(chǎng)意見(jiàn)，但不必等到《證券法》整體修訂完成后推出，實(shí)施時(shí)間已明顯較預(yù)期更快，這與此前《財(cái)新網(wǎng)》的報(bào)道吻合。

注冊(cè)制加快推進(jìn)可能并非空穴來(lái)風(fēng)。此次重啟IPO按照新老辦法劃斷，年內(nèi)IPO延續(xù)審核制老辦法，2016年新股以什么樣方式上市就在眼前，如果中小企業(yè)延用傳統(tǒng)上市門(mén)檻，將與創(chuàng)業(yè)精神、契約精神背道而馳。明年延續(xù)在微觀領(lǐng)域改革進(jìn)行試點(diǎn)，是大概率事件。經(jīng)濟(jì)倒逼也使股市新政到深水漚，非常態(tài)可以比擬，不可能等兩年慢慢走完流程，迫切需要在近年內(nèi)就看到改革成果。

制度的長(zhǎng)久變革不是利潤(rùn)的當(dāng)下分配，不會(huì)讓股指立馬上升。中國(guó)股票市場(chǎng)需要的是公平與效率，而不是被控制的指數(shù)，虛火旺盛的牛市與刻意打壓的熊市，都是市場(chǎng)的災(zāi)難。

市場(chǎng)現(xiàn)在擔(dān)心的是兩點(diǎn)：第一，注冊(cè)制之后會(huì)不會(huì)有大量公司爭(zhēng)先恐后上市，導(dǎo)致指數(shù)大挫，讓市場(chǎng)徹底喪失信心。第二，注冊(cè)制之后會(huì)不會(huì)形成利益鏈哄抬價(jià)格高價(jià)發(fā)行，故意操縱殼公司價(jià)格，坑害中小投資者。

第一個(gè)問(wèn)題答案明確。注冊(cè)制必然增加上市公司數(shù)量，不過(guò)不會(huì)多到讓市場(chǎng)崩潰的程度，沒(méi)有誰(shuí)比決策層更擔(dān)心下一個(gè)股災(zāi)的來(lái)臨，股災(zāi)意味著股市直接融資的滯后、意味著注冊(cè)制不得不停頓、意味著上市公司去杠桿將成為夢(mèng)想。實(shí)行注冊(cè)制后，誰(shuí)也不知道具體上市數(shù)量是多少，一切取決于市場(chǎng)的承受力，以及震蕩幅度。

注冊(cè)制不會(huì)一步到位，總量與板塊將會(huì)有所區(qū)分。A股市場(chǎng)欠缺信用買單制度，以及退市、和解、集體訴訟等配套制度，盡管注冊(cè)制以數(shù)據(jù)真實(shí)性、全面性、及時(shí)性為準(zhǔn)繩，但監(jiān)管層與交易所對(duì)數(shù)據(jù)的監(jiān)管能力與意愿，是否跟得上擬上市公司的步伐，要打個(gè)大大的問(wèn)題，加之有些主板公司非市場(chǎng)色彩濃厚，大規(guī)模、沒(méi)試點(diǎn)的推開(kāi)將是一場(chǎng)災(zāi)難，程度不會(huì)遜色于2015年上半年的股災(zāi)。

按照美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)從主板到創(chuàng)業(yè)板全面落實(shí)注冊(cè)制，完善退市、集體訴訟、和解等基礎(chǔ)制度，可能需要十幾年的時(shí)間。適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)率先進(jìn)行注冊(cè)制是合理的，且符合市場(chǎng)公司的規(guī)律的。

第二個(gè)問(wèn)題的答案在于監(jiān)管層，在于造假買單量的大小，否則不管什么注冊(cè)制還是審批制，都是炮灰制。

殼資源總體溢價(jià)仍然存在，低廉的融資成本總是受到歡迎，A股希望上市的公司目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于市場(chǎng)的承受力，這就意味著只要擁有股市的車票，通常會(huì)有溢價(jià)。如果進(jìn)行上市總量控制，政府傾向于并購(gòu)重組減少社會(huì)成本，殼資源溢價(jià)會(huì)上升。

對(duì)非專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，追逐殼資源的風(fēng)險(xiǎn)在上升。注冊(cè)制率先實(shí)現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板等是大概率事件，如果創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制IPO、允許退市，那么殼資源溢價(jià)會(huì)從3、4億下降到2、3千萬(wàn)元，這是目前A股與新三板借殼的價(jià)差。新三板殼價(jià)是由于摘牌機(jī)制不健全人為形成的溢價(jià)，一旦掛牌與摘牌同步，不像現(xiàn)在掛牌暢通、摘牌梗阻，溢價(jià)會(huì)進(jìn)一步下降，而上市公司的殼會(huì)向目前的新三板看齊。

在中概股回歸、注冊(cè)制前后，有的殼資源價(jià)格會(huì)大漲特漲，有的殼資源最終將一錢不值，多數(shù)非專業(yè)的散戶投資者很難熬過(guò)新政過(guò)程中價(jià)格的急劇震蕩，這是“洗牌”的過(guò)程，沒(méi)有新投資者，沒(méi)有新制度。正像市場(chǎng)投資者“洗牌”之前，監(jiān)管層進(jìn)行了“洗牌”，是一個(gè)道理。沒(méi)有干凈的新監(jiān)管者，就沒(méi)有新的市場(chǎng)。