上周，有色市場(chǎng)嚴(yán)查“資金惡意”做空的傳言四起，化工市場(chǎng)同樣不大太平，LLDPE、PP、甲醇步調(diào)一致，一路向下，與市場(chǎng)偏緊的供應(yīng)格局背道而馳。“一瀉千里”的走勢(shì)令市場(chǎng)人士捉摸不透，今年的“化工圈”遭遇了史上最為難熬的冬天。

面對(duì)如此行情，更好地實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合、規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及貿(mào)易商關(guān)心的頭等大事。

在此背景下，11月22日至26日，期貨日?qǐng)?bào)與鄭商所共同組織了一場(chǎng)“帶領(lǐng)甲醇產(chǎn)業(yè)鏈客戶走進(jìn)投資機(jī)構(gòu)”的活動(dòng)，以期在學(xué)習(xí)交流的過(guò)程中，進(jìn)一步提升期貨服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力。

甲醇市場(chǎng)故事精彩

自2013年開(kāi)始，每到冬季，甲醇期、現(xiàn)貨市場(chǎng)都令人驚嘆不已。2013年年底，港口現(xiàn)貨緊缺，而下游用貨增多，華東港口到了“一票難求”的地步，甲醇價(jià)格在12月一路飆升，期貨最高到4500元/噸，現(xiàn)貨也拉升到4200元/噸。到了2014年12月，價(jià)格在逆勢(shì)上漲之后，演繹了一出“三板強(qiáng)平”劇情，期貨和現(xiàn)貨在短短一周內(nèi)大跌超過(guò)600元/噸。

2015年，甲醇市場(chǎng)迎來(lái)了有史以來(lái)最寒冷的冬季。國(guó)際油價(jià)低位徘徊，甲醇下游涉及原油的產(chǎn)品，價(jià)格一路走低，企業(yè)利潤(rùn)被擠壓。此外，傳統(tǒng)下游需求無(wú)明顯亮點(diǎn)，補(bǔ)貨不足更導(dǎo)致甲醇價(jià)格一蹶不振。

這個(gè)冬天，期貨與現(xiàn)貨背離程度加大，甲醇市場(chǎng)“冬天的故事”似乎又要上演。截至本周二收盤(pán)，華東地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)江蘇港口價(jià)格在1860—1870元/噸，上海和浙江港口價(jià)格在2000元/噸，期貨1月合約僅為1809元/噸，而就在前一段時(shí)間，期、現(xiàn)價(jià)差一度超過(guò)200元/噸。

"冬天的故事’總是讓人糾結(jié)，要么庫(kù)存大幅下降，價(jià)格持續(xù)走高；要么庫(kù)存高企，價(jià)格跌破新低?！睒I(yè)內(nèi)人士感慨道。

究其背后的原因，甲醇下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)格局的變化，無(wú)疑是打造近幾年甲醇冬季行情的主要“幫手”。

“由于新興下游快速發(fā)展，山東、西北地區(qū)甲醇市場(chǎng)已經(jīng)初步形成閉環(huán)，自產(chǎn)自銷(xiāo)現(xiàn)象突出。而華東地區(qū)甲醇價(jià)格受?chē)?guó)際甲醇市場(chǎng)偏弱、原油價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行等因素影響，大幅上漲難度較大?！敝性谪浄治鰩熋珴?rùn)澤認(rèn)為，甲醇市場(chǎng)價(jià)格重心北移，內(nèi)地價(jià)格高于港口價(jià)格將成為常態(tài)。

除此之外，近幾年的冬季，甲醇1月合約之所以面臨多頭與空頭的大對(duì)決，也與1月合約的特殊性密不可分。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般來(lái)講，12月至次年2月為甲醇消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，此時(shí)交割的貨物彈性很大，"下游來(lái)年備貨，企業(yè)年底交割’，都是值得炒作的時(shí)間點(diǎn)，所以每年冬季1月合約都會(huì)被市場(chǎng)關(guān)注”。

今年冬季，多頭與空頭的分歧更大。“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳、甲醇全行業(yè)利潤(rùn)萎縮甚至虧損的時(shí)候，空頭認(rèn)為甲醇產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格偏高，不符合國(guó)家關(guān)于‘供給側(cè)改革’的精神，所以企業(yè)去產(chǎn)能、價(jià)格走低是行業(yè)的必由之路?！敝杏钯Y訊分析師于芃森表示，多頭的理由則是作為交割的主力地區(qū)，長(zhǎng)三角地區(qū)貨源緊張嚴(yán)重，需要大量的外來(lái)甲醇填充市場(chǎng)。

按常理來(lái)講，內(nèi)地價(jià)格持續(xù)下滑，港口價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下滑。而目前，港口現(xiàn)貨價(jià)格高位，甚至壓榨掉了下游多數(shù)產(chǎn)品的利潤(rùn)?！皟?nèi)地和港口兩個(gè)市場(chǎng)在自身的實(shí)際情況下走出了相對(duì)極端的行情，兩者分歧越來(lái)越大，直至當(dāng)前。”業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

今冬故事如何演繹？

在多數(shù)人眼中，今年冬天的故事，是一個(gè)既無(wú)奈又好笑的故事。無(wú)論期貨還是現(xiàn)貨，大家在按照傳統(tǒng)思路分析市場(chǎng)的同時(shí)，也對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)做出了正確的預(yù)期。然而，卻在期現(xiàn)的結(jié)合上遭遇了尷尬。

走訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，江蘇港進(jìn)口船貨到港遇阻、北方普降大雪影響西北到河南和山東的物流運(yùn)輸，港口近月現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，支撐1月合約價(jià)格，并進(jìn)一步推高盤(pán)面1月合約與5月合約的價(jià)差。

不過(guò)，需求不足依舊是阻礙甲醇價(jià)格趨勢(shì)性上漲的主要原因。調(diào)研時(shí)，據(jù)某機(jī)構(gòu)相關(guān)人員介紹，今年，二甲醚年內(nèi)平均開(kāi)工率僅兩成左右，甲醛面臨冬季淡季，需求進(jìn)一步萎縮，醋酸也基本維持剛需，而作為新興下游的聚烯烴，盡管年內(nèi)有蒙大裝置點(diǎn)火的預(yù)期，但在國(guó)際油價(jià)低迷的背景下，煤制烯烴競(jìng)爭(zhēng)力減弱，令部分外采甲醇制烯烴裝置面臨現(xiàn)金流虧損的壓力。

造成這一矛盾的主要原因其實(shí)仍是運(yùn)輸。據(jù)記者了解，天津港爆炸事故之后，西北對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)的常態(tài)貿(mào)易運(yùn)輸基本截?cái)啵瑑H余長(zhǎng)約合同客戶貨物可以運(yùn)輸。雪上加霜的是，近期，北方接連下了兩場(chǎng)大雪，將北方的交通運(yùn)輸完全隔斷，原本僅需380元/噸即可由河套地區(qū)運(yùn)抵長(zhǎng)三角的貨物，現(xiàn)在需要支付超過(guò)600元/噸的運(yùn)費(fèi)。

“按照常態(tài)運(yùn)費(fèi)計(jì)算，西北地區(qū)價(jià)格在1300元/噸時(shí)，港口現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)超過(guò)1780元/噸，但突增的運(yùn)費(fèi)與運(yùn)輸渠道的關(guān)閉使得這一理論價(jià)差即便出現(xiàn)，也無(wú)法實(shí)際操作?！庇谄M森稱(chēng)，期貨的操作思路在理論上是完全正確的，市場(chǎng)也基本完成了期貨對(duì)于未來(lái)預(yù)期的設(shè)想。同時(shí)，現(xiàn)貨持續(xù)高位的現(xiàn)實(shí)也是正確的，外盤(pán)貨物價(jià)格較高，貿(mào)易商無(wú)法接貨，內(nèi)地貨物盡管低廉，但貿(mào)易通道無(wú)法正常開(kāi)啟，港口貨物嚴(yán)重短缺，這就造成當(dāng)前期現(xiàn)價(jià)格背離的尷尬局面。

甲醇市場(chǎng)由于物流不暢及不確定性因素突發(fā)而難以判斷走勢(shì)，西北新建烯烴裝置開(kāi)工與否是改變這一狀況的關(guān)鍵點(diǎn)。如果西北新建的烯烴裝置能有效開(kāi)啟一套，那么陜北及內(nèi)蒙古地區(qū)的貨物外流就會(huì)減少，西北地區(qū)價(jià)格受物流因素左右的程度就將下降。

但目前來(lái)看，期現(xiàn)價(jià)差的回歸是必然趨勢(shì)，港口現(xiàn)貨商在貨物短缺之際大幅下調(diào)價(jià)格的可行性基本沒(méi)有，而期貨方面對(duì)于價(jià)格的鎖定存在一定風(fēng)險(xiǎn)，所以雙方找到一個(gè)合適的節(jié)點(diǎn)結(jié)束這一紛爭(zhēng)才是正路。

弈慧資源、混沌投資、遠(yuǎn)大生水等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，港口庫(kù)存偏低、交割前增量貨源補(bǔ)充不足以及主要烯烴裝置開(kāi)工率平穩(wěn)帶來(lái)了穩(wěn)定的正套機(jī)會(huì)。

“當(dāng)前甲醇的走勢(shì)很糾結(jié)，但整體依然為正套，價(jià)格波動(dòng)也因?yàn)橘Y金的進(jìn)出而加劇?！蹦惩顿Y機(jī)構(gòu)相關(guān)人員稱(chēng)，作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，正是從這一中短期基本面出發(fā)，做出了相應(yīng)的交易決策。

對(duì)于1月合約的結(jié)局，調(diào)研的投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，走勢(shì)扭轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)是快速減倉(cāng)的時(shí)候，同時(shí)，也可能是生產(chǎn)、貿(mào)易盈虧的節(jié)點(diǎn)以及期貨投機(jī)資金可能撤離的邊際點(diǎn)，多、空都要基于產(chǎn)業(yè)的邏輯去撤退。

在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，甲醇港口可交割貨源有限、西北等內(nèi)陸廠庫(kù)的價(jià)格與盤(pán)面價(jià)格的價(jià)差不足以支持倉(cāng)單生成，隨著交割月的臨近，后期1月合約持倉(cāng)不降的話，多、空互不相讓可能加劇12月提保前的價(jià)格波動(dòng)。而對(duì)于遠(yuǎn)期5月合約，盡管機(jī)構(gòu)大多看空，但遠(yuǎn)月合約不確定性過(guò)大。

期現(xiàn)結(jié)合成“生存之道”

去年的故事里，主線是貿(mào)易商做多，集中度較高的多頭被散空打敗，受傷的是單一多頭及后續(xù)被波及的廠家。今年，卻是現(xiàn)貨商做多，散多被集中度較高的空頭打擊，受傷的多是做多的散戶現(xiàn)貨商。

此次調(diào)研中，不少現(xiàn)貨商向期貨日?qǐng)?bào)記者道出了他們的苦楚?！巴砩峡丛停滋炜垂墒小背蔀楫?dāng)前甲醇業(yè)者的真實(shí)寫(xiě)照。即便如此，他們也很難在甲醇操作中贏得一席之地。

“投機(jī)資金會(huì)根據(jù)原油市場(chǎng)、大環(huán)境及資金情況做出自己的布局，很多人都難以跟上其節(jié)奏。對(duì)于現(xiàn)貨商而言，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)比以前更難操作了?！鄙綎|柏翔坦言。

對(duì)此，西北地區(qū)遠(yuǎn)興能源的王養(yǎng)浩也深有體會(huì)。作為甲醇生產(chǎn)企業(yè)，在幾乎沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利與絕對(duì)價(jià)格套利的期貨市場(chǎng)中，遠(yuǎn)興能源只能?chē)L試期現(xiàn)套利。但是，西北地區(qū)價(jià)格長(zhǎng)期升水于期貨價(jià)格，導(dǎo)致西北作為國(guó)內(nèi)最大的甲醇生產(chǎn)地區(qū)，其生產(chǎn)企業(yè)幾乎沒(méi)有參與期貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

王養(yǎng)浩告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，除了沒(méi)有參與的機(jī)會(huì)外，缺乏人才和專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍、在與期貨相關(guān)的研發(fā)、分析以及團(tuán)隊(duì)架構(gòu)方面缺少經(jīng)驗(yàn)以及期貨市場(chǎng)中資金對(duì)盤(pán)面價(jià)格的影響也令企業(yè)對(duì)參與期貨有所忌憚。

“產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)判主要集中在下游需求方面。在傳統(tǒng)概念里，需求增長(zhǎng)必然會(huì)刺激量?jī)r(jià)齊升，但產(chǎn)業(yè)鏈客戶忽視的一點(diǎn)就是上、下游之間的傳導(dǎo)。下游企業(yè)邊際利潤(rùn)被擠壓，必然會(huì)傳導(dǎo)至上游甲醇生產(chǎn)企業(yè)?！痹谕躔B(yǎng)浩看來(lái)，需求端沒(méi)有明顯變化，價(jià)格卻在節(jié)節(jié)走低，是當(dāng)前甲醇生產(chǎn)企業(yè)最為困惑的。

山東柏翔認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)和貿(mào)易商，思維還停留在對(duì)基本面的判斷上，他們對(duì)于大環(huán)境的把控沒(méi)有大資金及時(shí)準(zhǔn)確。

目前，除了甲醇市場(chǎng)的閉環(huán)現(xiàn)象使人鬧不明白盤(pán)面價(jià)格究竟代表哪個(gè)區(qū)域的價(jià)格外，其他的信息都不是秘密了。“在這樣的條件下，產(chǎn)業(yè)資金的劣勢(shì)明顯，他們?cè)谫Y金管理上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在行情預(yù)測(cè)中不夠全面，所以‘受傷’在所難免?！鄙綎|柏翔說(shuō)。

相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，目前，在甲醇期貨的參與者結(jié)構(gòu)中，法人客戶占比41%，特殊法人占比27%，資產(chǎn)管理占比31%，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司占比9.1%。

相比較而言，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)有著極為強(qiáng)烈的預(yù)期，而且會(huì)根據(jù)這一預(yù)期從事實(shí)際的期貨操作，同時(shí)會(huì)控制好倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)。

在這次調(diào)研中，記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)甲醇乃至其他品種的研發(fā)大致可以分為兩類(lèi)：對(duì)于混沌投資、乾瞻投資等專(zhuān)注于期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)而言，研發(fā)主要以調(diào)研交流、平衡表制作等傳統(tǒng)研發(fā)為主，而對(duì)于弈慧資源、遠(yuǎn)大石化、永安資本等風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等參與現(xiàn)貨貿(mào)易的投資機(jī)構(gòu)而言，其研發(fā)更多以現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)帶來(lái)的一手信息為基礎(chǔ)，更講究對(duì)期貨工具的實(shí)際應(yīng)用。

事實(shí)證明，將期貨市場(chǎng)作為貿(mào)易補(bǔ)充，結(jié)合期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，服務(wù)于現(xiàn)貨上下游客戶的金融貿(mào)易模式——期現(xiàn)結(jié)合越來(lái)越被產(chǎn)業(yè)所關(guān)注。

從這次調(diào)研來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)尤其是內(nèi)地的生產(chǎn)企業(yè)，例如中原大化，對(duì)甲醇期貨的認(rèn)可、接受度顯著提高?！耙环矫?，近年來(lái)，甲醇價(jià)格波動(dòng)加劇，這給實(shí)體企業(yè)，包括有下游穩(wěn)定長(zhǎng)協(xié)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的銷(xiāo)售定價(jià)和利潤(rùn)核算都帶來(lái)了極大的壓力。另一方面，大宗商品需求持續(xù)低迷，成本、銷(xiāo)售同步走低、貿(mào)易價(jià)差難以為繼，向市場(chǎng)要利潤(rùn)成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的共識(shí)。”某甲醇生產(chǎn)企業(yè)工作人員說(shuō)。

甲醇衍生品市場(chǎng)大有可為

期貨公司借助自身強(qiáng)大的研發(fā)力量，通過(guò)引入現(xiàn)貨班子，發(fā)揮期貨公司的產(chǎn)業(yè)客戶資源優(yōu)勢(shì)，更好地融合期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)。實(shí)際上，在進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合的過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)和現(xiàn)貨子公司也扮演著重要角色。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，近兩年，大量投資機(jī)構(gòu)的參與使甲醇市場(chǎng)的成交活躍度大幅上升，其在對(duì)沖策略的研究方面也會(huì)切入產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，衍生出跨品種對(duì)沖等策略，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的粘合度。而現(xiàn)貨子公司的參與是為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與期貨搭建橋梁，現(xiàn)貨企業(yè)可以借助子公司的平臺(tái)，從資金以及合作套保、基差套利等角度尋找機(jī)會(huì)，潤(rùn)滑現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“投資機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者，其收益來(lái)自對(duì)價(jià)格波動(dòng)的把握。雖然在某些時(shí)點(diǎn)，他們站在產(chǎn)業(yè)的‘對(duì)立面’，但更多的是機(jī)構(gòu)的投機(jī)、套利交易可能成為企業(yè)套保的對(duì)手盤(pán)。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司通過(guò)實(shí)際參與現(xiàn)貨，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的現(xiàn)貨交易伙伴?！被煦缣斐善谪浄治鰩焻青嵥冀榻B。

目前，在期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)上，投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司除了將現(xiàn)貨單純作為信息來(lái)源外，還有三種操作模式：

其一，中介平臺(tái)模式。這一模式主要通過(guò)子公司與廠庫(kù)或者倉(cāng)單企業(yè)合作獲得穩(wěn)定的現(xiàn)貨倉(cāng)單，由子公司提供資金、客戶提供倉(cāng)單，再質(zhì)押給交易所作為期貨保證金，通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)，從而在充分利用期貨市場(chǎng)和自身專(zhuān)業(yè)投資能力、規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，解決客戶的融資問(wèn)題。

其二，供應(yīng)鏈金融模式。即以某家供應(yīng)鏈中核心企業(yè)為中心，發(fā)揮其在購(gòu)銷(xiāo)渠道、資金等方面的優(yōu)勢(shì)，向上游融貨、對(duì)下游融資，高賣(mài)低買(mǎi)，同時(shí)將貿(mào)易中的信息作為研判市場(chǎng)的基礎(chǔ)，將信息轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰仔盘?hào)，向市場(chǎng)要利潤(rùn)，以市場(chǎng)控風(fēng)險(xiǎn)。

其三，現(xiàn)在不少投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在積極開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)模式。

“對(duì)于初入現(xiàn)貨領(lǐng)域的子公司而言，對(duì)倉(cāng)庫(kù)和交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)控制是規(guī)避非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重中之重，既不能欺騙客戶，又要做到不被交易對(duì)手欺騙，有效控制倉(cāng)庫(kù)中倉(cāng)單的風(fēng)險(xiǎn)。而隨著金融衍生品創(chuàng)新的提速，場(chǎng)外期權(quán)能夠很好地解決子公司在現(xiàn)貨交易中識(shí)別交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。”吳鄭思表示，子公司作為期權(quán)賣(mài)方，既能夠解決合作套保中授權(quán)的問(wèn)題，將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的主動(dòng)權(quán)掌握在自己手中，又可以減少對(duì)交易對(duì)手盡調(diào)等的成本支出，而客戶作為期權(quán)買(mǎi)方，能夠更專(zhuān)注于現(xiàn)貨生產(chǎn)、貿(mào)易等自身擅長(zhǎng)的環(huán)節(jié)。

新湖瑞豐的相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，甲醇衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新模式的發(fā)展，伴隨著甲醇期貨的日漸成熟和行業(yè)認(rèn)可度的提升，其順應(yīng)了近年來(lái)化工品價(jià)格大幅波動(dòng)下貿(mào)易商有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的要求。場(chǎng)外期權(quán)相當(dāng)于引入了貿(mào)易保險(xiǎn)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工作交給專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，使企業(yè)更加專(zhuān)注于現(xiàn)貨的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的專(zhuān)業(yè)化分工。

盡管眼下對(duì)于甲醇引入場(chǎng)外期權(quán)還存在“貨值較小但波動(dòng)較大、權(quán)利金擠占利潤(rùn)”等問(wèn)題，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著更多諸如供應(yīng)鏈核心企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的參與，場(chǎng)外期權(quán)將推動(dòng)場(chǎng)外衍生品從零散走向市場(chǎng)化，而作為基礎(chǔ)化工原料的甲醇，在衍生品市場(chǎng)上必將大有可為。