經(jīng)過上周的短暫反彈后，本周螺紋鋼期價再度破位下行，創(chuàng)出歷史新低，周三螺紋鋼期價卻又出現(xiàn)強勁反彈。我們認為，在需求步入淡季、原料成本下降、鋼廠減產(chǎn)有限的背景下，螺紋鋼期價承壓依然較重，反彈空間有限。

需求步入淡季

近期，中央管理層頻繁提及供給側改革。需求側改革意味著需要通過貨幣政策和財政政策來刺激需求，從而促進經(jīng)濟增長；供給側改革則意味著拉動經(jīng)濟增長需要提高潛在生產(chǎn)水平，更為關注生產(chǎn)要素。對螺紋鋼來說，此前市場寄希望于基建投資增長會拉動需求上升，但1—10月我國基建投資同比增速僅為17.39%，增速有所回落，這說明靠基建拉動螺紋鋼需求的希望落空，對螺紋鋼價格構成利空。我們認為，這一數(shù)據(jù)或許反映了管理層思路的轉變，也預示著未來基建投資可能也難以出現(xiàn)超預期增長。

從長周期來看，中國鋼鐵需求頂峰已過，未來鋼材終端需求繼續(xù)萎縮的可能性較大。從短周期來看，隨著冬季來臨，北方已經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模降雪，這大大影響了工地的開工情況?？傊菁y鋼步入需求淡季，本就萎縮的需求端將繼續(xù)下行，或加強對螺紋鋼價格的打壓力度。

原料成本下降

作為最重要的鋼鐵生產(chǎn)原材料，鐵礦石價格是螺紋鋼生產(chǎn)成本構成中最大的變量。通過跟蹤螺紋鋼價格與鐵礦石價格的比值，我們可以大致判斷鋼廠的噸鋼盈虧狀況變化。7月下旬至9月上旬，螺紋鋼期貨主力合約與鐵礦石期貨主力合約比值連續(xù)走低，鋼廠噸鋼盈利狀況顯著惡化，鋼廠在7月也確實出現(xiàn)了一定的減產(chǎn)。從10月上旬至今，由于鐵礦石價格補跌，螺紋鋼期貨主力合約與鐵礦石期貨主力合約比值連續(xù)走高，這意味著螺紋鋼對鐵礦石相對強勢。

與此同時，自10月中旬以來，螺紋鋼主力合約與焦炭主力合約期價的比值也持續(xù)走高。螺紋鋼期價的相對強勢，給了市場更多的預期下跌空間。換言之，雖然鋼廠目前仍面臨嚴重虧損，但原材料價格的下跌或緩和鋼廠的虧損程度，這種預期將進一步打壓螺紋鋼價格，使得螺紋鋼期貨與原材料期貨價格形成下跌共振。

鋼廠減產(chǎn)有限

在螺紋鋼價格跌勢不止和需求端萎縮的背景下，鋼廠無奈減產(chǎn)。宏觀的產(chǎn)量數(shù)據(jù)和微觀的開工數(shù)據(jù)均驗證了這一點，首先，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，全國粗鋼產(chǎn)量同比下降2.2%；其次，微觀調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，年初至今，全國高爐開工率均值在84%左右，而去年全國高爐開工率均值在90%左右。但是鋼廠的減產(chǎn)力度仍不足以阻止螺紋鋼價格的下跌。我們認為，由于鋼廠受到就業(yè)、信貸等因素的影響，減產(chǎn)升級的難度較大。與此同時，我們必須看到，隨著螺紋鋼價格的持續(xù)下跌，鋼廠經(jīng)營壓力越來越大，資金鏈狀況越發(fā)緊張，鋼廠減產(chǎn)范圍擴大只是時間問題。

如上所述，供給側改革思路中包含著對過剩產(chǎn)能的清理。對鋼鐵行業(yè)來說，螺紋鋼價格不斷下跌倒逼鋼廠減產(chǎn)，通過市場手段實現(xiàn)去產(chǎn)能應該是大概率事件。所以在鋼鐵過剩產(chǎn)能出清前，螺紋鋼價格反轉為時尚早，最多出現(xiàn)受減產(chǎn)消息刺激的階段性反彈。

整體來看，大周期的需求萎縮疊加季節(jié)性的需求下降，對螺紋鋼價格構成雙重壓制，而原材料價格下跌給螺紋鋼價格下跌提供了空間。同時由于鋼廠減產(chǎn)力度不足，在過剩產(chǎn)能出清前，螺紋鋼價格難言反轉。我們由此認為，螺紋鋼期貨價格反彈空間有限，投資者可依托1700元/噸阻力位做空。