摘要:11月鋁價(jià)延續(xù)始于去年9月來的跌勢(shì)，期間滬鋁更跌破1萬重要整數(shù)關(guān)口，屢創(chuàng)多年新低，因宏觀經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)惡化，尤其是美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)攀升給全球經(jīng)濟(jì)帶來更大的不確定性，且中國(guó)鋁企未出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，鋁市供應(yīng)過剩格局未變。展望12月，鋁市供應(yīng)過剩仍對(duì)鋁價(jià)持續(xù)施壓，但由于目前鋁價(jià)引發(fā)鋁企減產(chǎn)預(yù)期，進(jìn)一步下滑的動(dòng)力或有所減弱，鋁價(jià)將陷入低位寬幅震蕩，建議維持震蕩偏弱思路。

一、11月倫滬鋁市場(chǎng)走勢(shì)回顧

今年11月份期鋁延續(xù)始于去年9月來的跌勢(shì)，但跌幅有所趨緩，且跌勢(shì)相對(duì)曲折，其中滬鋁主力的主要跌幅在11月10日-24日期間錄得，累計(jì)跌幅達(dá)8.8%，最低觸及9620元/噸，創(chuàng)下6年半來新低水平，但臨近月末，滬鋁超跌反彈，截止11月27日，滬鋁主力合約運(yùn)行于10650-9620元/噸，較10月末僅微跌0.43%至10305元/噸，為連續(xù)第七個(gè)月下滑，且該收盤價(jià)創(chuàng)下2008年12月9日來的新低水平；同期倫鋁亦承壓下滑，但相對(duì)滬鋁表現(xiàn)明顯抗跌，運(yùn)行區(qū)間為1532-1432美元/噸，月度環(huán)比下滑1.32%至1461美元/噸，為連跌七個(gè)月，其表現(xiàn)抗跌于基本金屬當(dāng)中，跌幅排列最末。同時(shí)，11月滬倫鋁比值由10月末的7.0跌至6.71，顯示滬鋁相較倫鋁表現(xiàn)疲軟。而且如果撇除人民幣匯率影響，兩市比值亦由1.1跌至1.05。11月份鋁價(jià)下跌的主因在于一是國(guó)內(nèi)電解鋁企未現(xiàn)大面積減產(chǎn)，使得鋁市產(chǎn)能過剩困境難緩解；二是周邊鎳銅領(lǐng)跌基本金屬，期鋁亦被動(dòng)跟跌。三是全球經(jīng)濟(jì)尤其中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。四是，歐央行繼續(xù)釋放寬松信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期猶存，令美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)攀升，接近年內(nèi)高點(diǎn)。在此背景下，11月份倫鋁繼續(xù)減倉(cāng)9402手至79.9萬，處于年內(nèi)持倉(cāng)均值之下，顯示資金持續(xù)流出鋁市，令其反彈相對(duì)乏力。

期限結(jié)構(gòu)方面，11月滬期鋁各合約出現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的負(fù)向排列，臨近合約之間的負(fù)價(jià)差為百元以內(nèi)。現(xiàn)貨方面，現(xiàn)貨鋁較近月期貨大多維持貼水狀態(tài)，且貼水幅度不斷擴(kuò)大，由10月末的貼水90元/噸擴(kuò)大至貼水150元/噸。隨著期鋁價(jià)格大幅下探，部分獲利者急于平倉(cāng)換現(xiàn)，持貨商恐慌性拋貨集中，供應(yīng)寬松有余，而下游則在畏跌情緒中袖手旁觀，等待止跌信號(hào)。外盤方面，0-3月LME現(xiàn)貨鋁較期貨保持貼水狀態(tài)，貼水幅度不斷縮窄，截止11月26日，貼水幅度由10月末的貼水31.25美元/噸縮窄至貼水7美元/噸，這削減了進(jìn)行融資交易的投資者的利潤(rùn)，從而促使更多的金屬?gòu)膫}(cāng)庫(kù)中流出到市場(chǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)壓力加大。

二、鋁市基本面分析

關(guān)于宏觀基本面的詳細(xì)情況，可參觀滬銅季報(bào)，在此不再贅述，以下就鋁市本身供需展開分析。

1、全球鋁市供需維持“內(nèi)剩外缺”

對(duì)于今年全球鋁市供需狀況，市場(chǎng)存在一個(gè)共識(shí)，即今年除中國(guó)外的鋁市場(chǎng)維持供需短缺格局，但缺口較去年有所縮窄，因國(guó)外鋁企減產(chǎn)速度放緩，令鋁市供應(yīng)壓力增加。而中國(guó)全年則仍是過剩，且過剩量有所擴(kuò)大，大約在65萬噸左右。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月全球鋁市供應(yīng)短缺37萬噸，較1-8月的25.7萬噸擴(kuò)大，其中1-9月全球原鋁需求量為4324萬噸，同比增加275.7萬噸，供應(yīng)量為4287萬噸，同比增加298.6萬噸。2014年全年原鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺75.4萬噸。此外，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)的報(bào)告顯示，2015年-2016年鋁行業(yè)仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張速度快于需求增速的格局。這樣的供求關(guān)系給鋁價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)定下悲觀的基調(diào)。

2、供需體現(xiàn)-日本庫(kù)存自高位回落，明年一季度現(xiàn)貨鋁升水或微漲

截止10月底，日本三大主要港口庫(kù)存為433700噸，較9月末的473200噸減少8.3%，為連減三個(gè)月，但同比仍劇增30.5%，為連續(xù)第17個(gè)月增加，目前該庫(kù)存較年內(nèi)5月創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)502200噸回落13.6%，因中國(guó)增加流入日本的鋁錠量出口且日本國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)需求緩慢，日本去年全年進(jìn)口鋁錠169.8萬噸，同比劇增16%，該進(jìn)口量接近于日本的全部需求量。一般來說，鋁庫(kù)存的理想水平應(yīng)該為總進(jìn)口量的10%，即約17萬噸，但高達(dá)43.3萬噸的庫(kù)存仍意味著日本國(guó)內(nèi)鋁錠出現(xiàn)嚴(yán)重的過剩，同時(shí)由于倫鋁價(jià)格持續(xù)低迷。據(jù)悉，日本第四季度鋁升水敲定在90美元/噸，較第三季度下滑10美元/噸，為連續(xù)三個(gè)季度下滑，該報(bào)價(jià)水平接近于六年來的低點(diǎn)（75美元/噸）。但由于11月美國(guó)中西部和歐洲地區(qū)鋁升水上漲，從而令市場(chǎng)預(yù)期明年一季度日本鋁升水將稍高于今年四季度的90美元/噸，同時(shí)日本鋁庫(kù)存水平自高位回落，亦提供部分支撐。日本是亞洲最大的原鋁進(jìn)口國(guó)，其支付的升水為亞洲其余地區(qū)確定一個(gè)基準(zhǔn)。

3、供需體現(xiàn)-倫鋁庫(kù)存連減20個(gè)月

倫鋁庫(kù)存方面，截至11月27日，LME鋁庫(kù)存報(bào)291.3萬噸，較10月末劇減約13.5萬噸或4.4%，為連續(xù)20個(gè)月減少，且目前該庫(kù)存創(chuàng)下2009年2月10日來的新低（290.3萬噸），且較去年1月16日創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)5492325噸減少約258萬噸或47%。LME鋁庫(kù)存持續(xù)下滑被視為鋁供應(yīng)從融資交易中釋放出來，大量鋁流出歐洲倉(cāng)庫(kù)，從而限制歐洲鋁升水的上漲。國(guó)內(nèi)方面，截止11月27日，上期所滬鋁庫(kù)存報(bào)283001噸，較10月末增加2384噸或0.8%，該庫(kù)存處于年內(nèi)庫(kù)存均值26.6萬噸之上，較遠(yuǎn)高于去年12月末的20.7萬噸。同時(shí)，上海CIF鋁錠升水報(bào)價(jià)跌至90-110美元/噸，現(xiàn)貨鋁錠進(jìn)口倒掛大約1800元，遠(yuǎn)期鋁錠進(jìn)口倒掛大約2000元，虧損額較上月擴(kuò)大，因兩市比值下滑。而由于目前LME鋁遠(yuǎn)期升水仍足以覆蓋商家的資金和倉(cāng)儲(chǔ)成本，賣家惜售情緒攀升，而貿(mào)易商進(jìn)貨意愿亦低迷，市場(chǎng)成交清淡。

4、中國(guó)鋁市供應(yīng)過剩壓力仍較大

1)、馬來西亞鋁土礦進(jìn)口續(xù)增

鋁土礦和氧化鋁是原鋁的上游原材料。今年1-10月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦約4336.3萬噸，同比增加42.36%，為連增八個(gè)月。今年3月至今，數(shù)據(jù)顯示印尼鋁土礦出口禁令的影響已完全消除，因今年來中國(guó)進(jìn)口自馬來西亞和澳大利亞的鋁土礦持續(xù)攀升。因馬來西亞的礦石與印尼的品質(zhì)和品位最為接近，海運(yùn)費(fèi)低（10月份馬來西亞鋁土礦進(jìn)口單價(jià)為45.12美元/噸，低于鋁土礦總進(jìn)口單價(jià)51.13美元/噸），為此今年1-10月馬來西亞鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量為1800萬噸，暴增24.2倍，占比高達(dá)41.5%（去年同期占比僅為6.3%），成為中國(guó)鋁土礦進(jìn)口第一大來源國(guó)，澳大利亞則屈居第二，其鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量為1642.5萬噸，同比增加29.21%，占比降至37.9%。由此預(yù)計(jì)，今年馬來西亞鋁土礦進(jìn)口量將近2200萬噸。此外，我國(guó)鋁土礦第三大進(jìn)口國(guó)則是印度，1-10月印度進(jìn)口的鋁土礦亦增至569.8萬噸，同比劇增44.02%。廢鋁進(jìn)口方面，今年1-10月我國(guó)廢鋁累計(jì)進(jìn)口量為176.6萬噸，同比下滑5.95%，為連續(xù)第19個(gè)月下滑，其中進(jìn)口自美國(guó)的廢鋁進(jìn)口量同比銳減16.2%至530779噸。不過鋁土礦進(jìn)口量的大幅攀升已完全超過了廢鋁進(jìn)口量下滑的影響，同時(shí)還導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)減少氧化鋁進(jìn)口量。

2）、但氧化鋁供應(yīng)已不及電解鋁冶煉需求

今年1-10月氧化鋁累計(jì)凈進(jìn)口量為351.7萬噸，同比下滑13.8%，因氧化鋁進(jìn)口量同比下滑而出口量增加。（氧化鋁進(jìn)口量減少主要因國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量持續(xù)攀升），1-10月中國(guó)氧化鋁累計(jì)進(jìn)口量為372.3萬噸，同比下滑11.22%，為連續(xù)10個(gè)月下滑，其中進(jìn)口自澳大利亞的氧化鋁同比下滑10.8%至226.2萬噸，同期氧化鋁出口量為20.7萬噸，同比劇增85.63%。1-10月氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)4734.82萬噸，再創(chuàng)歷年同期最高水平，同比增加10.55%，維持4年半來的增勢(shì)，但增速創(chuàng)下去年12月來的新低。其中10月單月氧化鋁產(chǎn)量高達(dá)473.29萬噸，略低于年內(nèi)8月創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)488萬噸。同期，中國(guó)原鋁累計(jì)產(chǎn)量為2645.65萬噸，按噸鋁需要1.93噸氧化鋁計(jì)算，生產(chǎn)相應(yīng)的原鋁需要5106萬噸的氧化鋁，而1-10月中國(guó)氧化鋁總供給僅為5086.52萬噸（氧化鋁產(chǎn)量+氧化鋁凈進(jìn)口量），數(shù)據(jù)顯示中國(guó)氧化鋁供應(yīng)已連續(xù)第五個(gè)月不能夠滿足國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)所需。

3）、供應(yīng)—中國(guó)電解鋁產(chǎn)量連減兩月

產(chǎn)量方面，全球鋁供應(yīng)存在較大的差異。今年1-10月全球原鋁（包括中國(guó)）累計(jì)產(chǎn)量為4821.7萬噸，其中中國(guó)累計(jì)產(chǎn)量為2645.65萬噸（占全球產(chǎn)量比為54.9%），同比增長(zhǎng)437.8萬噸或9.98%，其中年內(nèi)中國(guó)電解鋁產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，最新記錄高點(diǎn)為6月份創(chuàng)下的275.6萬噸,但隨著鋁價(jià)持續(xù)啊下挫，鋁企增產(chǎn)速度有所趨緩，10月電解鋁產(chǎn)量為267.49萬噸，同比雖繼續(xù)增加5.3%，但環(huán)比減少4萬噸或1.5%，為連減兩個(gè)月，主要因新疆和山東地區(qū)的原鋁產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。但從1-10月鋁產(chǎn)量的增速來看，新疆地區(qū)電解鋁產(chǎn)量增幅最大，1-10月新疆地區(qū)的原鋁產(chǎn)量高達(dá)502.2萬噸，累計(jì)同比劇增164萬噸或48.4%，遠(yuǎn)高于同期全國(guó)原鋁9.98%的增速。（占全國(guó)比重近19%，高于去年的17.2%，排列全國(guó)第二），因新疆地區(qū)自備電廠的電價(jià)在全國(guó)范圍內(nèi)最為便宜，僅0.15元/度。其次是山東，作為產(chǎn)量第一大省，1-10月累計(jì)產(chǎn)量為669.6萬噸，同比增加9.87%，其電價(jià)為0.2元/度。而青海地區(qū)因電價(jià)較高，已出現(xiàn)明顯的減產(chǎn)，1-10月電解鋁累計(jì)產(chǎn)量同比下滑11萬噸或5.7%。

此外，1-10月除中國(guó)外的其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量為2175.9萬噸，同比亦增長(zhǎng)48.4萬噸或2.27%，數(shù)據(jù)顯示國(guó)外鋁企減產(chǎn)幅度仍不及增產(chǎn)，從而使得全球原鋁產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張。比如作為世界最大鋁生產(chǎn)商-俄羅斯鋁業(yè)今年1-9月原鋁累計(jì)產(chǎn)量為270萬噸，同比增加3萬噸或1.4%。而作為全球第三大鋁材生產(chǎn)商-美國(guó)鋁業(yè)，于11月宣布減產(chǎn)鋁產(chǎn)能50.3萬噸（占全美原鋁冶煉產(chǎn)量的31%）。今年1-8月美國(guó)原鋁累計(jì)產(chǎn)量為109.5萬噸，同比減少6.5萬噸或5.6%。此外，今年1-10月全球氧化鋁（包括中國(guó)）累計(jì)產(chǎn)量為9428.5萬噸，其中中國(guó)氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量為4734.8萬噸（占全球產(chǎn)量比為50.2%），同比增加574萬噸或14%，創(chuàng)下歷年新高水平。該增量已高于SMM及安泰科的預(yù)估。10月中國(guó)氧化鋁單月產(chǎn)量為473.29萬噸，環(huán)比下滑0.15%，為連減兩個(gè)月。同時(shí)，1-10月除中國(guó)外的其他地區(qū)氧化鋁產(chǎn)量為4693.7萬噸，同比減少64.8萬噸或1.36%。

4）、需求—“雙反”威脅限制鋁材出口

自2006年中國(guó)將原鋁的出口關(guān)稅提高到15%之后，中國(guó)一直是原鋁的凈進(jìn)口國(guó)，但其進(jìn)口基數(shù)較低，今年1-10月中國(guó)原鋁累計(jì)凈進(jìn)口量11.26萬噸（進(jìn)口136775噸，出口24166噸），凈進(jìn)口量較去年同期劇減33%，因進(jìn)口減幅遠(yuǎn)超出口減幅。同時(shí)去年1-12月原鋁累計(jì)凈進(jìn)口約17萬噸（進(jìn)口26.5萬噸，出口9.6萬噸），低于2013年同期的25.5萬噸。鋁合金方面，我國(guó)多年來一直是鋁合金的凈出口國(guó)，但出口基數(shù)較低。今年1-10月中國(guó)鋁合金累計(jì)凈出口38.3萬噸，同比減少2.1%，因出口減少而進(jìn)口增加。2014年鋁合金累計(jì)出口48.4萬噸，高于2013年的34.7萬噸。鋁材方面，今年1-10月鋁材累計(jì)出口量約303萬噸，同比劇增24.7%，為過去33個(gè)月里第32次上漲，今年累計(jì)同比漲幅較往年明顯擴(kuò)大。但10月鋁材出口量環(huán)比劇減6.9%，單月出口量創(chuàng)下去年6月來新低，因隨著中國(guó)鋁材出口量的大幅攀升，多國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)鋁企進(jìn)行雙反調(diào)查增加且國(guó)外鋁消費(fèi)需求有所放緩。如從11月6日起，澳大利亞對(duì)中國(guó)鋁型材企業(yè)征收16%的臨時(shí)懲罰性關(guān)稅，影響到國(guó)內(nèi)700多家鋁型材企業(yè)。

5）、鋁市下游消費(fèi)弱中趨穩(wěn)

從國(guó)內(nèi)終端需求來看，目前建筑用鋁、汽車用鋁以及鋁半成品出口仍是我國(guó)鋁需求的主要來源，未來增長(zhǎng)點(diǎn)主要以軌交、航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用，行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向發(fā)展。同時(shí)，一帶一路戰(zhàn)略及國(guó)內(nèi)鐵路基建的大規(guī)模投資從長(zhǎng)期來看，亦將帶來下游軌交用鋁需求增加。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，未來5年交運(yùn)行業(yè)鋁需求復(fù)合增速將在9%左右，電力和建筑行業(yè)增速在7%和5.2%。

在用鋁占較高的汽車方面，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月汽車產(chǎn)銷分別為218.87萬輛、222.16萬輛，環(huán)比增加15.54%、9.72%，同時(shí)1-10月汽車產(chǎn)銷分別為1928.03萬輛和1927.81萬輛，產(chǎn)量同比微增0.02%，銷量同比增長(zhǎng)1.51%，其中乘用車產(chǎn)銷分別增長(zhǎng)2.3%和3.89%至1650.6萬輛、1648.47萬輛，商務(wù)車產(chǎn)銷量同比下滑11.25%和10.58%至277.43萬輛、279.34萬輛，降幅比去年同期明顯擴(kuò)大。今年1-10月汽車產(chǎn)銷量增速放緩主要受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、環(huán)保、能源、交通壓力增加及股市分流效應(yīng)等因素影響。據(jù)中汽協(xié)一專家稱，今年汽車出口情況不樂觀，因俄羅斯、巴西出口政治不穩(wěn)定，及部分汽車企業(yè)調(diào)整出口結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2015年全年汽車銷量或與14年持平，實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)。但新能源汽車的表現(xiàn)則相對(duì)樂觀，1-10月新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量為20.69萬輛，同比增長(zhǎng)逾3倍，其中10月單月新能源汽車產(chǎn)量高達(dá)5.07萬輛，同比劇增8倍。預(yù)計(jì)今年年底，全國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量可能達(dá)到35-37萬輛左右。鑒于今年是政策執(zhí)行考核之年，50萬輛新能源汽車保有量需要盡力完成，因此新能源汽車的消費(fèi)刺激政策將陸續(xù)出臺(tái)，此外互聯(lián)網(wǎng)+汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及未來隨著碳排放交易的推出，亦將刺激新能源汽車銷量的增長(zhǎng)。

5、電解鋁成本進(jìn)一步下滑

近幾年來隨著鋁價(jià)的持續(xù)下滑，已擊穿鋁行業(yè)的生產(chǎn)成本線，令行業(yè)虧損額不斷擴(kuò)大。今年1-9月鋁冶煉行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為333.6億元，同比增長(zhǎng)6.13%，增速創(chuàng)下去年12月來的新低，但鋁冶煉行業(yè)的利潤(rùn)總額虧損19.9億元，為過去41個(gè)月里第40個(gè)月下滑。就國(guó)內(nèi)而言，隨著電價(jià)成本的下滑，電解鋁成本線亦逐步下移。目前在我國(guó)電解鋁各項(xiàng)成本中，電力和氧化鋁成本約占74%左右，其中電力成本約34%，氧化鋁成本約占40%，電力成本自2014年以來大幅下降，一是因新建產(chǎn)能基本配套自備電，行業(yè)自備電比例明顯提升，二是新建產(chǎn)能集中于發(fā)電成本低的西北地區(qū)，三是新上產(chǎn)能技術(shù)較先進(jìn)，耗電更低，四是高耗能落后產(chǎn)能持續(xù)退出。電價(jià)下調(diào)令鋁冶煉成本下移。

經(jīng)了解，國(guó)內(nèi)沒有自備電的企業(yè)，電力平均成本約為0.4元/千瓦時(shí)，據(jù)此推算電解鋁的原材料成本：13650*0.4+1.93*2590+2600*0.6+2600*0.025=12084元/噸，再加上人工折舊部分，總成本約為13730元附近。而新疆地區(qū)自備電的平均用電成本大約為0.15元/千瓦時(shí)，氧化鋁價(jià)格為2000元/噸，其冶煉鋁成本=13650*0.15+1.93*2000+2600*0.6+2600*0.025=7532.5，再加上人工折舊部分，總的成本不到9000元/噸。因此從這個(gè)角度來看，新疆地區(qū)的鋁產(chǎn)能仍有繼續(xù)擴(kuò)張的意愿。此外，能源價(jià)格整體下滑尤其是原油價(jià)格的下跌對(duì)鋁價(jià)格成本的影響也較為明顯。氧化鋁價(jià)格方面，截止11月27日，國(guó)內(nèi)河南一級(jí)氧化鋁平均價(jià)為2590元/噸，為六個(gè)半月維持不變（5月11日-11月27日期間滬期鋁主力合約累計(jì)重挫9.7%）。

三、后市展望

首先考慮全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，國(guó)外多家主流機(jī)構(gòu)再度下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，同時(shí)各主要經(jīng)濟(jì)體間的分化格局進(jìn)一步加劇。而全球主要經(jīng)濟(jì)體不斷寬松的貨幣政策效果不及預(yù)期，反而陷入了一種越寬松，越緊縮的困局。展望后市，多項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，12月經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯乏力，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較嚴(yán)峻，其中反應(yīng)中國(guó)中小企業(yè)的制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮，拖累基本金屬需求前景。此外，12月宏觀環(huán)境面臨多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐央行是否擴(kuò)大量化寬松力度，人民幣加入SDR等，在此環(huán)境下，鋁價(jià)波動(dòng)率或加大，但由于其金融屬性弱于其他基本金屬，因此其波動(dòng)相對(duì)其他基本金屬仍較小。

至于鋁本身的基本面，今年除中國(guó)外的鋁市供應(yīng)缺口逐步縮窄，因鋁產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)。這將對(duì)期鋁持續(xù)施壓。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)鋁企增加了從馬來西亞進(jìn)口鋁土礦，因此印尼出口禁令的影響已完全消除，而且國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量不斷擴(kuò)產(chǎn)，從而使得國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)完全不成問題。至于電解鋁的產(chǎn)量，國(guó)外減產(chǎn)的幅度縮窄，而國(guó)內(nèi)鋁企減產(chǎn)動(dòng)力仍不大，僅出現(xiàn)小范圍的減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或繼續(xù)高企，從而拉動(dòng)全球電解鋁產(chǎn)量攀升。需求方面，雖然得益于新能源汽車產(chǎn)銷量的不斷擴(kuò)大，及房地產(chǎn)行業(yè)逐步恢復(fù)企穩(wěn)，但需求的改善的幅度仍相對(duì)有限，還未能構(gòu)成對(duì)鋁價(jià)的大幅上漲刺激。

在此背景下，筆者認(rèn)為12月鋁價(jià)或延續(xù)震蕩偏弱格局，期間重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)鋁企是否大面積減產(chǎn)。由于目前鋁價(jià)已跌至逾6年半來的低點(diǎn)，且低價(jià)鋁已引發(fā)國(guó)內(nèi)外鋁企的進(jìn)一步減產(chǎn)預(yù)期，其下跌空間或有限，因此跌速或較11月趨緩，低點(diǎn)或稍高于11月，運(yùn)行區(qū)間關(guān)注9750-10600元/噸，但若鋁價(jià)能跌至9600元之下，則可嘗試逢低建立長(zhǎng)期多單的機(jī)會(huì)。套利操作方面，鑒于人民幣貶值預(yù)期，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)攀升，及倫鋁庫(kù)存不斷減少，因此12月滬鋁或較倫鋁體現(xiàn)滯漲抗跌特征，建議可逢低建立買滬鋁拋倫鋁的套利。