網(wǎng)宿科技2000年成立時(shí)主要提供IDC服務(wù),2005年開始提供CDN服務(wù),2009年10月30日正式登陸創(chuàng)業(yè)板。從2011年開始,乘著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展的東風(fēng),公司CDN業(yè)務(wù)連年實(shí)現(xiàn)高增長,2014年的收入、凈利潤相比上市之初的2009年分別增長5.66倍、11.45倍,公司股價(jià)也從最低的2.31元最高漲至71.60元,漲幅高達(dá)30倍。 從盈利能力來看,網(wǎng)宿科技的ROE從2009年上市之初的15.25%不斷攀升至2014年的35.3%;2015年前三季度,在貨幣以及類現(xiàn)金資產(chǎn)占比過半且杠桿非常低的情況下,其ROE達(dá)到29.51%。 網(wǎng)宿科技的高增長和超強(qiáng)的盈利能力得益于CDN行業(yè)高景氣,及網(wǎng)宿科技與藍(lán)汛主導(dǎo)下的雙寡頭格局。不過從2014年開始,雙寡頭格局遭到挑戰(zhàn),包括阿里、騰訊、百度[微博]在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛開始涉足CDN,更是在2015年打起了價(jià)格戰(zhàn),整個(gè)行業(yè)迎來大變局,網(wǎng)宿科技能否繼續(xù)維持雙寡頭地位存在變數(shù),ROE繼續(xù)提升乃至維持目前水平的難度恐怕也會越來越大;此外,目前創(chuàng)業(yè)板處于全面泡沫之際,一旦未來業(yè)績不達(dá)預(yù)期,股價(jià)恐面臨戴維斯雙殺。 2014年,網(wǎng)宿科技以及美國上市的藍(lán)汛的收入分別為19.11億元、13.84億元;按照11月25日收盤價(jià)計(jì)算,兩者的市值分別為441億元、15.06億元。對比可以發(fā)現(xiàn),前者收入僅為后者1.38倍,但市值卻為后者的29.28倍。此外,根據(jù)Wind資訊,機(jī)構(gòu)預(yù)測網(wǎng)宿科技2015年凈利潤7.76億元,PE高達(dá)57.59倍。 另外值得注意的是,賬上并不缺錢的網(wǎng)宿科技,在CDN行業(yè)景氣度最高及創(chuàng)業(yè)板全面泡沫之際,拋出了36億元的定增方案,恐難逃圈錢嫌疑。 圈錢嫌疑 網(wǎng)宿科技6月12日發(fā)布定增預(yù)案,公司擬以43.95元/股非公開發(fā)行不超過8191.13萬股,募集不超過36億元,發(fā)行對象及認(rèn)購金額分別為興證資管(5億元)、九泰基金(8億元)、博時(shí)基金[微博](13億元)、平安資管(5億元)、泰康資管(5億元)。 《證券市場周刊》記者注意到,網(wǎng)宿科技賬上并不缺錢,2015年三季度末的貨幣資金、其他流動(dòng)資產(chǎn)分別為7.16億元、8.3億元,合計(jì)15.46億元,占總資產(chǎn)的比例為52.99%。 根據(jù)網(wǎng)宿科技在2015年半年報(bào)中的解釋,其他流動(dòng)資產(chǎn)中幾乎全部是理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款,基本等同于現(xiàn)金。這也就意味著,網(wǎng)宿科技賬面上有高達(dá)一半的資產(chǎn)均是現(xiàn)金,而且公司資產(chǎn)負(fù)債率僅24.48%,幾乎沒有任何有息負(fù)債,在目前低利率的大背景下,通過加杠桿完全可以滿足公司資金需求。 對于此次定增資金用途,網(wǎng)宿科技解釋稱,擬全部用于社區(qū)云項(xiàng)目、海外CDN 項(xiàng)目和云安全項(xiàng)目。 資料顯示,社區(qū)云項(xiàng)目總投資22.07億元,擬投入募集資金22億元,項(xiàng)目主要由內(nèi)容及應(yīng)用運(yùn)營平臺、社區(qū)云節(jié)點(diǎn)、智慧家庭終端以及配套的業(yè)務(wù)運(yùn)營支撐平臺組成;海外CDN項(xiàng)目總投資10.68億元,擬投入募集資金10.5億元,項(xiàng)目計(jì)劃完成海內(nèi)外CDN節(jié)點(diǎn)及全球CDN管控平臺的建設(shè)。另外,云安全項(xiàng)目擬投入募集資金3.5億元,擬建設(shè)并運(yùn)營基于網(wǎng)宿科技成熟網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)技術(shù)的云安全平臺。 值得注意的是,網(wǎng)宿科技IPO募集的資金尚未用完,而此次又要以投三個(gè)項(xiàng)目的名義拋出36億元定增方案,恐怕難以站住腳。 網(wǎng)宿科技6月12日披露的前次募集資金使用情況顯示,其2009年10月IPO時(shí)募集資金總額5.52億元,截至2015年3月31日,累計(jì)使用2.6億元,尚未使用2.53億元,占比49.29%。 事實(shí)上,網(wǎng)宿科技主營的CDN業(yè)務(wù)屬于低投入輕資產(chǎn)行業(yè),公司過去幾年自身產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流完全可以滿足資本投入需求。 財(cái)報(bào)顯示,網(wǎng)宿科技2011-2014年的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為0.98億元、1.85億元、2.76億元、5.22億元,自身造血能力非常好。 涉嫌粉飾業(yè)績 網(wǎng)宿科技上述36億元定增方案正處于證監(jiān)會[微博]審理階段,在此期間公司交出了一份靚麗的三季報(bào)。 2015年前三季度,網(wǎng)宿科技的收入、凈利潤分別為20.11億元、5.58億元,分別同比增長47.08%、82.44%;公司三季度單季收入、凈利潤分別為7.75億元、2.36億元,分別同比增長57.15%、109.47%。 網(wǎng)宿科技2015年一、二季度單季收入增速分別為32.72%、49.5%,凈利潤分別為61.74%、70.26%,可見無論是收入還是凈利潤增速環(huán)比均有大幅提升。 對于前三季度收入大幅增長,公司解釋稱,主要系報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)量持續(xù)穩(wěn)健增長所致。不過《證券市場周刊》記者注意到,公司三季度末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比大幅增加70.45%至5.88億元,明顯高于同期47.08%的收入增幅。 上半年,公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增加44.4%至4.98億元,與同期41.41%的收入增幅基本保持一致。 對于三季度末應(yīng)收賬款大幅增加,網(wǎng)宿科技并沒有給出解釋,不過企業(yè)應(yīng)收賬款大幅增加,一般與信用政策變化有關(guān),把授信期延長,可以增厚當(dāng)期收入,無疑會有助于定增方案的順利實(shí)施。 網(wǎng)宿科技2015年三季度凈利潤大幅增長,除了收入增加外,另外一個(gè)最主要的原因是三季度單季營業(yè)外收入大幅增加3288.77%至0.42億元,公司稱,主要是收到高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)扶持資金及政府扶持資金增加所致。 不過巧合的是,網(wǎng)宿科技是在三季度最后一日才公告收到上述專項(xiàng)扶持資金,根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則,該筆款項(xiàng)可以計(jì)入三季度的凈利潤之中。 除此之外,與藍(lán)汛通信相比,網(wǎng)宿科技的研究開發(fā)支出會計(jì)政策相對激進(jìn),也存在粉飾業(yè)績的嫌疑。 對于研究開發(fā)支出,藍(lán)汛是全部費(fèi)用化,但網(wǎng)宿科技卻是部分資本化。根據(jù)財(cái)報(bào),網(wǎng)宿科技2013年、2014年研究開發(fā)支出中資本化的金額分別為2444.22萬元、3844.09萬元,占當(dāng)期凈利潤的比例分別為10.31%、7.95%;2015年上半年,這一金額為2785.5萬元,占當(dāng)期凈利潤的比例為8.64%。 截至2015年三季度末,網(wǎng)宿科技開發(fā)支出賬面價(jià)值仍有0.22億元。 降價(jià)潮來襲 CDN即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò),是緩解網(wǎng)絡(luò)擁塞、提高互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)響應(yīng)速度的重要手段。2014年之前,CDN行業(yè)只有兩個(gè)大玩家。賽迪顧問2013年11月發(fā)布的《中國CDN市場發(fā)展研究報(bào)告》顯示,網(wǎng)宿科技與藍(lán)汛通信的營業(yè)收入市場份額分別為41.2%和41.1%,合計(jì)高達(dá)82.3%。 雙寡頭格局下,CDN行業(yè)可謂暴利,以網(wǎng)宿科技為例,其2012-2014年凈利潤增速分別為89.59%、128.55%、104%,2015年前三季度毛利率高達(dá)44.13%,ROE高達(dá)29.51%。 CDN行業(yè)的核心是帶寬資源,如果能以更合理的成本掌握更多的資源就具有優(yōu)勢,技術(shù)門檻并不高,CDN行業(yè)如此暴利自然會吸引大量的新進(jìn)入者,其中不乏互聯(lián)網(wǎng)巨頭。 最近兩年,隨著CDN高利潤以及其作為云計(jì)算入口的價(jià)值被發(fā)現(xiàn),其大數(shù)據(jù)的潛力逐漸被重視,阿里、騰訊、視頻、游戲等巨頭開始自建CDN。從2014年3月阿里云[微博]宣布自建CDN商用開始,其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及中國電信[微博]等也相繼宣布進(jìn)軍CDN行業(yè), 步入2015年后,阿里云又率先發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。5月22日,全球領(lǐng)先的云計(jì)算廠商阿里云宣布下調(diào)其拳頭產(chǎn)品“極速CDN”的價(jià)格21.2%,降價(jià)后價(jià)格僅為網(wǎng)宿科技的1/3;26日,騰訊云CDN宣布最高下調(diào)25%;27日,百度云加速表示將和神秘合作伙伴一起將內(nèi)容分發(fā)加速全免費(fèi)。 在2015年6月份舉辦的第七屆中國云計(jì)算大會上,迅雷[微博]首席技術(shù)官、網(wǎng)心科技總經(jīng)理陳磊炮轟CDN行業(yè):貴、黑、亂。他稱,行業(yè)計(jì)價(jià)復(fù)雜且不透明,迅雷CDN帶寬價(jià)格直降到9999元/G·月,比龍頭企業(yè)報(bào)價(jià)低1/3;同時(shí),視頻傳輸節(jié)省50%流量。 券商行業(yè)分析人士認(rèn)為,隨著阿里云等云計(jì)算廠商以綜合優(yōu)勢殺入CDN市場,對傳統(tǒng)廠商產(chǎn)生了直接沖擊。部分廠商希望通過開發(fā)云計(jì)算等高價(jià)值服務(wù)來拓展發(fā)展空間,但云計(jì)算的技術(shù)難度與競爭壓力遠(yuǎn)高于CDN,前景不容樂觀。 對此,網(wǎng)宿科技董事長劉成彥在股東大會上表示,網(wǎng)宿科技和阿里云的主要客戶群體并不相同,提供的服務(wù)和商業(yè)模式也不同。網(wǎng)宿科技提供的是為大客戶的個(gè)性化、定制化服務(wù),相比之下,滿足個(gè)性化需求需要強(qiáng)大的技術(shù)能力和豐富的資源來支持。因而,網(wǎng)宿科技報(bào)價(jià)和阿里云價(jià)格沒法對比。 不過網(wǎng)宿科技在2015年三季報(bào)中也坦承,競爭者有依靠降低產(chǎn)品銷售價(jià)格來取得市場份額的可能,公司面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 責(zé)任編輯:陳智超 |
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