自兩年前新三板擴(kuò)容以來，已有4000多家公司掛牌；單是今年以來搭車的就有近2500家，而且還在以每天二三十家的速度增長。這些公司分布于諸多行業(yè)領(lǐng)域，業(yè)績質(zhì)量也良莠不齊。其中既有借此進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板的實力創(chuàng)新型企業(yè)，也有技術(shù)含量有限、趕趟湊熱鬧的泡沫公司。

大潮涌動，必有裸泳者。準(zhǔn)確地來說，新三板是掛牌，不是上市。這些公司是將股東已有股份進(jìn)入股本代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，掛牌目的包括融資轉(zhuǎn)板、團(tuán)隊套現(xiàn)、提升品牌等等。不是每一家掛牌新三板公司都有實力和潛力繼續(xù)增長，直至未來在創(chuàng)業(yè)板上市。

資本市場不相信泡沫。作為國內(nèi)最近三年的新興科技媒體公司，虎嗅網(wǎng)也在今年9月底申請掛牌新三板，并公開披露了股轉(zhuǎn)信息，引發(fā)了諸多熱議。媒體公司掛牌新三板并不少見，但虎嗅網(wǎng)掛牌究竟能夠得到市場的多少認(rèn)同，依然是個未知數(shù)。

那么就看看虎嗅網(wǎng)究竟成分如何？虎嗅網(wǎng)于2012年5月正式上線，根據(jù)該公司公開信息，過去兩年的營收分別為350萬元和926萬元，凈利潤19萬元和66萬元，今年前五個月營收565萬元，凈利潤78萬元。換句話說，過去三年時間虎嗅網(wǎng)總計實現(xiàn)營收1841萬元，利潤163萬元。虎嗅網(wǎng)站公開信息顯示，網(wǎng)站每月瀏覽量1500萬，男性用戶占比79%，75%分布在發(fā)達(dá)地區(qū)，25-49歲用戶占比70%。但如果考慮到虎嗅每用戶的AUPR值只有可憐的0.8元，這實在是有些侮辱用戶的“高質(zhì)量”。

虎嗅網(wǎng)現(xiàn)有員工50人，即便按照今年的預(yù)期業(yè)績數(shù)據(jù)，人均創(chuàng)收和利潤也只有27萬元和3.7萬元。在國內(nèi)商業(yè)媒體網(wǎng)站而言，這個數(shù)據(jù)也只能說是平庸；再考慮到虎嗅網(wǎng)所在北京地區(qū)媒體行業(yè)的勞動力成本，這50名員工每年的用工成本就要接近1000萬元。以這個運營能力掛牌新三板，虎嗅實在是有些勉為其難，只能說屬于小微企業(yè)。

但比起平庸的運營數(shù)據(jù)，營收模式單一和盈利能力孱弱才是虎嗅的真正問題所在?；⑿峋W(wǎng)的營收完全來自于網(wǎng)絡(luò)廣告、線下活動和整合營銷三個方面。網(wǎng)絡(luò)廣告通常是一家媒體網(wǎng)站最重要的營收來源，也是一家媒體衡量流量和內(nèi)容價值的核心指標(biāo)。但虎嗅網(wǎng)今年這部分營收占比僅有29.5%；而線下活動和整合營銷的營收占比高達(dá)71.5%。

這意味著什么？線下活動和整合營銷通常來自于企業(yè)贊助。這意味著虎嗅網(wǎng)是一家極度依賴企業(yè)公關(guān)費用的媒體公司，是一家體現(xiàn)公關(guān)價值而非廣告價值的媒體。如果再回想過去幾年虎嗅網(wǎng)與諸多企業(yè)鬧出的公開爭議，會更加清楚這家網(wǎng)站的真正營收模式。

虎嗅是在2012年國內(nèi)科技媒體處在轉(zhuǎn)型迷茫期成長起來的，以大膽、直率的負(fù)面評論報道吸引了諸多關(guān)注。如果一家媒體以評論稿件為主，那么最重要的就是編輯獨立性和媒體公正性。但虎嗅網(wǎng)在評論選擇權(quán)上呈現(xiàn)出非常明顯的創(chuàng)營收和拉投資目的。

虎嗅網(wǎng)在過去三年已經(jīng)多次陷入“黑公關(guān)”爭議。媒體當(dāng)然有權(quán)負(fù)面報道企業(yè)，但像虎嗅網(wǎng)這樣頻頻以“內(nèi)傷評論”連續(xù)招惹企業(yè)公開對抗的，在國內(nèi)媒體行業(yè)也屬于罕見。在過去的三年時間，包括盛大文學(xué)等多家企業(yè)都明確炮轟虎嗅網(wǎng)的片面偏激報道。

虎嗅通過有選擇性的評論，吸引企業(yè)公關(guān)的關(guān)注，從而拉活動贊助和股權(quán)投資，這在媒體界已經(jīng)是多次被披露的事實。很多企業(yè)則通過投資與贊助的方式，來滿足虎嗅的胃口，實現(xiàn)吹捧自己和攻擊對方的公關(guān)目的。

虎嗅網(wǎng)前期重要供稿人葛甲曾經(jīng)披露說，虎嗅網(wǎng)早期頻頻選用他的稿件批評阿里，“對我寫的質(zhì)疑阿里的稿件很感興趣”，甚至多次通過負(fù)面稿件批評阿里投資的微博。但等到虎嗅成功吸引阿里關(guān)注之后，虎嗅網(wǎng)極少再采用他的批評阿里稿件，反而出現(xiàn)很多正面贊揚的稿件。因為阿里系的上海云鑫投資持有了虎嗅15%的股權(quán)，而持股虎嗅12.75%的浙報集團(tuán)旗下傳媒夢工場也與阿里有著密切的關(guān)系。

虎嗅創(chuàng)始人李岷曾經(jīng)公開表示，虎嗅網(wǎng)的商業(yè)模式是依靠為企業(yè)提供商業(yè)方面的資訊獲得收入。如果一家媒體的業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴企業(yè)贊助活動以及更加耐人尋味的“整合營銷”，那么這家媒體的業(yè)務(wù)難免存在灰色地帶，編輯的客觀公正性也面臨著嚴(yán)重質(zhì)疑。

考慮到近年來國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在嚴(yán)厲打擊媒體黑公關(guān)事件，21世紀(jì)傳媒等大企業(yè)媒體都因此遭受調(diào)查洗牌，虎嗅網(wǎng)的這種通過內(nèi)容向企業(yè)要錢的營收模式能夠維持多久，依然是個未知數(shù)。未來潛在的法律風(fēng)險或許會令資本市場對虎嗅避而遠(yuǎn)之。

即便是虎嗅的最重要投資者阿里，也在9月投資了虎嗅的競爭對手36氪。當(dāng)然阿里投資36氪主要是看重36氪服務(wù)創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)價值，投資虎嗅或許更多是之前的公關(guān)價值。同樣是科技媒體，36氪已經(jīng)將自己的主要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了創(chuàng)業(yè)公司，而虎嗅網(wǎng)的目標(biāo)依然只有具有公關(guān)價值的大企業(yè)，“核心關(guān)注對象是公眾公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的系列明星公司”，幾乎沒有任何業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

新三板上魚龍混雜，具有潛力的優(yōu)良公司拿走了大部分資本紅利。而大量造血孱弱、模式存疑的公司掛牌之后，幾乎無人問津，券商也不愿接手做市。

如果沒有業(yè)務(wù)突破，媒體股在新三板上普遍受冷落。考慮到其它媒體股背后都有著國有資本的支撐，深陷黑公關(guān)爭議的虎嗅能否得到資本市場的認(rèn)同？看起來只是一個一戳即破的泡沫。