下游消費未見起色,供應(yīng)依舊過剩，切莫盲目追漲

近期，在主要鋅冶煉企業(yè)倡議減產(chǎn)和有色金屬協(xié)會建議國家收儲的影響下，鋅價大幅反彈。對于后市，我們認(rèn)為鋅價反彈后將延續(xù)弱勢格局，投資者切莫盲目追漲，建議堅持偏空思路。

冶煉廠減產(chǎn)挺價力度不足

11月20日，中國鋅冶煉骨干企業(yè)聯(lián)合發(fā)布倡議書，計劃減少2016年精鋅產(chǎn)量50萬噸，接近中國鋅總產(chǎn)量的10%，并稱將通過其他措施改善供需關(guān)系，以緩解供應(yīng)過剩壓力。隨后冶煉廠通過控制出貨量來提振價格，上海現(xiàn)貨鋅升水最高推升至500元/噸上方。但之前，現(xiàn)貨升水超過400元/噸也曾引發(fā)期貨出現(xiàn)反彈，但最終還是延續(xù)原來的下跌趨勢。

冶煉廠通過控制出貨量挺價，我們認(rèn)為存在兩方面的問題。一是當(dāng)前現(xiàn)貨市場供應(yīng)依舊充足，進口鋅可以彌補國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)的減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國10月精煉鋅進口量達72325噸，同比增幅189.04%，環(huán)比上漲74.9%，并創(chuàng)下2014年2月以來最高水平。滬倫比值維持高位，套利窗口打開，大量進口鋅清關(guān)進入中國市場，預(yù)計11月的進口量下降幅度有限。二是冶煉廠精鋅庫存已經(jīng)處于較高位置，并且隨著12月還貸高峰來臨，冶煉廠持貨不出只會增加自身資金壓力。隨后幾日冶煉廠出貨，現(xiàn)貨升水下降。

同時，10家骨干企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)計劃僅僅停留在預(yù)期上，是否真的減產(chǎn)以及減產(chǎn)力度還有待觀察。各家冶煉廠的盈利能力不同，部分冶煉廠生產(chǎn)仍有盈利，減產(chǎn)動力不足。并且，冶煉廠倡議聯(lián)合減產(chǎn)本身屬于“非合作博弈”，一是冶煉廠在高升水時賣貨沒有約束，二是選擇減產(chǎn)意味著市場份額下降，這也是每個冶煉廠不愿看到的。

下游行業(yè)不景氣，需求疲弱

中國經(jīng)濟增長持續(xù)減速，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來行業(yè)調(diào)整，產(chǎn)能過剩的鋅行業(yè)也面臨嚴(yán)峻考驗。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—9月鍍層板產(chǎn)量同比增長5.79%，遠低于去年同期13.78%的增幅。雖然10月以來國家對購買1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅刺激10月汽車消費，但1—10月汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量增幅仍遠低于去年同期水平。

房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，去庫存壓力巨大，未來投資增速將進一步放緩，對家電市場發(fā)展影響較大，家用電冰箱、空調(diào)等增速將逐步收窄。壓鑄鋅合金消費商雖然每年在11月會增加一些采購量，但整體開工率難超過50%。輪胎是氧化鋅最大的應(yīng)用領(lǐng)域，今年上半年我國輪胎產(chǎn)量呈現(xiàn)負(fù)增長格局，近兩個月降幅擴大。

總的來看，10月鋅市旺季不旺，下游消費未見起色，國內(nèi)鋅價稍有反彈很快便回歸跌勢。進入11月，鋅下游逐漸進入淡季，春節(jié)前企業(yè)有可能提前放假，鋅消費更加趨淡。

鋅價反彈受阻

隨著本輪價格回落至12000元/噸附近，滬期鋅總持倉量最高達到57.8萬手，逼近歷史高位，隨后價格反彈，空頭回補。從形態(tài)來看，K線上影線較長，表明多方力量仍舊偏弱，追高信心不足。鋅價反彈受阻，預(yù)計后期持續(xù)遭打壓的可能性較大。

綜上所述，我們認(rèn)為鋅供應(yīng)過剩的格局難以改變，后期庫存消化也需要較長時間，因此鋅價振蕩下行的趨勢沒有發(fā)生改變，操作思路仍應(yīng)該以逢高拋空為主。