海通期貨期權投資者教育專欄

11月24日第六屆期貨機構投資者年會在上海召開。本屆年會邀請了頂級經(jīng)濟學家，有“期權之父”美稱的羅伯特·莫頓先生。本期海通期貨期權部就和大家聊一聊諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·莫頓的那些事兒。

在紐約郊外赫德遜河畔長大的莫頓，從小就懷著一個投資夢。他11歲時就開始投資股票，并展露出交易上的天賦。進入加州理工數(shù)學系后，他幾乎每天都在當?shù)氐淖C券公司待上幾個小時，進行交易并關注市場。莫頓在那段時期將夢想從成為工程師轉(zhuǎn)向成為一名經(jīng)濟學家。莫頓后來轉(zhuǎn)入了麻省理工學習經(jīng)濟學，并成為了那位赫赫有名的保羅·薩繆爾森的弟子。這件事為后來三四十年里衍生品市場的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了機緣。

期權定價理論是莫頓最大的貢獻之一。上世紀70年代初，莫頓與經(jīng)濟學家邁倫·斯科爾斯及數(shù)學家費雪·布萊克共同研究出了一個期權定價的復雜公式，即布萊克-斯科爾斯-莫頓定價模型（BSM模型）。在那之前盡管衍生品金融已經(jīng)有了悠久的歷史，然而大部分的研究方法與其說是理論，不如說更像是宗教信仰，既缺乏嚴謹?shù)霓q證邏輯，又很難找到有效的檢驗方法。期權定價理論成為了經(jīng)濟學方法論轉(zhuǎn)變的重要標志，即從以哲學思辨和歷史描述為主向定量描述和模型檢驗為主過渡。憑借這一學術成就，莫頓與斯科爾斯分享了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學獎。

然而價格向理論值回歸并不像蘋果落地一樣顯而易見，或許經(jīng)濟學距離真正的牛頓時代還有一段路要走。我們現(xiàn)在知道BSM模型仍有許多嚴苛的假設和缺陷，對經(jīng)濟理論的執(zhí)念讓莫頓付出了慘痛的代價，他造就了長期資本管理公司（簡稱LTCM）的奇跡，卻也見證了其隕落。

LTCM成立于1994年2月，由莫頓和多名華爾街頂級高手共同發(fā)起成立，其中有莫頓的得意門生、被稱為套利之父的梅里韋瑟(LTCM掌門人)以及前財政部副部長、美聯(lián)儲副主席莫里斯，甚至還擁有另一位諾獎得主——斯科爾斯。公司將莫頓等人在20年前創(chuàng)建的理論在實踐中應用，前3年的年回報率竟高達40%，甚至在亞洲金融危機發(fā)生的1997年，其依然收獲了17%的利潤。夢幻組合加驕人業(yè)績，讓所有人都對其盈利能力深信不疑。

在莫頓和斯科爾斯影響下，LTCM開始迷信模型。教授們認為模型確實可以對市場行為的極限作出預測，將杠桿無節(jié)制地累加。造成的結果就是，市場偶爾頑皮一下或許就是致命的。1998年的一天，俄羅斯宣布停止支付國債利息，真正的黑天鵝出現(xiàn)了，其他新興市場債券價格如多米諾骨牌般接連暴跌。持有大量俄國債的LTCM在短短5年之后就迅速崩塌了，莫頓也因此受到了廣泛的質(zhì)疑。

然而，導致失敗的是人性，并不是理論本身。許多年后，一切恢復平靜，沒有人能否認莫頓教授所提出的期權定價及連續(xù)時間等模型理論在金融變革中的巨大貢獻。以其為代表的一批優(yōu)秀學者共同開創(chuàng)的金融工程學也已成為現(xiàn)代金融不可或缺的基石之一。法國興業(yè)銀行的一名金融衍生品專家斯坦·喬納斯甚至說：“金融業(yè)大部分人所做的所有事情，都只不過在為羅伯特·莫頓20世紀70年代所做的工作提供注腳（指所做的工作都要以羅伯特·莫頓的工作為基礎）?！爆F(xiàn)年71歲的莫頓教授依然在學術研究和推進金融市場改革的工作上不懈努力著。