港口庫(kù)存緩增，成本支撐有限

鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格11月呈現(xiàn)出加速下跌態(tài)勢(shì)，目前鐵礦石期價(jià)貼水幅度雖有所修復(fù)，但其高貼水格局并未扭轉(zhuǎn)。鑒于鐵礦石市場(chǎng)供需矛盾未改，鐵礦石價(jià)格將繼續(xù)承壓走弱。

疲弱鋼市拖累礦價(jià)

淡季效應(yīng)凸顯，弱勢(shì)鋼價(jià)難覓漲勢(shì)。盡管市場(chǎng)充斥著鋼廠停產(chǎn)的消息，但受制于疲弱的需求，鋼材價(jià)格弱勢(shì)格局依舊未改。與此同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格下行逼迫鋼廠下移出廠價(jià)，沙鋼11月累計(jì)下調(diào)螺紋鋼出廠價(jià)格80元/噸，顯示鋼廠對(duì)淡季鋼價(jià)仍缺乏信心。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳加重鋼市悲觀氛圍。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊不樂(lè)觀，1—10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)均全面下滑。房地產(chǎn)市場(chǎng)未見(jiàn)明顯改善，預(yù)示著鋼材終端需求難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

我們認(rèn)為，投資在明年一至二季度筑底回穩(wěn)將是大概率事件，但考慮到四季度銷量表現(xiàn)難超預(yù)期，中長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)盈利模式已遭遇挑戰(zhàn)，房企拿地及新開(kāi)工的意愿很難大幅提振，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)反彈的可能性不大。

低迷的需求仍將是制約鋼價(jià)主要因素。目前淡季效應(yīng)突顯，鋼市需求層面持續(xù)走弱，北方冬季的到來(lái)致使工地施工減少，而北材南下資源將有所加大，對(duì)南方市場(chǎng)形成一定壓力。季節(jié)性需求萎縮對(duì)市場(chǎng)沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)，推動(dòng)鋼材價(jià)格弱勢(shì)下行根源并未改變，低迷需求將拖累鋼價(jià)。

當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存“蓄水池”功能已弱化，低位社會(huì)庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)支撐作用有限，鋼廠庫(kù)存壓力雖有所緩解但多為鋼廠主動(dòng)降產(chǎn)能所致，隨著鋼市進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，后期需求可能持續(xù)走低。

礦市供給癥結(jié)未解

四大礦商三季度產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。盡管受中國(guó)需求增速放緩影響，鐵礦石價(jià)格大幅下跌，但全球礦業(yè)巨頭均繼續(xù)增產(chǎn)，四大礦商三季度鐵礦石產(chǎn)量創(chuàng)新高，約為2.8億噸，同比增6.8%。

礦市供給癥結(jié)未解，是未來(lái)制約礦價(jià)的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補(bǔ)缺口，而且前期已停產(chǎn)的礦山（Atlas）開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，鐵礦石供給將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

需求走弱預(yù)期強(qiáng)烈

與礦商產(chǎn)量保持增長(zhǎng)不同，鐵礦石需求量有所走弱，1—10月全球生鐵產(chǎn)量累計(jì)值為9.75億噸，同比下降1.18%。全球生鐵產(chǎn)量下降的主要原因在于中國(guó)生鐵產(chǎn)量見(jiàn)頂、增量歸零。1—10月我國(guó)生鐵產(chǎn)量累計(jì)值為5.86億噸，同比下降1.62%。

中長(zhǎng)期來(lái)看，供給增加依舊是制約未來(lái)礦價(jià)的主要因素，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及投資比重降低的大背景下，未來(lái)鋼材需求將呈現(xiàn)確定性下滑趨勢(shì)，鋼鐵行業(yè)面臨巨大的去產(chǎn)能壓力，在此過(guò)程中，相關(guān)品種價(jià)格或?qū)㈤L(zhǎng)期在低位運(yùn)行，維持易跌難漲的局面。

總之，近期鋼市步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，鐵礦石需求走弱預(yù)期強(qiáng)烈。而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國(guó)內(nèi)攀升的港口庫(kù)存即是驗(yàn)證。

鐵礦石主力合約下行趨勢(shì)未改，操作上以逢高做空為主，建倉(cāng)價(jià)位為315—325元/噸，目標(biāo)區(qū)間為280元/噸以下，止損線設(shè)置在340元/噸附近。