展望：冬藏以備春生，12月是明年春季行情的播種期

逆水行舟不進(jìn)則退。反彈行情在三季度成交成交密集區(qū)附近遭遇一系列監(jiān)管措施，風(fēng)險(xiǎn)偏好受挫，短期多空力量對比被打破。取消證券公司自營股票每天凈買入、叫停場外衍生品融資，清理配資私募資管產(chǎn)品，中信、國信、海通三家大券商被立案調(diào)查，新股發(fā)行對資金面擾動(dòng)等均對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面沖擊。此外，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》將現(xiàn)行的新股發(fā)行審核縮短至半年左右，引發(fā)市場對于股票擴(kuò)容加速的擔(dān)憂。周五暴跌之后，后續(xù)投資者需要關(guān)注人民幣能否順利加入SDR。

冬藏以備春生，短期行情的兩種情形假設(shè)及應(yīng)對策略。

情形一：周初因?yàn)榧尤隨DR等利好，場外資金抄底而出現(xiàn)反抽，但持續(xù)性存疑，因?yàn)樯钋镆詠慝@利盤壓力大、投資者倉位重，則此次調(diào)整將是抵抗式下跌，周線級(jí)別。

情形二：無反抽、繼續(xù)快速殺跌、一步到位。如果是第二種情形，指數(shù)調(diào)整空間至少探至9-10月份的成交密集區(qū)域（上證3250點(diǎn)-3300點(diǎn)）附近，但是，調(diào)整時(shí)間較短?？偨Y(jié)來看，實(shí)際上無論哪種情形，沒有必要過度悲觀，我們更建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，對于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

經(jīng)歷12月上旬的調(diào)整，跨年度行情可期，而明年一季度行情更值得看好。驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，財(cái)政加力，疊加降息降準(zhǔn)；（2）改革預(yù)期，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；（3）年初投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好高，絕對收益投資者的倉位不高；（4）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、業(yè)績真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值。（5）新股引發(fā)的“炒新”熱情等。

投資策略：靈活倉位，耐心審慎布局明年投資機(jī)會(huì)

行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中旬，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長型標(biāo)的窗口期。在錢多、經(jīng)濟(jì)弱、政府積極利用資本市場為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，故仍應(yīng)保持底限思維。但是，短期套牢盤和獲利盤的雙重壓力，再疊加監(jiān)管政策對于短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，至少12月中上旬行情調(diào)整以蓄勢的概率大。

首先，高波動(dòng)的成長股，漲跌動(dòng)能都大，可以等待殺跌動(dòng)能緩解之后左側(cè)布局。成長股仍是未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的中期行情的主戰(zhàn)場。過去幾年，轉(zhuǎn)型成長的理念已經(jīng)深入人心，成長股可以通過外延式收購、不斷地加杠桿，從而推動(dòng)業(yè)績增長和股價(jià)上漲的正反饋。后續(xù)在行情快速調(diào)整之后，可以逐步布局更新更炫的成長股，看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源汽車、核電、高鐵、機(jī)器人等）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（傳媒、健康、體育、文化等）、互聯(lián)網(wǎng)等。

第二，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的反彈機(jī)會(huì)，在此輪調(diào)整后也將迎來“跌出來”的“預(yù)期改善”機(jī)會(huì)。值得趁大盤調(diào)整而配置的機(jī)會(huì)，一方面，國企改革受益板塊，特別是軍工、高鐵、電力、電力設(shè)備等景氣度還好或者政策還比較友善的行情，容易吸引人氣，適合在箱體震蕩階段做交易。區(qū)域方面，在上海、深圳、廣州等地國企改革的步伐明顯加快。另一方面，周期股“屌絲逆襲”，特別是產(chǎn)能去化較快的資源股，比如鈷、鋁等。

第三，配置型機(jī)會(huì)：（1）消費(fèi)型績優(yōu)股受益于四季度估值切換。傳統(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥等，消費(fèi)升級(jí)的包括傳媒、旅游、輕工制造等行業(yè)的績優(yōu)股。（2）維持穩(wěn)定高股息率的大盤權(quán)重股：受益于“打新”的規(guī)則，“類債券”的特點(diǎn)適合作為“打新股”時(shí)被動(dòng)配置的市值，適合擁有較低資金成本的機(jī)構(gòu)投資進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。