淡季到來(lái)使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價(jià)；與此同時(shí)，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行。總之，迫使鋼材價(jià)格弱勢(shì)下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價(jià)格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格仍難擺脫弱勢(shì)下行、持續(xù)尋底格局，弱勢(shì)鋼價(jià)仍將拖累鐵礦石價(jià)格。

港口庫(kù)存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存短期將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

礦市供給癥結(jié)未解，仍是未來(lái)制約礦價(jià)的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補(bǔ)，而且前期已停產(chǎn)的礦山(Atlas)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，礦石供給將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

需求走弱將是未來(lái)驅(qū)動(dòng)礦價(jià)下行因素。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能以及當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，均預(yù)示著礦市需求將有所走弱。

總之，近期礦市供需兩端均有所惡化，經(jīng)營(yíng)狀況惡化以及鋼市步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，礦石需求走弱預(yù)期強(qiáng)烈；而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國(guó)內(nèi)攀升的港口庫(kù)存即是驗(yàn)證。鑒于此礦市供需矛盾惡化，鐵礦石價(jià)格仍易承壓走弱。

1605合約操作策略：鐵礦石主力期價(jià)下行趨勢(shì)未改，操作上以逢高做空為主，建倉(cāng)價(jià)位為【315，325】區(qū)間，目標(biāo)區(qū)間為280元/噸以下，止損線設(shè)置340附近，資金占用30-40%。

一、鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行

受供需兩端承壓，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格11月呈現(xiàn)出加速下跌態(tài)勢(shì)。截止11月23日，國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨1601合約下跌8.09%至335點(diǎn)，遠(yuǎn)月1605合約跌幅更深，跌幅超過(guò)10%，最低下破300元整數(shù)關(guān)口。普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)(62%，CFR)跌至44.75美金/干噸，即將觸及年內(nèi)低位，錄得10.32%月度跌幅，跌幅較上月有所擴(kuò)大；國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨價(jià)格同樣跌幅明顯，主流品種價(jià)格下跌40-45元，其中六大港口PB粉均價(jià)錄得10.43%月度跌幅。進(jìn)口礦價(jià)格大幅下行帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)礦明顯走弱，唐山鐵精粉(66%，干基含稅價(jià))本月下跌75元至480元/干噸，跌幅高達(dá)13.51%。除進(jìn)口礦下行拖累之外，前期相對(duì)抗跌國(guó)產(chǎn)礦明顯下跌多因自身庫(kù)存高企所致，內(nèi)外礦價(jià)差有所收窄。

鐵礦石期價(jià)貼水幅度雖有所修復(fù)，但其高貼水格局并未扭轉(zhuǎn)，預(yù)示著期價(jià)下行阻力依然存在。由于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅高于期價(jià)，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)差繼續(xù)修復(fù)，但期價(jià)貼水幅度依舊明顯，截止11月23日，鐵礦石期貨1601合約較青島港PB粉(61.5%)貼水幅度由前期23%降至當(dāng)前11.39%，相較普氏指數(shù)(62%，CFR)貼水幅度由前期18%降至當(dāng)前8.35%。

二、疲弱鋼市易拖累礦價(jià)

淡季效應(yīng)凸顯，弱勢(shì)鋼價(jià)難覓漲勢(shì)。盡管市場(chǎng)充斥鋼廠停產(chǎn)利好提振，但受制于疲弱需求，鋼材價(jià)格弱勢(shì)格局依舊未改。具體來(lái)看，唐山鋼坯價(jià)格延續(xù)低位運(yùn)行，截止11月23日，其價(jià)格報(bào)收于1550元/噸，較上月末下跌70元/噸；成品材價(jià)格依舊跌跌不休，螺紋鋼(HRB400，20mm)和熱軋卷板(4.75mm)全國(guó)均價(jià)分別收于2012元/噸和1880元/噸，分別較上月同期下跌3.69%和5.43%，跌幅較上月有所擴(kuò)大。具體城市來(lái)看，受陰雨天氣以及“北材南運(yùn)”影響，前期相對(duì)抗跌的南方建筑鋼材價(jià)格明顯補(bǔ)跌，上海和武漢地區(qū)螺紋鋼(HRB400，20mm)價(jià)格分別下跌160元和130元，北方地區(qū)則是延續(xù)弱勢(shì)；而熱軋卷板多數(shù)城市均表現(xiàn)為大幅下跌，北方跌勢(shì)尤為明顯；前期“長(zhǎng)強(qiáng)板弱”格局轉(zhuǎn)變?yōu)閮烧呔?。與此同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格下行逼迫鋼廠下移出廠價(jià)，沙鋼11月則累計(jì)下調(diào)螺紋鋼(HRB400,20mm)出廠價(jià)格80元/噸，顯示鋼廠對(duì)淡季鋼價(jià)仍缺乏信心。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳加重鋼市悲觀氛圍。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊不樂(lè)觀，1-10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，固定資產(chǎn)投資10.2%，延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資數(shù)據(jù)均全面下滑。房地產(chǎn)市場(chǎng)未見(jiàn)明顯改善，預(yù)示著鋼材終端需求難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

具體來(lái)看，投資增速再創(chuàng)新低，土地購(gòu)置及新開(kāi)工有企穩(wěn)跡象：1-10月房地產(chǎn)投資同比增2.0%，再創(chuàng)年內(nèi)新低，僅次于2009年1-2月1%的低點(diǎn)，相比1-9月繼續(xù)滑落0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅小幅收窄，其中住宅投資增長(zhǎng)1.3%，下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資增速二季度趨穩(wěn)后三季度繼續(xù)下探，但注意到土地購(gòu)置面積1-10月累計(jì)下滑33.8%，與1-9月持平，有企穩(wěn)跡象，新開(kāi)工數(shù)據(jù)繼上月大幅回暖后1-10 月出現(xiàn)小幅下降，累計(jì)同比13.9%。受益二季度銷(xiāo)量表現(xiàn)優(yōu)異，新開(kāi)工及土地市場(chǎng)逐步回暖，10月投資表現(xiàn)不佳有去年同期基數(shù)較高的原因，我們認(rèn)為投資在明年一至二季度筑底回穩(wěn)將是大概率事件，但考慮到四季度銷(xiāo)量表現(xiàn)難超預(yù)期，中長(zhǎng)期看房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)盈利模式已遭遇挑戰(zhàn)，房企拿地及新開(kāi)工的意愿很難大幅提振，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)反彈的可能性不大，至明年上半年或?qū)⒊手椎膽B(tài)勢(shì)。銷(xiāo)售面積增速年內(nèi)首次下降：1-10月商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)7.2%，其中住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)7.9%，相比1-9月均下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售面積增速今年以來(lái)首次放緩，從單月表現(xiàn)來(lái)看今年10月銷(xiāo)量基本與13年持平。從銷(xiāo)售額來(lái)看1-10月增長(zhǎng)14.9%，相比1-9月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅銷(xiāo)售額增速18.0%，連續(xù)下滑兩個(gè)月。

淡季庫(kù)存去化壓力易抑制鋼價(jià)。截止11月20日當(dāng)周，螺紋鋼和熱軋卷板庫(kù)存分別為388.83萬(wàn)噸與229.56萬(wàn)噸，其中熱軋卷板本月去化明顯，兩者較上月末分別下降3.87%和6.13%，同比分別下降2.57%和10.38%，兩者庫(kù)存處于近年來(lái)校對(duì)水平。鋼材主要品種總庫(kù)存為924.38萬(wàn)噸，環(huán)比上月末下降4.04%，同比降幅為6.09%。鋼材社會(huì)庫(kù)存低位運(yùn)行格局未改，螺紋鋼和主要鋼材品種總庫(kù)存較年內(nèi)高點(diǎn)分別下降42.16%和51.49%，而兩者去年同期降幅高達(dá)52.71%和61.38%。由于鋼廠虧損嚴(yán)重，停產(chǎn)檢修明顯增加，繼而導(dǎo)致鋼廠庫(kù)存有所下降，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示10月下旬重點(diǎn)鋼企庫(kù)存為1480.52萬(wàn)噸，環(huán)比上月末小幅增加0.07%%，同比增幅為4.68%。此外，截止10月末社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)下降2.46%至2443.86萬(wàn)噸，旺季效應(yīng)下庫(kù)存繼續(xù)去化，但需注意的是近期庫(kù)存下降一定程度上為鋼廠產(chǎn)量縮減所致，并非下游需求好轉(zhuǎn)。綜上所述，當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存“蓄水池”功能已弱化，低位社會(huì)庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)支撐作用有限，而鋼廠庫(kù)存壓力雖有所緩解但多為鋼廠主動(dòng)降產(chǎn)能所致，難言需求好轉(zhuǎn)；隨著鋼市進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，后期需求可能持續(xù)走低，庫(kù)存去化壓力易抑制鋼價(jià)。

綜上所述，淡季到來(lái)使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價(jià)；與此同時(shí)，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行?？傊仁逛摬膬r(jià)格弱勢(shì)下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價(jià)格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格仍難擺脫弱勢(shì)下行、持續(xù)尋底格局，弱勢(shì)鋼價(jià)仍將拖累鐵礦石價(jià)格。

三、礦市供需矛盾顯現(xiàn)

3.1 港口庫(kù)存緩增凸顯礦市供需矛盾

港口庫(kù)存平穩(wěn)凸顯礦市供需弱平衡格局。截止11月20日當(dāng)周，全國(guó)41個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存量為8658萬(wàn)噸，較去年同期億噸水平相差近20%，但環(huán)比10月末則增加213萬(wàn)噸，顯示港口庫(kù)存重回積累態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，港口庫(kù)存自6月份以來(lái)，較長(zhǎng)時(shí)間維持8000萬(wàn)噸附近，多為礦市供需弱平衡所致。然而，低礦價(jià)并未引發(fā)礦商四季度減產(chǎn)，高位發(fā)貨量即是體現(xiàn)，澳、巴近期發(fā)貨量數(shù)據(jù)長(zhǎng)期位于2300萬(wàn)噸附近，可見(jiàn)鐵礦石供給壓力依舊存在，制約礦價(jià)主要因素仍未改觀。此外，隨著鋼市進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且弱勢(shì)鋼價(jià)使得國(guó)內(nèi)鋼廠經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，倒逼鋼廠主動(dòng)控制產(chǎn)能，對(duì)采購(gòu)鐵礦石也趨于謹(jǐn)慎。截止11月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存可用天數(shù)為22天，已處于年內(nèi)相對(duì)水平；考慮港口貨源充足以及惡化的經(jīng)營(yíng)狀況，預(yù)計(jì)鋼廠仍將沿用低庫(kù)存生產(chǎn)策略，短期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能有限?？傊?，港口庫(kù)存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存短期將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3.2 礦市供給癥結(jié)未解

四大礦商產(chǎn)量三季度產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。盡管受中國(guó)需求增速放緩影響，鐵礦石價(jià)格大幅下跌，但全球礦業(yè)巨頭均繼續(xù)增產(chǎn)，四大礦商三季度鐵礦石產(chǎn)量創(chuàng)新高，約為2.8億噸，同比增6.8%。全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷今年第三季度產(chǎn)量為8820萬(wàn)噸，創(chuàng)下公司有史以來(lái)最高單季產(chǎn)量；前9個(gè)月產(chǎn)量達(dá)到破紀(jì)錄的2.48億噸(未含從第三方收購(gòu)鐵礦石及Samarco合資工廠應(yīng)占產(chǎn)量)，較去年同期增加1180萬(wàn)噸。第二大礦商力拓三季度產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)8.49%至6931萬(wàn)噸，再創(chuàng)單季最高產(chǎn)量，其三季度出口鐵礦石更是大增17%，已經(jīng)超過(guò)產(chǎn)量。澳洲另一礦業(yè)巨頭必和必拓因澳西部地區(qū)Jimblebar礦的產(chǎn)量上升，鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6131萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.05%；此外，由于港口設(shè)施的改善以及直接裝船量的上升，使得同期銷(xiāo)量達(dá)到6700萬(wàn)噸。與此同時(shí)，必和必拓預(yù)計(jì)2016年全年產(chǎn)量將達(dá)到2.47億噸，且Jimblebar礦采用了新型破碎機(jī)和輸送設(shè)備，以及額外生產(chǎn)力改進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)使年產(chǎn)量增加到2.9億噸。澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)廠家FMG集團(tuán)3季度鐵礦石產(chǎn)量為4510萬(wàn)噸，同比增5%，環(huán)比增7%，發(fā)貨量同比增1%至4190萬(wàn)噸，本財(cái)年發(fā)貨量目標(biāo)維持在1.65億噸。FMG繼續(xù)推進(jìn)降低生產(chǎn)成本，3季度噸礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本大幅下降至16.9美元，環(huán)比降24%，同比降47%。

四、后市展望與操作策略

4.1 后市展望

淡季到來(lái)使得鋼市終端需求雪上加霜，疲弱需求繼續(xù)制約鋼價(jià)；與此同時(shí)，鋼廠雖生產(chǎn)虧損嚴(yán)重，其停產(chǎn)檢修有所增加，預(yù)示著供給端有所改善，但當(dāng)前主要矛盾仍是需求下行?？傊仁逛摬膬r(jià)格弱勢(shì)下行根源并未改變，低迷需求仍是制約價(jià)格主要因素，供給改善緩慢加上成本支撐有限，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格仍難擺脫弱勢(shì)下行、持續(xù)尋底格局，弱勢(shì)鋼價(jià)仍將拖累鐵礦石價(jià)格。

港口庫(kù)存持續(xù)緩增凸顯了礦市供需矛盾，礦石供給壓力癥結(jié)未解，而需求端走弱預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存短期將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

礦市供給癥結(jié)未解，仍是未來(lái)制約礦價(jià)的主要因素。雖然高成本礦退出明顯，但新增低成本礦能較好地彌補(bǔ)，而且前期已停產(chǎn)的礦山(Atlas)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，加上新晉礦商，礦石供給將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

需求走弱將是未來(lái)驅(qū)動(dòng)礦價(jià)下行因素。鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能以及當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，均預(yù)示著礦市需求將有所走弱。

總之，近期礦市供需兩端均有所惡化，經(jīng)營(yíng)狀況惡化以及鋼市步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，礦石需求走弱預(yù)期強(qiáng)烈；而礦市供給癥結(jié)未解，高位發(fā)貨量與國(guó)內(nèi)攀升的港口庫(kù)存即是驗(yàn)證。鑒于此礦市供需矛盾未改，鐵礦石價(jià)格仍易承壓走弱。