【911中級(jí)反彈】第三邏輯——監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變的又一落地。

這是個(gè)句號(hào)，高杠桿瘋牛的句號(hào)，引入市場(chǎng)的“禍水”的句號(hào)；但絕不是杠桿的句號(hào)，亦不是增量資金的句號(hào)。

這是個(gè)冒號(hào)，監(jiān)管思路對(duì)于杠桿態(tài)度的冒號(hào)，也是未來引入市場(chǎng)的“活水”的冒號(hào)。

今天，多家媒體報(bào)道監(jiān)管部門叫停券商融資類互換業(yè)務(wù)。這是股災(zāi)后，監(jiān)管層“標(biāo)本兼治”、對(duì)股市杠桿“開正門、堵歪門”思路的延續(xù)，這部分業(yè)務(wù)規(guī)模不大、資金面實(shí)際影響甚微，而這一動(dòng)作本身側(cè)面反映了對(duì)近期杠桿率與風(fēng)險(xiǎn)偏好雙雙回升的監(jiān)管態(tài)度。這是高杠桿、瘋牛的一個(gè)句號(hào)，信號(hào)意義要充分重視；但這并不意味著叫停杠桿，而是合理利用杠桿，引入杠桿，保持安全的杠桿水平；從這點(diǎn)來看，這是未來監(jiān)管政策的一個(gè)冒號(hào)。

我們依然堅(jiān)持《羊尾最肥美、猴頭防切換》的觀點(diǎn)，建議近期布局大宗產(chǎn)品，元旦前后可考慮布局周期板塊，并關(guān)注這些板塊的交易性機(jī)會(huì)。

1. 什么是券商股票收益互換業(yè)務(wù)？

互換協(xié)議開始時(shí)，投資者先向券商繳納保證金以換取券商自營業(yè)務(wù)的股票收益權(quán)，互換到期后，券商向投資者返還保證金及自營盤收益并向投資者收取對(duì)應(yīng)自營盤資金的利息。本質(zhì)上講，股票收益互換是一種有杠桿的衍生工具。

2. 規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)有多大？

據(jù)我們估計(jì)，券商的股票收益互換業(yè)務(wù)規(guī)模可能在千億左右，最高杠桿率為1:2~1:3，高于券商融資業(yè)務(wù)新規(guī)1：1的杠桿比率，但互換業(yè)務(wù)門檻高達(dá)千萬，且交易指令通過券商自營下達(dá)，交易透明性和穿透性強(qiáng)，風(fēng)控管理較完善。

3. 政策意圖與影響？

監(jiān)管層此舉依然是股災(zāi)后對(duì)證券市場(chǎng)“標(biāo)本兼治”的延續(xù)，即，既要防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)（密切觀察點(diǎn)位），又要加快完善證券市場(chǎng)的基本制度（切斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)隱患）。對(duì)于杠桿的態(tài)度依然延續(xù)“開正門，堵歪門”，在場(chǎng)外配資清查結(jié)束后，又下調(diào)兩融保證金比例，這些措施與叫停券商收益權(quán)互換本質(zhì)上思路一致。相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模有限，對(duì)于資金面沒有實(shí)質(zhì)影響，甚至可能加速杠桿資金向場(chǎng)內(nèi)的有序、長期、穩(wěn)健轉(zhuǎn)移，也從源頭上杜絕了新增資金瘋狂入場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

4. 近期觀點(diǎn)再讀：

“羊尾”最肥美，“猴頭”防切換。SDR與美聯(lián)儲(chǔ)加息可能是促發(fā)市場(chǎng)調(diào)整和再度上行的催化。

市場(chǎng)最擔(dān)心的12月會(huì)有驚喜，近期重點(diǎn)關(guān)注大宗和周期反彈的交易性機(jī)會(huì)。