繼10月破位下行之后，11月鋁價(jià)掀起新一輪加速下跌的浪潮。其中，滬鋁價(jià)格跌破了2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)創(chuàng)下的低點(diǎn)。此輪下跌主要是由于成本下移和產(chǎn)能擴(kuò)張，鋁價(jià)不斷刷新年內(nèi)新低點(diǎn)。

最近市場(chǎng)傳聞，應(yīng)相關(guān)生產(chǎn)商的要求，11月23日中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)向發(fā)改委提議，建議國(guó)家買入90萬噸的鋁、3萬噸精煉鎳、40噸銦以及40萬噸鋅，以消化過剩產(chǎn)量。同時(shí)，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)近期請(qǐng)求監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)有色金屬市場(chǎng)上是否存在“惡意”做空行為進(jìn)行調(diào)查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在考慮上述請(qǐng)求，并且開始收集近期交易記錄信息。

筆者認(rèn)為，由于有色金屬價(jià)格持續(xù)下跌，很多有色生產(chǎn)企業(yè)無法忍受價(jià)格的低迷。在年度利潤(rùn)考核的壓力下，作為國(guó)企的大多數(shù)有色金屬大型企業(yè)，存在這種非市場(chǎng)行為的可能性。以電解鋁行業(yè)為例，即使地方政府補(bǔ)貼電價(jià)之后，企業(yè)都不能承受這樣的低價(jià)虧損。按照10月的電力水平，西北、華南、華中地區(qū)的企業(yè)拿到了電力的補(bǔ)貼之后，平均加權(quán)計(jì)算每家電解鋁廠的成本是11400元/噸。

然而，收儲(chǔ)和調(diào)查“惡意做空”作為一種非市場(chǎng)行為，短期可能會(huì)減輕企業(yè)的壓力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，會(huì)使原本就該淘汰的企業(yè)茍延殘喘，阻礙市場(chǎng)倒逼機(jī)制的發(fā)揮，不利于產(chǎn)能出清和發(fā)揮企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的積極性。筆者認(rèn)為，假設(shè)收儲(chǔ)消息屬實(shí)，收儲(chǔ)之后鋁價(jià)很大可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。但是反彈后再度下跌是大概率事件，這不利于行業(yè)脫困。

首先從庫(kù)存角度來看，截至11月23日，中國(guó)電解鋁的社會(huì)庫(kù)存高達(dá)97.8萬噸。盡管該數(shù)據(jù)較年內(nèi)高峰期120萬噸以上略有回落，但是相對(duì)于90萬噸的收儲(chǔ)量，僅社會(huì)庫(kù)存都無法消化，更何況一些冶煉廠還存有幾十萬噸的庫(kù)存。

其次，從產(chǎn)出來看，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的癥結(jié)在于產(chǎn)能過剩。收儲(chǔ)之后，部分鋁冶煉廠可能會(huì)去庫(kù)存。伴隨價(jià)格反彈，部分低成本的煉廠將再度擴(kuò)大生產(chǎn)。據(jù)了解，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底突破4000萬噸，實(shí)際產(chǎn)出可能是3000萬噸，產(chǎn)能利用率在70%左右。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年年初至今國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)大約215萬噸，但是新增產(chǎn)能卻高達(dá)280萬噸。

再次，目前中國(guó)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩，并不都是落后產(chǎn)能。伴隨鋁價(jià)的下跌，新投產(chǎn)的產(chǎn)能都是新技術(shù)、降低能耗的產(chǎn)能，例如新疆和山東地區(qū)新增電解槽大多數(shù)在400千安級(jí)別甚至該級(jí)別以上的。由于進(jìn)入門檻低、創(chuàng)造工業(yè)產(chǎn)值高和地方政府補(bǔ)貼相結(jié)合，產(chǎn)能擴(kuò)張沖動(dòng)是難以遏制的。

最后，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，收儲(chǔ)面臨幾個(gè)約束條件：一是收儲(chǔ)不符合中央產(chǎn)能出清的政策基調(diào)，反而會(huì)變相扶持過剩的產(chǎn)能擴(kuò)張。二是收儲(chǔ)需要配套財(cái)政。在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力下，財(cái)政支出擴(kuò)大而收入放緩，收儲(chǔ)的資金壓力也較大。相關(guān)企業(yè)要求調(diào)查“惡意做空”行為更是滑稽，商品期貨市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格、高透明和國(guó)內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)特性意味著“惡意做空”是偽命題。

我們認(rèn)為，解決產(chǎn)能過剩的治本措施是提高有效需求，擴(kuò)大新應(yīng)用。當(dāng)前中央提出“供給側(cè)改革”，就表明需求不足是結(jié)構(gòu)性的，是供給結(jié)構(gòu)不符合中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。以鋁材消費(fèi)為例，用于建筑的一般型鋁、初級(jí)工業(yè)鋁材供應(yīng)過剩，但是在汽車輕型化、航天方面的高性能鋁材供應(yīng)不足。