自10月中旬以來(lái)，金價(jià)已自1200美元/盎司附近跌至1070美元/盎司，這樣的迅猛跌勢(shì)不禁令黃金市場(chǎng)投資者大跌眼鏡。但我們認(rèn)為，短線黃金有望迎來(lái)反彈拐點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期或已完全消化

　　過(guò)去一個(gè)月，盡管黃金價(jià)格跌勢(shì)巨大，但分析其下跌的內(nèi)在原因，主要是受市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期情緒的劇烈波動(dòng)影響。截至11月19日，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期概率已經(jīng)突破70%，并且近幾個(gè)交易日以來(lái)，年內(nèi)加息預(yù)期概率有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。但與之前一個(gè)月不同的是，近期金價(jià)走勢(shì)似乎擺脫了美聯(lián)儲(chǔ)加息情緒這一“魔咒”的束縛并走出獨(dú)立行情。我們發(fā)現(xiàn)，盡管CME Group FedWatch統(tǒng)計(jì)的美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率繼續(xù)緩慢攀升，但金價(jià)跌勢(shì)反而放緩并有拐頭向上跡象。同時(shí)，美元指數(shù)亦在這樣的利好支持下，遲遲未能攻破100大關(guān)而呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)。這或許預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期已經(jīng)幾乎或完全被黃金和美元市場(chǎng)消化，“買預(yù)期，賣事實(shí)”的行情，近期有望在黃金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

　　花旗銀行G10貨幣全球策略主管Steven Englander11月17日時(shí)曾表示：“雖然我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于12月加息，但是考慮到進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)、金融、恐怖主義風(fēng)險(xiǎn)，將加息利好85%—90%的計(jì)入價(jià)格是不合適的。美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話或者會(huì)議紀(jì)要將會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期，將加息利好計(jì)入價(jià)格的比例降至70%—80%，為意外事件預(yù)留空間?！倍壳敖饍r(jià)在市場(chǎng)年內(nèi)加息概率升至70%以上時(shí)止跌，或驗(yàn)證了他的觀點(diǎn)。

　　金價(jià)尋底過(guò)程料繼續(xù)

　　當(dāng)前的基金持倉(cāng)水平也為黃金反彈提供了良好條件。從長(zhǎng)線基金持倉(cāng)來(lái)看，截至11月19日，全球最大的黃金上市交易基金SPDR黃金持倉(cāng)已經(jīng)降至近660噸，其持倉(cāng)在2012年年底時(shí)曾突破1300噸，且為2008年7月以來(lái)的最低水平，這或許預(yù)示著長(zhǎng)線基金減持對(duì)金價(jià)的打壓空間已經(jīng)縮窄。從短線基金持倉(cāng)來(lái)看，最新公布的CFTC報(bào)告顯示，截至11月10日當(dāng)周，黃金多頭大幅削減頭寸20223手至174561手，為接近今年一季度以來(lái)的低位，這或許預(yù)示著后市黃金多頭增倉(cāng)的空間較大。

　　當(dāng)然，短線黃金反彈需求并非意味著黃金即將由熊市轉(zhuǎn)為牛市。我們認(rèn)為，決定黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的最主要因素——美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際利率，即名義利率和通脹率之差，并未出現(xiàn)拐點(diǎn)。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫下，美國(guó)市場(chǎng)通脹率并未出現(xiàn)與加息幅度相近的升勢(shì)，中期內(nèi)美國(guó)市場(chǎng)實(shí)際利率仍有望繼續(xù)走高，進(jìn)而抑制金價(jià)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在加息與通脹之間的平衡對(duì)金價(jià)的影響格外重要。但我們相信，美聯(lián)儲(chǔ)加息背后的一大邏輯即為美國(guó)通脹預(yù)期將改善，因此，若美國(guó)市場(chǎng)實(shí)際通脹水平不及市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏則會(huì)相應(yīng)放緩，從而抑制美國(guó)市場(chǎng)實(shí)際利率走高，進(jìn)而削弱對(duì)金價(jià)的打壓力度。但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫似乎更傾向于先于通脹走高前縮緊貨幣政策，中期美國(guó)市場(chǎng)實(shí)際利率料將延續(xù)上升趨勢(shì)并抑制短線黃金反彈高度，中期金價(jià)尋底過(guò)程料仍將繼續(xù)。