即將度過摘牌危機的*ST古漢，可能并不能馬上放松。

2015年初，啟迪科服取代紫光集團成為“中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股”*ST古漢大股東之后，*ST古漢的業(yè)績猶如坐上了火箭，2015年前三季度營業(yè)收入達到2.26億元，比上年同期增長56.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3149.88萬元，比上年同期增長2226.56%。*ST古漢有望保牌成功。

然而頗為吊詭的是，利潤暴增的同時，庫存也在增高。

11月20日，北京九匯華納財務顧問有限公司副總經理葉燾對長江商報記者分析，可能是因為理財產品造成了*ST古漢銷售情況大幅改善的“幻象”。

*ST古漢背后的問題并不能被表面的繁榮所掩蓋。庫存壓力增大、專賣店模式受阻、過度依賴本省市場、各種管理混亂逐漸浮出水面。一位業(yè)內人士向長江商報記者透露，*ST古漢高管頻繁更換，導致其內部管理混亂。

盡管*ST古漢正在逐步解決產品線單一和控制權斗爭這兩大根本性問題，但要最終走出業(yè)績泥潭，恢復榮光，恐怕還需要一段時間。

三季末庫存增加2146萬

在年末的ST末路狂奔中，*ST古漢被認為是最有可能保牌的ST上市公司之一。

*ST古漢2015年初公告稱，紫光集團與啟迪科服簽署股權轉讓協(xié)議，啟迪科服成為公司第一大股東，占公司總股本的18.61%。隨后，啟迪科服擬出資近2.5億元參與公司定增計劃。

與此同時，*ST古漢業(yè)績逆勢增長。在“國內醫(yī)藥行業(yè)整體增速放緩”的前提下，2015年前三季度公司營業(yè)收入達到2.26億元，比上年同期增長56.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3149.88萬元，比上年同期增長2226.56%。

2013年和2014年，*ST古漢的營業(yè)收入分別是2.56億元和2.03億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.64億元和-8577萬元。

不過，*ST古漢大股東易主復牌之后，其股價反而大幅下跌。11月20日，業(yè)內人士對長江商報記者分析，這可能是因為市場擔心啟迪科服作為一個剛成立的醫(yī)藥行業(yè)的“門外漢”，并不能讓*ST古漢走出巨額虧損的境地。

公開資料顯示，啟迪科服是啟迪控股股份有限公司聯(lián)合清華控股有限公司、紫光集團有限公司于2015年1月12日共同發(fā)起成立的，紫光集團和啟迪控股同為清華控股的控股企業(yè)，所以此次股權轉讓實際上是“內部轉讓”。

而且，*ST古漢產品銷售狀況的改善可能并不如其財報顯示的那樣“光鮮”。*ST古漢方面表示，凈利潤增加是因為“中成藥銷售收入有較大幅度增長”。

但是，10月26日發(fā)布的*ST古漢2015年三季報顯示，因為“期末原材料、包裝物、庫存商品增加”，公司“存貨”在本報告期末比上年度末增加 2146.59萬元，增加幅度為51.09%。2014年末公司存貨為4201.96萬元，庫存占總資產比率為7.16%，而2015年三季度末，這一比 率達到了10.24%。

這個庫存水平在醫(yī)藥行業(yè)中處于高位。長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，吉林敖東2015年三季度末存貨為4.70億元，在其總資產中占比0.24%；華潤三九三季度末存貨2.17億元，在總資產中占比1.92%；中恒集團三季度末存貨3.55億元，在其總資產中占比5.78%。

*ST古漢在生產較為穩(wěn)定的前提下，庫存增高與利潤暴增同時存在，頗為吊詭。

與此同時，*ST古漢2015年三季報顯示，因為“本期理財產品減少”，公司“其他流動資產”較上年度末減少了2005.40萬元，減少比率為99.85%。

對此，北京九匯華納財務顧問有限公司副總經理葉燾表示，*ST古漢的產品銷售有可能并未得到實質性的改善，之所以達到2226.56%的凈利潤增長率，可能是因為理財產品到期或是出售、轉讓理財產品獲得的現(xiàn)金計算在凈利潤內。

對此，長江商報記者多次致電*ST古漢董秘曹定興，但手機無人接聽，記者撥打財報所示固定電話并表明身份后，*ST古漢工作人員婉拒了采訪。

高層頻繁更換致其管理混亂

*ST古漢總部辦公樓位于湖南省衡陽市蒸湘區(qū)蔡倫路，這棟宏偉的9層建筑仍然展示著“中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股”的昔日的輝煌。

但是，在紫光古漢集團股份有限公司官 方網站的顯著位置，放著這棟寫字樓的出租公告。11月19日，*ST古漢負責寫字樓招租的蔣姓工作人員告訴長江商報記者，寫字樓2011年建成，共有9 層，每層建筑面積約1700平方米，現(xiàn)有3層至7層閑置的毛坯房準備出租，租金與周邊寫字樓價格相當，每天的租金為每平方米1元到1.2元。照此計算，這 5層寫字樓如果出租的話，每年能給*ST古漢帶來300多萬元的收入。

其中的問題是，在業(yè)績狀況不佳的前提下，*ST古漢為什么要超出企業(yè)實際需求建設辦公樓？自2011年建成后，這棟寫字樓為何超過一半的空間閑置了4年？

上述業(yè)內人士告訴記者，這可能跟*ST古漢高管頻繁更換導致的管理混亂有關。實際上，最近5年，*ST古漢光董事長就換了三任，李義擔任董事長至2013年8月29日，之后由喬志城接任，2015年4月28日，公司董事會選舉王書貴為公司董事長。

此前有媒體報道，因為由來已久的管理問題，*ST古漢也曾被監(jiān)管方處罰：2009年8月公司被深圳證券交易所立案稽查，2013年7月24日收到深圳證券交易所作出處罰決定，對紫光古漢及相關當事人分別作出公開譴責的處分和通報批評的處分。

資料顯示，*ST古漢的前身湖南衡陽中藥廠始建于1956年，其獨家品種古漢養(yǎng)生精是國家秘密技術項目、中國中藥名牌產品，含金量頗高。1996年1月19日，當時的湖南古漢集團股份有限公司在深圳證券交易所掛牌上市，成為湖南醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司、中國傳統(tǒng)養(yǎng)生第一股。

2000年4月24日，古漢集團大股東衡陽市國資局（后改稱“衡陽市國資委”）與清華紫光（集團）總公司簽訂股權轉讓協(xié)議，向其轉讓21.44%的股份，紫光集團成為古漢集團第一大股東。衡陽市國資局仍持有古漢集團20.58%的股份，為第二大股東。紫光集團承諾，本次受讓古漢集團國有股后20年內不轉讓。

此后公司兩大股東一直齟齬不斷。2000年，公司更名為清華紫光古漢生物制藥股份有限公司，2007年再度更名為紫光古漢集團股份有限公司。

2009年，*ST古漢高層大換血，并確立“剝離副業(yè)、聚焦養(yǎng)生精等中成藥核心主業(yè)”的戰(zhàn)略轉型目標。隨后，*ST古漢投資1.24億元將古漢養(yǎng)生精口服液的產能由2億支擴充至4億支，但在2009年其銷量僅為9000萬支。

自2013年底*ST古漢子公司衡陽制藥廠關停，古漢養(yǎng)生精口服液逐漸成為公司最主要的營收和利潤來源，該品種的加劇下滑讓公司再次陷入巨虧的艱難境地，直至保牌的關鍵之年2015年，兩大股東最終一拍兩散。

產品單一和股權問題亟待解決

上述業(yè)內人士分析，*ST古漢長久危機的根本原因在于產品線過于單一和兩大股東的不和。

資料顯示，*ST古漢的獨家品種、主導產品古漢養(yǎng)生精是補益類中成藥中的中藥保密品種，其養(yǎng)生功效和多年積累的市場口碑，使其具備成為全國性品牌的潛質。

*ST古漢指出，隨著人們生活水平的不斷提高和社會不斷向老齡化發(fā)展，補腎益脾、健腦安神等有效藥物的社會需求量不斷增加，古漢養(yǎng)生精具有廣泛的銷售基礎和忠實的消費群體，市場需求巨大。

但是，古漢養(yǎng)生精的銷售并不如人意，2013年和2014年公司連續(xù)兩年虧損。早在2010年就有業(yè)內人士撰文指出，古漢養(yǎng)生精的產品線非常單一。 2015年上半年，古漢養(yǎng)生精的銷售利潤在*ST古漢上半年總利潤中占99.86%。長江商報記者查詢后得知，*ST古漢主要銷售產品為古漢養(yǎng)生精口服液 12支裝和30支裝，另外有少量的古漢養(yǎng)生精片。

“我們自己建的專賣店不太適合產品銷售，準備拆掉了。”11月20日，*ST古漢省外銷售劉姓負責人告訴記者，目前古漢養(yǎng)生精主要走醫(yī)院和藥店渠道。記者在天貓中搜索后發(fā)現(xiàn)，古漢養(yǎng)生精在老百姓大藥房天貓旗艦店等網店中有售。

除了產品線和渠道，古漢養(yǎng)生精雖然“具備成為全國性品牌潛質”，也在多年前開始籌劃進軍全國市場，但是其對湖南市場的依賴反而加深了。*ST古漢財報顯示，2010年古漢養(yǎng)生精在湖南省內的銷售額占到84%，在2014年占到了92%。

不過，*ST古漢已經意識到了問題所在，并開始著手解決。10月9日，*ST古漢發(fā)布了一則非公開發(fā)行股票預案，擬向啟迪科服、衡陽弘湘等機構非公 開發(fā)行股票不超過4503萬股，募集資金不超過79973.28萬元，主要用于紫光古漢全國營銷網絡體系建設項目和旗下中藥公司的技改項目。值得一提的 是，衡陽弘湘正是衡陽市國資委旗下的投資集團。

不過，從批準定增到資金投入，再到最終見到實效，*ST古漢可能還需要等待一段時間。

另外，此前有媒體報道，*ST古漢業(yè)績十多年頹勢難改主要緣于兩大股東之間無休止的內斗。資料顯示，此前紫光集團、衡陽國資委分別持有紫光古漢18.39%和17%的股份，股權比較接近，這兩大股東圍繞紫光古漢控制權的爭斗從未停止，這些爭斗讓公司一度陷入混亂，影響了諸多決策和執(zhí)行，公司業(yè)績自然難以起色。

控制權爭斗鬧得最大的一次發(fā)生在2014年6月，大股東紫光集團在董事會的兩名代表雙雙落選，“這直接導致董事會班子沒辦法搭起來”。

盡管*ST古漢兩大股東擱置爭議共同出資參與定增，但兩大股東的持股比例仍然接近，兩個股東的默契程度還有待考驗，這給*ST古漢未來的發(fā)展留下了懸念。