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王洋 武夏青:“果凍卷” 套利策略及應(yīng)用

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-11-23 11:44:51 來(lái)源:海通期貨 作者:王洋 武夏青

    期權(quán)套利策略深受廣大投資者的喜愛(ài),本期海通期貨期權(quán)部將繼續(xù)之前“復(fù)雜的利潤(rùn)”套利專題,今天為大家?guī)?lái)一種風(fēng)險(xiǎn)更低的套利策略——“果凍卷”套利策略。


  我們知道,可以用期權(quán)合成一個(gè)多頭頭寸及一個(gè)空頭頭寸來(lái)捕捉套利機(jī)會(huì)。當(dāng)我們使用的期權(quán)到期日相同、行權(quán)價(jià)不同時(shí),產(chǎn)生的就是盒式套利策略,而當(dāng)使用的期權(quán)到期日不同、行權(quán)價(jià)相同時(shí),就形成了傳說(shuō)中的“果凍卷”策略。之所以叫“果凍卷”,據(jù)說(shuō)是因?yàn)榈狡趽p益圖像“果凍卷”,雖然筆者左看右看也沒(méi)看出來(lái),不過(guò)倒是看出這個(gè)策略其實(shí)可以看成空頭看漲期權(quán)日歷價(jià)差加上多頭看跌期權(quán)日歷價(jià)差的組合。


  “果凍卷”策略經(jīng)常使用于股利發(fā)放、利率變化以及日歷價(jià)差的相對(duì)價(jià)格發(fā)生偏差的場(chǎng)合。


  下面以股利發(fā)放為例來(lái)說(shuō)明“果凍卷”策略的應(yīng)用。


  當(dāng)我們用期權(quán)構(gòu)建多頭或空頭頭寸時(shí),其實(shí)我們合成的是一個(gè)期貨的價(jià)格,例如2.45元,時(shí)間點(diǎn)為期權(quán)的到期日,例如12月23日。如果在12月23日之前,市場(chǎng)預(yù)期有股利發(fā)放,例如0.01元,那么我們用期權(quán)構(gòu)建的期貨合成市場(chǎng)價(jià)格會(huì)相應(yīng)降低0.01元,到2.44元。如果我們判斷,股利將高于市場(chǎng)預(yù)期,例如會(huì)達(dá)到0.03元,那么根據(jù)我們的判斷,合成期貨的價(jià)格將為2.45-0.03=2.42元。這時(shí),我們就可以選擇用期權(quán)合成一個(gè)空頭,因?yàn)檫@反映的是市場(chǎng)預(yù)期,所以我們的合成價(jià)格應(yīng)為2.44元。簡(jiǎn)單來(lái)講,假設(shè)此時(shí)正式公告,發(fā)放的紅利是我們預(yù)期的0.03元,那么此時(shí)市場(chǎng)的價(jià)格將進(jìn)行修正,期貨的合成價(jià)格為2.42元,我們將獲得2.44-2.42=0.02的利潤(rùn)。


  但是,我們知道,在真實(shí)情況下,股利發(fā)放公告與我們建倉(cāng)日期將有一段時(shí)差,在這段時(shí)間內(nèi),我們建立的空頭頭寸將暴露在市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)下。為了對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn),我們可以用到期日在股利發(fā)放日期前的期權(quán)構(gòu)建一個(gè)多頭頭寸,于是,就形成了“果凍卷”策略。結(jié)合期權(quán)平價(jià)公式,可以推導(dǎo)得到:


  股利發(fā)放日期前到期的合成多頭期貨+股利發(fā)放日期后到期的合成空頭期貨=預(yù)期股利-兩個(gè)不同時(shí)間到期的利率成本差(以行權(quán)價(jià)為基數(shù))


  所以,當(dāng)實(shí)際股利高于市場(chǎng)預(yù)期時(shí),我們可以進(jìn)行“果凍卷”套利,而若利率上升,遠(yuǎn)月合成期貨價(jià)格受到的影響將大于近月合成期貨價(jià)格,類似地,我們可以進(jìn)行反向“果凍卷”操作,即構(gòu)建近月到期的合成空頭期貨+遠(yuǎn)月到期的合成多頭期貨。


  其實(shí)“果凍卷”策略與盒式價(jià)差策略有相同之處,盒式價(jià)差利用兩個(gè)垂直價(jià)差交易,而“果凍卷”策略利用兩個(gè)日歷價(jià)差交易。若將盒式套利與“果凍卷”套利組合相結(jié)合,即兩個(gè)相互對(duì)立的復(fù)合頭寸具備不同執(zhí)行價(jià)格和不同到期日,這樣的套利組合稱之為時(shí)間盒式套利策略,即賣出一張11月行權(quán)價(jià)2.4元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)(獲取0.0671點(diǎn)),買入一張3月行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)(付出0.155點(diǎn));同時(shí),買入一張11月行權(quán)價(jià)為2.4元的認(rèn)沽期權(quán)(付出0.0045點(diǎn)),賣出一張3月行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)沽期權(quán)(獲取0.2118點(diǎn))。需要注意的是,該類涉及時(shí)間的套利策略,須考慮持有期成本以及平倉(cāng)滑點(diǎn)的可能損失,感興趣的投資者可做進(jìn)一步研究。 


責(zé)任編輯:黃榮益

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