當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通縮預(yù)期仍然存在。豆油供需矛盾仍較為明顯，預(yù)計(jì)后期價(jià)格仍存一定的下跌空間，期貨市場或?qū)⒀永m(xù)振蕩下行走勢，可以適量逢高沽空。

美國大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高

由于近兩年全球大豆主產(chǎn)國——美國、巴西和阿根廷的大豆種植面積和單產(chǎn)水平不斷提高，加之天氣利好大豆生長，導(dǎo)致全球大豆的產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出新高，全球大豆的供應(yīng)非常寬裕，全球大豆的期末庫存和全球大豆的庫存消費(fèi)比維持歷史高位。

美國農(nóng)業(yè)部11月最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美國大豆的種植面積為8320萬公頃，但單產(chǎn)水平出現(xiàn)了大幅提高，由10月的47.2蒲式耳/英畝提高到48.3蒲式耳/英畝。單產(chǎn)水平和總產(chǎn)量水平再次刷新了去年的歷史紀(jì)錄。

在美豆供應(yīng)大幅增加的背景下，盡管美國農(nóng)業(yè)部同時(shí)上調(diào)了美國大豆大壓榨量和出口量數(shù)據(jù)，但期末庫存量數(shù)據(jù)仍舊出現(xiàn)了上調(diào)，由10月的4.25億蒲式耳上調(diào)到11月的4.65億蒲式耳，這必然壓制大豆和豆油的價(jià)格。

盡管美豆產(chǎn)量創(chuàng)出新高，且大豆價(jià)格已經(jīng)有了大幅的下調(diào)，但是由于大豆相對于玉米等其他主要作物的種植效益仍舊較好，市場預(yù)期美國2016年大豆種植面積可能仍舊會(huì)增加，這必然會(huì)打壓遠(yuǎn)月美豆的價(jià)格預(yù)期，給遠(yuǎn)期的大豆和豆油價(jià)格帶來壓力。

豆油食用需求穩(wěn)步增長，但增幅有限

豆油的需求主要包括兩個(gè)方面：第一，食用需求，這是豆油主要消費(fèi)的領(lǐng)域，在中國豆油基本用于食用需求；第二，生物柴油需求，在美國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國，為了刺激豆油的消費(fèi)，有部分豆油用作生物柴油的生產(chǎn)原料。

綜合豆油的食用需求和工業(yè)需求，我們發(fā)現(xiàn)，食用需求保持穩(wěn)定的增長幅度在5%左右，工業(yè)需求則基本維持不變，由于食用需求約占豆油總需求的80%以上，因此，整體豆油的需求增幅可能在4%左右，這個(gè)增速要低于供應(yīng)增加的速度，因此，需求的低速增長不太可能給豆油價(jià)格帶來太大的支撐。

供求過剩，豆油價(jià)格逐步走低

從豆油的成交來看，近期我國豆油成交量大幅走低，廣州地區(qū)四級豆油的成交價(jià)格在5550元/噸，環(huán)比小幅下降，較去年同期已經(jīng)大幅下跌。

從供給來看，目前油廠開工率維持高位，導(dǎo)致大豆壓榨量開始增加，豆油供應(yīng)同樣有所增加，豆油的期末庫存上升到97.5萬噸，略高于上周的96.5萬噸，仍維持高位，價(jià)格壓力依然存在。

豆油的商業(yè)庫存由2015年4月的接近62萬噸，上漲到目前的97.5萬噸，豆油的庫存維持高位徘徊，對豆油價(jià)格不利。目前豆油的未執(zhí)行合同維持高位，主要是由于節(jié)假日到來，需求有所恢復(fù)，但在供應(yīng)過剩的狀態(tài)下，價(jià)格很難受需求影響。

天下糧倉調(diào)查顯示，2015年11月國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港114船720萬噸，低于之前預(yù)期的730萬噸，但高于10月的602萬噸，也遠(yuǎn)高于往年同期。2015年1—11月國內(nèi)大豆進(jìn)口總量達(dá)7291萬噸，較去年1—11月的6286噸增15.98%。預(yù)計(jì)12月大豆到港量750萬噸，明年1月到港量670萬噸。由于進(jìn)口大豆維持正向壓榨利潤導(dǎo)致企業(yè)大幅提高壓榨開工率，大豆的進(jìn)口量也持續(xù)維持高位。近幾個(gè)月我國港口大豆的進(jìn)口量仍將維持高位且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年水平，這必然會(huì)導(dǎo)致豆油供應(yīng)量巨大，打壓價(jià)格。

目前國內(nèi)沿海油廠大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為312萬噸，較上一周的322萬噸小幅減少。近期油廠的開工率持續(xù)走高，港口油廠大豆庫存出現(xiàn)下降，說明大豆的進(jìn)口速度低于壓榨速度，豆油供應(yīng)壓力較大。

從大豆壓榨產(chǎn)業(yè)鏈來看，南美進(jìn)口大豆的理論壓榨利潤較高，美豆進(jìn)口壓榨利潤維持盈利狀態(tài)，隨著下游需求有所恢復(fù)，壓榨企業(yè)提高開工率，加大銷售，對豆油價(jià)格壓力持續(xù)。

由以上分析來看，全球大豆豐產(chǎn)導(dǎo)致豆油供應(yīng)量巨大，而豆油需求增幅遠(yuǎn)低于供應(yīng)，導(dǎo)致全球豆類油脂庫存大幅增加，這必然會(huì)打壓豆油價(jià)格。豆油將維持振蕩走低的行情。