在IPO注冊制沒有正式推行之前，A股牛熊交替規(guī)律（短牛慢熊）就無法改變。這是鐵律，也是過去歷史的反復與重演。

以1990年12月19日為基期，中國股市從100點起步，截止2015年11月9日，中國股市走過了25年的歷程，并留下了25年的軌跡，也為我們留下了一些不可忽視的“中國特色”：牛市總是表現(xiàn)瘋牛、快牛、短牛，一步到位；熊市則總是表現(xiàn)為瘋熊、慢熊、長熊。

十年前，我就開始研究A股牛熊周期的劃分，其中的一些方法已被許多投資者所接受。其實，A股牛熊交替還是很有規(guī)律的，而且判斷方法也十分簡單。根據(jù)中國股市25年來的走勢判斷，所謂牛市，只有大盤累計上漲超過100%，這一輪牛市就算大功告成；相反，所謂熊市，只有大盤從牛市頂峰下跌50%，這一輪熊市才有可能探底成功。

因此，本文劃分每一輪牛熊周期的標志：熊市的底部目標一般都會跌去牛市峰值的50%以上，否則，本文不算入一個牛熊輪回。依此簡單判斷方法，我們可以將中國股市25年走勢分割為六輪牛熊交替?！　?/p>

（一）第一輪牛熊更替：100點——1429點——400點（跌幅超過50%）

從1992年4月14日上證綜指站上400點，到1992年5月26日上證指數(shù)就狂飆至1429點，這是中國股市第一個大牛市的“頂峰”。在一個多月的時間，上證指數(shù)暴漲1000多點，漲幅竟高達200%以上。本輪牛市僅用了一個多月的時間就結束了，隨后股市便是迅猛而恐慌地回跌，暴跌5個月后，1992年11月16日，上證指數(shù)回落至400點下方，全部打回原形，累計跌幅超過50%。

（二）第二輪牛熊更替：400點——1536點——333點（跌幅超過50%）

上證指數(shù)從1992年底的400點低谷啟航，開始了它的第二輪“大起大落”。這一次暴漲來得更為猛烈，從400點附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點收盤（上證指數(shù)第一次站上1500點之上），上證指數(shù)上漲了1100點。股指在1500點上方站穩(wěn)了4天之后，便調頭持續(xù)下跌。本輪牛市僅用了3個月的時間就結束了，在接下來的熊市下跌基本上沒遇上任何阻力，但下跌時間較上一輪要長，持續(xù)陰跌達17個月之久。1994年7月29日，上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點333.92點收盤，累計跌幅超過50%。

（三）第三輪牛熊更替：333點——1053點——512點（跌幅超過50%）

由于三大政策救市，1994年8月1日，新一輪行情再次啟動，這一輪大牛行情來得更加猛烈而短暫，僅用一個多月時間，上證指數(shù)就猛竄至1994年9月13日的最高點1053點，漲幅為215%。隨后便展開了一輪更加漫長的熊市。直至1996年1月19日，上證指數(shù)跌至512.80點的最低點，累計跌幅超過50%，這一輪下跌總計耗時16個月。

（四）第四輪牛熊更替：512點——2245點——998點（跌幅超過50%）

1996年初，這一波大牛市悄無聲息地在常規(guī)年報披露中發(fā)起。上證指數(shù)從1996年1月19日的500點上方啟動。2001年6月14日，上證指數(shù)沖向2245點的歷史最高峰。這是25年來唯一的一次“慢牛”，不過，只可惜隨后的熊市卻走了慢長的4年時間。

請注意：由于處在大牛市上升通道中的每一次“回調”，其跌幅均未超過前期上漲的最高點的1/2，因此，筆者才將它視為一種“回調”，而不是一輪獨立的“熊市”行情。

2005年6月6日，上證指數(shù)跌破1000點，最低為998.23點。與2001年6月14日的2245點相比，總計跌幅超過50%，故標志著此輪熊市目標位的正式確立。

（五）第五輪牛熊更替：998點——6124點——1664點？（跌幅超過50%）

四年慢熊過后，2005年5月管理層啟動股改試點，當年下半年，上證綜指一直徘徊在1000點至1200點附近，2006年5月9日，上證指數(shù)終于再次站上1500點。2006年11月20日，上證指數(shù)站上2000點。2006年12月14日，上證指數(shù)首次創(chuàng)出歷史最高記錄，收于2249.11點。8個交易日后，2006年12月27日，上證指數(shù)首次沖上2500點關口。2007年10月16日，中國股市創(chuàng)下6124點的歷史最高記錄。兩年間瘋牛暴漲500%！牛市結束！

本輪牛市仍是一輪瘋牛、快牛、短牛！上證綜指從2245點暴漲至6124點，僅用了10個月時間，不過，只可惜，上證綜指從6124點暴跌至2245點，也剛好只用了10個月，這就是暴漲暴跌的“對稱美”，然而，直至2008年10月28日，上證綜指最低跌至1664點，累計跌幅遠超50%。這就是寶馬變自行車的過程。

（六）第六輪牛熊交替：1664點——5178點——2500點？（跌幅超過50%）

有人將2008年10月28日的1664點漲至2009年8月4日3478點看作一輪牛市，但因其后下跌至2013年6月25日最低點1849點，下跌幅度不足50%，因此，這不能算作一輪獨立的牛市。

自2014年11月17日滬港通開通，上證綜指從2400多點發(fā)力，新一輪牛市正式展開沖鋒。由于融資融券第一次被應用于牛市，瘋牛加杠桿更加可怕，兩融余額不斷放大成交額，上證綜指節(jié)節(jié)攀升，中國股市的泡沫化進程驟然升溫。2014年11月27日，滬深兩市合計成交額6185億元，歷史上首次突破6000億大關，當天兩融余額首破8000億元。當兩融余額突破萬億大關時，A股日成交額同步突破萬億大關；當兩融余額突破2萬億大關時，A股日成交額同步突破2萬億大關；直至兩融余額及A股日成交額雙雙沖向2.5萬億時，瘋牛突然終結。2015年6月12日上證綜指最高沖至5178點，瘋牛硬生生地嘎然而止，本輪牛市半年漲幅遠超100%。

隨后杠桿熊市開始發(fā)力，杠桿交易大面積爆倉，“千股跌?！钡膲延^景象綿綿不絕，讓投資者膽寒，讓監(jiān)管層害怕。于是，中國股市首次將杠桿暴跌定義為“股災”，舉國上下、全民救市，三行一會、公安部、國安部、中紀委、證金公司、基金協(xié)會、券商協(xié)會、上市公司、企業(yè)家、牛散等紛紛表態(tài)并拿出真金白銀救市，直至7月9日第一輪暴跌企穩(wěn)反彈，當天上證綜指最低下探3393點，后來11個交易日連續(xù)反彈，最高點反彈至4184點，累計反彈上漲23.3%。然后，第二輪下跌在8月中下旬開啟，上證綜指進一步下跌至2850點，通過再次救市，第二輪反彈至今天的最高點3673點，累計反彈漲幅為28.8%。7月初和8月底兩次救市所付出的代價是巨大而慘烈的。

很顯然，按照以往熊市見底標準，本輪牛市最高點是5178點，那么，本輪熊市的底部就應該在2500點一線。然而，本輪熊市最低點僅到2850點，尚未抵達2500點一線，由此可見，判斷本輪慢熊結束，可能為時過早。

可以斷定，沒有IPO注冊制，現(xiàn)行的A股“短牛慢熊”的格局就不會改變。也就是說，5178點的短牛已經(jīng)終結。但是，或許還有另一種可能性：那就是本輪調整不再下探2500點，它會等待IPO注冊制全面推行后，A股重新步入慢牛格局，并再次創(chuàng)出歷史新高。不過，也可以斷言，今年年末、明年年初，如果IPO注冊制還不能正式推出，那么，A股市場極有可能探底2500點。因此，只有注冊制，才能拯救A股，并讓瘋牛、短牛轉換成慢牛、長牛！