聚丙烯主力合約三季度基本進(jìn)入一個下行通道，盡管在國慶長假后受外圍市場帶動，連續(xù)反彈兩天，幅度達(dá)到4.77%，但隨后三周均錄得下跌，均線系統(tǒng)仍然壓制期價。對于后期走勢，我們認(rèn)為，在目前國際油價低位振蕩、聚烯烴供應(yīng)有增無減、需求難以啟動以及石化企業(yè)高利潤的背景下，供求難以達(dá)到平衡，聚丙烯存在逢高拋空的交易機(jī)會。

原油存在破位風(fēng)險

根據(jù)OPEC月度報告，預(yù)計(jì)明年超供格局仍將繼續(xù)。需求方面，中國等新興經(jīng)濟(jì)體目前面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，需求進(jìn)一步放緩。另外，美國勞工節(jié)意味著美國夏季汽油需求高峰結(jié)束，對石油需求季節(jié)性下降，煉油廠也進(jìn)入檢修高峰期，減少汽油生產(chǎn)。美國原油庫存進(jìn)一步上升。在油價經(jīng)歷超跌反彈后，市場短期修正似乎已經(jīng)結(jié)束，考慮到原油基本面較弱，短期還將頻繁振蕩調(diào)整。

考慮到目前美國原油庫存較高、成品油需求較弱、歐佩克方面亦維持較高產(chǎn)量，原油價格仍存在破位風(fēng)險。從石化生產(chǎn)企業(yè)角度而言，盡管油價下行，但是石化企業(yè)仍然能保持一定的利潤率，生產(chǎn)利潤較為客觀，多數(shù)石化企業(yè)維持高負(fù)荷生產(chǎn)，而下游需求啟動較為緩慢，加劇聚烯烴目前供求失衡的格局。

需求端未能有效啟動

國內(nèi)PP出廠價格比較穩(wěn)定，目前主流市場價在7000—7500元/噸之間波動，上周，中東和遠(yuǎn)東外盤報價在1095—1115美元/噸之間獲得支撐，進(jìn)口利潤有所縮窄。雖然油價仍然處于較低水平，但石化企業(yè)仍能維持較高的生產(chǎn)利潤，PP利潤仍然高于過去三年的平均水平。只要油價不出現(xiàn)大幅反彈，目前生產(chǎn)利潤仍是石化企業(yè)生產(chǎn)開工的主要動力，后期供應(yīng)仍會比較充足。

需求方面，下游企業(yè)多數(shù)謹(jǐn)慎對待，庫存也維持穩(wěn)定水平，隨采隨用居多，未能發(fā)生集中補(bǔ)庫。多數(shù)貿(mào)易商在原油整體下跌趨勢中，保持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場交投熱情有所消退，客戶提貨按需進(jìn)行，成交難以放量。在供應(yīng)端壓力持續(xù)加重的情況下，需求端未能有效啟動，后市PP價格依然承壓。

操作策略以及風(fēng)險提示

盡管我們對后期聚丙烯仍持偏空的觀點(diǎn)，但未來潛在的一些風(fēng)險因素或?qū)⒏淖儍r格的走勢，這些可能的風(fēng)險點(diǎn)主要是：原油四季度大幅反彈、回料替代得以發(fā)生。目前美國鉆井平臺數(shù)量持續(xù)縮減，按照1個半月至2個月的傳導(dǎo)時間，這部分缺失產(chǎn)量可能會體現(xiàn)在四季度，油價可能受到供應(yīng)端收縮而得以反彈。

國際上，受美國加息預(yù)期推動，聚丙烯成本端原油仍然處于超供格局，OPEC各國也均以份額為考量，油價中長期存在下移風(fēng)險。國內(nèi)仍然處于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行時期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，下行壓力較大，大宗商品需求端難以復(fù)蘇，工業(yè)品更是積重難返。四季度聚烯烴產(chǎn)能仍然集中投放，在石化企業(yè)利潤不減的情況下，供應(yīng)端將持續(xù)寬松。需求端方面，下游企業(yè)維持低庫存策略使得需求端難以爆發(fā)式增長，大概率拖累現(xiàn)貨價格。綜上所述，我們認(rèn)為，聚丙烯仍有下跌空間。

具體操作上，PP1601合約在6300—6600元/噸區(qū)間內(nèi)空單入場，在振蕩下行過程中進(jìn)行滾動操作，短期目標(biāo)6000元/噸，中期目標(biāo)5500元/噸，止損7000元/噸。

綜合而言，后期應(yīng)采取逢高拋空的操作策略，由于目前的價格重心仍然在7月中下旬的區(qū)間運(yùn)行。因此，建議空頭思路為主，如果后市利多因素持續(xù)發(fā)酵，不排除進(jìn)行反向做多的可能。