11月13日下午，上證所、深交所同時(shí)宣布，將融資保證金最低比例由原來(lái)的50%提高至100%。筆者認(rèn)為，融資杠桿率的下調(diào)，是反思上輪股市震蕩的成因、防范股市大跌再次形成的必要舉措，但除此之外，還需采取其他諸多舉措。

雖然離上次股市大跌僅有幾個(gè)月時(shí)間，但投資者人性貪婪的弱點(diǎn)又暴露無(wú)遺。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月12日，滬深兩市融資余額達(dá)1.16萬(wàn)億元，較9月30日9000億元增加了2000多億元。而且融資客買入大量的高市盈率股票，一些次新股、題材股甚至超過(guò)5、6月份的股價(jià)高點(diǎn)。股市或許正在孕育局部股價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)，在此情況下，滬深交易所踩下點(diǎn)剎，有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

可以說(shuō)，大病未愈的A股市場(chǎng)根本經(jīng)不起像上一次那樣的股市動(dòng)蕩，不僅投資者難以承受，而且很可能再次危及整個(gè)金融系統(tǒng)的安全。另外國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)將在11月30日開(kāi)會(huì)，討論是否將人民幣納入SDR籃子，這同樣需要健康穩(wěn)定的股市作為支撐，否則人民幣匯率有可能再次遭到股市波動(dòng)的沖擊，影響“人民幣入籃”的大局。

維護(hù)A股市場(chǎng)穩(wěn)定，防止股市動(dòng)蕩再次發(fā)生，關(guān)鍵是要防止股市局部投機(jī)泡沫再起。

這首先要解決認(rèn)識(shí)問(wèn)題。當(dāng)前穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)的任務(wù)都很重要，但對(duì)于“修復(fù)市場(chǎng)”，筆者認(rèn)為不應(yīng)是簡(jiǎn)單把股價(jià)搞上去，更不是把個(gè)別妖股、題材股股價(jià)炒上去，而是需要讓市場(chǎng)修復(fù)形成一個(gè)公平的估值體系。

目前一些本來(lái)沒(méi)有什么價(jià)值的平庸股、ST股或者殼股，股價(jià)卻炒得遠(yuǎn)高于藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股，這不是在修復(fù)市場(chǎng)，而是在破壞市場(chǎng)。不要以為股價(jià)上漲就是好事、就是修復(fù)市場(chǎng)，只有股市形成公道的估值體系，才可能充分發(fā)揮資源配置功能，股市才能完成本應(yīng)肩負(fù)的使命。

其次是要完善交易制度。降低融資杠桿很有必要，投資者過(guò)度使用融資杠桿，就可能引發(fā)股市大跌與投資者砍倉(cāng)的惡性循環(huán)。除此之外，還應(yīng)更改目前股價(jià)上不封頂?shù)慕灰字贫?，不妨?guī)定個(gè)股市凈率最高不得高于5倍。只要上市公司真有發(fā)展?jié)摿?、其凈資產(chǎn)自然會(huì)慢慢提升。這個(gè)機(jī)制不會(huì)影響股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)，而泡沫風(fēng)險(xiǎn)可得到根本抑制。

第三是完善做空機(jī)制。有人指責(zé)股指期貨做空機(jī)制是造成股市下跌的罪魁禍?zhǔn)?，但如果股票真有投資價(jià)值，做空機(jī)制是難以重度打擊股價(jià)的，關(guān)鍵還是不少股票缺乏內(nèi)在價(jià)值。而股指期貨、融券做空機(jī)制對(duì)發(fā)現(xiàn)股票真實(shí)價(jià)格具有重要作用，這是成熟市場(chǎng)早就證明了的。因此，重視做空機(jī)制在發(fā)現(xiàn)價(jià)格等方面的正作用，仍有積極意義。

第四是打擊市場(chǎng)操縱。市場(chǎng)操縱是A股市場(chǎng)的死穴，也是制造股市震蕩的元兇。一些股票炒作已經(jīng)不談市盈率、市夢(mèng)率，而是改談“市膽率”。筆者認(rèn)為，“市膽率”炒作背后多有股價(jià)操縱嫌疑，而莊家做局的目的不可能是讓所有股民跟著發(fā)財(cái)。

零和甚至負(fù)和游戲的本質(zhì)，決定了莊家鼓吹股價(jià)泡沫的最終目的是高位甩貨，是要從中小投資者手里掠奪利益。為此，今后應(yīng)進(jìn)一步完善對(duì)操縱市場(chǎng)行為的認(rèn)定辦法、完善證券監(jiān)管執(zhí)法制度及監(jiān)管責(zé)任追究辦法，無(wú)論誰(shuí)涉嫌市場(chǎng)操縱，都要一查到底，嚴(yán)厲打擊。

第五是要引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資。投資者難以從上市公司獲得穩(wěn)定的分紅收益，自然就只能在市場(chǎng)參與零和投機(jī)、財(cái)富再分配的游戲。為此，要改變上市公司一毛不拔現(xiàn)象，要堅(jiān)決推行上市公司強(qiáng)制分紅制度，這是A股市場(chǎng)必經(jīng)的階段。

另外，目前IPO重啟、新股發(fā)行將推行市值配售，筆者建議，新股配售滬深兩市市值應(yīng)該通用，要打破滬深股市人為分割、深市過(guò)度投機(jī)的局面。此外，建議借鑒融資融券中的股票折算率制度，規(guī)定在計(jì)算投資者參與配售新股的市值時(shí)采用市值折算規(guī)則，由此可以控制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。