自10月中旬以來(lái)，空頭再度發(fā)力，令滬鋁實(shí)現(xiàn)連續(xù)近12個(gè)交易日的下跌，跌幅高達(dá)逾11.4%。進(jìn)入11月，滬鋁仍無(wú)力反彈，出現(xiàn)沖高回落，現(xiàn)交投于1萬(wàn)整數(shù)關(guān)口附近。本輪跌勢(shì)，主要原因在于國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉成本不斷下調(diào)，降低了鋁企減產(chǎn)的積極性，令鋁市產(chǎn)能過(guò)剩格局難破。

鋁冶煉行業(yè)景氣度低迷

11月12日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)首次對(duì)外發(fā)布了2015年10月中色銅鋁冶煉產(chǎn)業(yè)的景氣指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，鋁冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)始終維持在“偏冷”區(qū)間，并自二季度起加速回落，10月景氣指數(shù)更是降至20.81，逼近“偏冷”區(qū)間下沿，下一級(jí)別為“過(guò)冷”。在企業(yè)效益方面，隨著鋁價(jià)的持續(xù)下滑，鋁冶煉行業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大。1—9月，我國(guó)鋁冶煉行業(yè)繼續(xù)維持虧損狀態(tài)，但較去年同期95799.9萬(wàn)元的虧損額明顯縮窄，主要是因?yàn)殡娊怃X冶煉成本不斷下移。

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高企

雖然隨著鋁價(jià)的持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)外部分鋁冶煉廠被迫選擇減停產(chǎn)，包括撫順鋁業(yè)、美國(guó)鋁業(yè)以及俄羅斯鋁業(yè)，但其減產(chǎn)幅度有限，且在新增產(chǎn)能等因素的影響下，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量仍然處于高位。

1—10月，國(guó)內(nèi)原鋁累計(jì)產(chǎn)量高達(dá)2645.65萬(wàn)噸（占全球產(chǎn)量比為54.8%），同比增加11.3%，延續(xù)2011年3月來(lái)的增勢(shì)。而且從今年我國(guó)鋁土礦的進(jìn)口量來(lái)看，印尼鋁土礦出口禁令的影響基本消除，因我國(guó)積極進(jìn)口馬來(lái)西亞和澳大利亞的鋁土礦。

1—9月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦約3892.7萬(wàn)噸，同比增加39.52%，連增7個(gè)月，其中馬來(lái)西亞鋁土礦累計(jì)進(jìn)口量為1586.7萬(wàn)噸，暴增11.5倍，占比高達(dá)40.76%（去年同期占比僅為2.8%），成為我國(guó)鋁土礦進(jìn)口第一大來(lái)源國(guó)。樂(lè)觀預(yù)計(jì)，今年馬來(lái)西亞鋁土礦進(jìn)口量或達(dá)2000萬(wàn)噸。

電價(jià)下調(diào)令鋁冶煉成本下移

一般來(lái)說(shuō)，電解鋁的生產(chǎn)成本構(gòu)成主要包括氧化鋁、電價(jià)、輔料（氟化鹽及陽(yáng)極炭塊等）、人工和折舊三部分。其中氧化鋁、氟化鹽及碳素材料是電解鋁的原材料，平均一噸電解鋁需要消耗約1.93噸的氧化鋁、25kg氟化鹽、0.6噸陽(yáng)極炭塊，約13650千瓦時(shí)的電量。因此，其成本測(cè)算公式為：13650×電價(jià)+1.93×氧化鋁價(jià)+陽(yáng)極碳×0.6+0.025×氟化鹽+（人工+折舊）（一般占成本的13%左右）。

電解鋁企業(yè)的電力來(lái)源方面，主要分為：自備電、網(wǎng)電和直購(gòu)電三種。其中國(guó)內(nèi)鋁企自備電比例已經(jīng)達(dá)到60%，西部地區(qū)80%—90%，由于煤價(jià)不斷下跌，自備電成本平均比網(wǎng)電低0.1—0.15元/千瓦時(shí)。據(jù)了解，沒(méi)有自備電的企業(yè)，電力平均成本約為0.4元/千瓦時(shí)，據(jù)此推算，電解鋁的原材料成本為：13650×0.4+1.93×2590+2600×0.6+2600×0.025=12084元/噸，再加上人工折舊部分，總成本約13730元。

而新疆地區(qū)自備電的平均用電成本約為0.15元/千瓦時(shí)，氧化鋁價(jià)格為2000元/噸。

13650×0.15+1.93×2000+2600×0.6+2600×0.025=7532.5，再加上人工折舊部分，總的成本不到9000元/噸。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，新疆地區(qū)鋁產(chǎn)能仍有繼續(xù)擴(kuò)張的意愿。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩、美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)的背景下，期鋁中長(zhǎng)期跌勢(shì)難改。而且最為關(guān)鍵的是，只要國(guó)內(nèi)鋁企未出現(xiàn)大面積的減停產(chǎn)，鋁價(jià)就難走出像樣的反彈，需警惕滬鋁成為下一個(gè)“螺紋鋼”，出現(xiàn)陰跌不止的走勢(shì)。預(yù)計(jì)滬鋁1萬(wàn)關(guān)口基本難守，下方支撐下移至9500元/噸。