IPO重啟造成心理壓力， 美聯(lián)儲加息預(yù)期增強

   10月以來，滬深300指數(shù)累計上漲超過18%，上證50指數(shù)累計上漲超過16%，中證500指數(shù)累計上漲超過23%。我們認為，股指這一輪反彈主要是無風險收益率下行和市場風險偏好回升共同作用的結(jié)果。尤其是風險偏好的回升，刺激了市場走強。但中期來看，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲12月加息的不確定性，或使市場風險偏好繼續(xù)回暖存在隱患。在此背景下，預(yù)計指數(shù)繼續(xù)反彈難以一帆風順。

　　經(jīng)濟下行壓力大，穩(wěn)增長政策仍需加碼

　　本周國家統(tǒng)計局陸續(xù)公布了10月最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，受豬肉價格漲幅回落、菜價超預(yù)期下跌影響，10月CPI同比大跌至1.3%。10月PPI同比下降5.9%，與9月持平。PPI已經(jīng)連續(xù)44個月下滑，顯示通縮壓力沒有明顯改觀。10月工業(yè)增加值同比增長5.6%，連續(xù)4個月回落，顯示需求端萎靡格局暫無改觀。房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資以及基建投資數(shù)據(jù)全面下滑，但值得注意的是，投資到位資金以及新開工項目計劃總投資增速等部分先行指標均有所回升。

　　總的來看，經(jīng)濟仍在筑底徘徊，未來抗通縮仍是當前宏觀調(diào)控的主要目標。預(yù)計我國穩(wěn)增長周期遠未結(jié)束，穩(wěn)增長政策仍需繼續(xù)加碼。

　　市場風險偏好回升，引領(lǐng)資產(chǎn)價格上行

　　從投資者角度來看，10月以來市場情緒明顯回暖。中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，10月新增投資者數(shù)量達106.68萬戶，日均新增6.23萬戶。9月日均新增僅5.92萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比增加了6%。與此同時，10月參與交易的投資者數(shù)量累計達8169萬戶，日均交易480萬戶。9月日均交易僅452萬戶，即10月日均新增投資者數(shù)量環(huán)比亦增加了6%，顯示投資者風險偏好從低位開始回升。

　　除此以外，10月以來，兩融余額也在連續(xù)不斷攀升，從9月30日年內(nèi)低點9067億元回升至11月10日11382億元的近期新高。兩融余額的火速回歸，讓部分投資者又開始擔憂上半年融資盤引發(fā)的踩踏風險。但是我們認為，目前我國兩融余額占A股流通市值的比例在2.7%左右，處于歷史較低水平，與境外成熟市場相比也在安全范圍內(nèi)。經(jīng)過6月的大跌，券商兩融業(yè)務(wù)發(fā)展更加規(guī)范。我們相信，未來兩融的增長會更加健康有序。因此目前無需過分擔憂兩融上漲帶來的杠桿風險。

　　市場情緒回暖，繼續(xù)上升仍有隱患

　　新增投資者數(shù)量創(chuàng)新高、兩融余額快速擴張，均顯示市場信心的確在恢復(fù)，投資者風險偏好在回升，對股指上行起到積極作用。但中期來看，我們認為風險偏好的繼續(xù)上升存在一定隱患。一方面，IPO重啟或給市場帶來一定心理沖擊。盡管此次重啟取消了提前繳款，有效緩解了一級市場對二級市場的分流影響，但是IPO仍將增加股票供給。若后續(xù)市場沒有增量打新、抄新資金入市，IPO依舊會對場內(nèi)的存量資金造成一定分流影響。另一方面，美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅回升，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期增強，或加大國內(nèi)資金外流的速度。因此，未來IPO重啟以及美聯(lián)儲加息或?qū)ν顿Y者風險偏好進一步上升存在較大制約。

　　綜上所述，我們相信我國寬松周期遠未結(jié)束，無風險利率還有下行空間，居民財富從銀行存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的速度有望加快。長期來看，股指向上的趨勢不變。短期來看，影響市場最主要的因素仍然是市場風險偏好。未來IPO重啟以及美聯(lián)儲加息或?qū)κ袌銎迷斐奢^大干擾，一旦風險偏好回升不可持續(xù)，企業(yè)盈利也沒有明顯改善，預(yù)計指數(shù)反彈的步伐或變緩。