進入11月份以來，在美聯(lián)儲加息預期升溫、國內經(jīng)濟下行壓力增加等宏觀利空壓制下，鎳價走勢急轉直下，考驗前期逾兩月低點支撐。當前，倫鎳跌幅逾5%，滬鎳跌幅逾8%，鎳價重返均線組下方運行，技術上滬鎳破位下行趨勢明顯；同時，從基本面看，鎳市面臨供需兩弱格局，房地產、基建投資等終端需求持續(xù)疲軟，而消費旺季已過，我們預計近期鎳價下行概率更大，下方空間在66500元/噸一線。具體分析如下：

一、美國經(jīng)濟復蘇勢頭良好，年內加息概率增加

美聯(lián)儲主席耶倫在國會參議院金融委員會作證詞時表示，目前，美國經(jīng)濟正逐步向好，如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉，物價穩(wěn)步增長，美聯(lián)儲12月加息的可能性是很大的。耶倫“鷹派”言論立馬點燃了市場對年內加息預期，美指走勢強勢反彈，國債期貨價格預測12月加息可能性升至56%；此后，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，10月非農就業(yè)人數(shù)27.1萬人，遠超市場預期值18.0萬，失業(yè)率下降0.1個百分點至5.0%，為2008年4月以來低點，且薪資增幅提高，顯示美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)強勁。美國聯(lián)邦基金利率期貨價格顯示，美聯(lián)儲12月加息概率跳升至74%。

細究之下，美聯(lián)儲選擇12月加息也合情合理。從通脹水平來看，美國9月核心PCE物價指數(shù)年率上升1.3%，低于預期值1.4%，與前值持平，顯示通脹壓力仍然溫和；但隨著油價和美元企穩(wěn)，美國通脹年內有望升至2%。今年美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，美國商務部數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP增速分別為0.6%、3.9%、1.5%，而三季度增速放緩主因企業(yè)減少補充庫存以便消耗過剩的存貨，且消費者、企業(yè)和政府支出均減少，但庫存造成的拖累或是暫時的，四季度零售消費旺季有望帶動GDP增速大幅回升。

二、國內經(jīng)濟下行壓力增加，寬松政策效果有限

在全球經(jīng)濟疲軟背景下，國內經(jīng)濟下行壓力不斷增加。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內三季度GDP同比增速降至6.9%，創(chuàng)2009年一季度以來最低季度增速，且為六年半以來首度跌破7%。其中，1-9月份，全國固定資產投資(不含農戶)394531億元，同比名義增長10.3%(扣除價格因素實際增長12%)，增速比1-8月份回落0.6個百分點；9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.7%，比8月份回落0.4個百分點，連續(xù)四個月下降。海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國10月貿易出口額同比下降6.9%，已經(jīng)連續(xù)四個季度錄得下滑，而進口則劇降18.8%，雙雙不及預期。分析來看，工業(yè)增速向上乏力、出口增速大幅下滑、基建投資不及預期，穩(wěn)增長仍需政策加碼支撐。

而政策面看，央行宣布年內第六次降息，并下調存款準備金率0.5個百分點，以引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，進一步降低社會融資成本；財政部出臺一攬子定向結構性減稅政策，以拉動有效投資，應對經(jīng)濟下行壓力。但最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月全國制造業(yè)PMI低位走平為49.8，低于市場預期的50.0，且仍位于榮枯線下，仍處歷史同期最低值，指向制造業(yè)仍較疲軟；10月CPI環(huán)比下降0.3%，同比上漲1.3%，PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降5.9%，通縮確認態(tài)勢更加明了。數(shù)據(jù)表明需求疲弱超出預期，經(jīng)濟仍將延續(xù)小幅下行態(tài)勢。

三、供需兩弱格局下，鎳市陷入觀望

近期，期鎳價格不斷下跌加重現(xiàn)貨市場觀望情緒，下游采購謹慎，貿易商成交清淡。同時，鎳礦、鎳鐵采購價下降，反映鋼廠生產并不積極，采購需求較弱。WIND數(shù)據(jù)顯示，截止11月10日，山東地區(qū)含鎳6-8%鎳鐵降至755元/鎳點，較國慶節(jié)后下降15元/鎳點。

究其原因，從產業(yè)層面看，電解鎳面臨供給收縮、需求放緩格局，鎳行業(yè)處于去庫存周期。WBMS最新數(shù)據(jù)顯示，1-8月全球鎳市供應短缺1.8萬噸，較1-7月累計短缺增加0.2萬噸。其中，全球1-8月精煉鎳產量總計126.2萬噸，需求量128萬噸。國內方面看，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-8月精煉鎳產量238862.65噸，累計同比增加17.23%，增速較1-7月下滑；同時，9月精煉鎳產量28376.08噸，環(huán)比8月大幅下降11%。作為電解鎳替代品，國內鎳鐵產量下滑明顯，主因在于環(huán)保壓力增加、高品質鎳礦供應受限以及礦鐵價格倒掛；據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計，10月份，鎳鐵廠開工率由年初50%下降至34%。而下游不銹鋼方面，受制內需不佳和國外反傾銷調查增加，不銹鋼行業(yè)景氣程度下滑，產量受到一定的影響。中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前三季度不銹鋼粗鋼產量1613.04萬噸，同比增加10.83萬噸，增幅0.68%；其中，300系795.87萬噸，同比減少27.63萬噸，降低了3.35%，所占份額降低了2.06個百分點為49.34%，這意味著對鎳的需求量逐步放緩。

四、貿易融資商拋售壓力增加期鎳下行空間

2015年6月4日，LME電解鎳庫存達到最高值470376噸，此后逐漸減少，注銷倉單增加；截止11月10日，LME電解鎳庫存下降至418716噸，較6月初降幅達10.98%，SHFE庫存28951噸，創(chuàng)年內新高。其中，LME全球倉庫分布中，亞洲庫存較6月初下降14%至260472噸，歐洲庫存較6月初下降6.35%至155142噸，北美洲庫存較10月初增加72.91%至3102噸。可見，電解鎳顯性庫存減少主要源于亞洲地區(qū)庫存不斷下降，而1-9月份，國內電解鎳進口205594噸，遠高于交易所庫存，其中相當一部分轉化為隱形庫存，少部分被企業(yè)消化掉。

據(jù)統(tǒng)計，11月初，上海中儲庫存電解鎳增加到7萬噸，較10月初增加5000噸，上海保稅區(qū)進口鎳庫存更攀升至7.2萬噸，符合電解鎳進口量持續(xù)增加特點。當前，滬倫比值不斷上修，進口貿易虧損減少，部分交易日出現(xiàn)小幅貿易利潤；同時，期鎳價格下行令融資貿易商急于兌現(xiàn)，上海電解鎳保稅庫溢價由6月初平均200美元/噸下調至140美元/噸，CIF溢價由175美元/噸降至125美元/噸。后期，隨著進口鎳流入國內倉庫，期鎳下行空間預期增加。