11月以來,國債期貨出現(xiàn)大幅回調(diào),10年期國債收益率也有20BP以上的調(diào)整,10年期國債期貨亦曾單日下跌0.98%,創(chuàng)上市以來之最,這與IPO重啟和美聯(lián)儲加息預(yù)期提升有很大關(guān)系。我們認(rèn)為,短期內(nèi)這些因素對債市的影響還沒有結(jié)束,調(diào)整或仍將繼續(xù)。不過長期內(nèi),我們依舊認(rèn)為,國債牛市尚未結(jié)束,利率仍有下浮空間。 利空接力,持續(xù)調(diào)整 IPO重啟對市場有一定的短期沖擊,尤其是因股市大跌被暫緩的28家企業(yè)IPO采用現(xiàn)行制度發(fā)行,疊加近期資金風(fēng)險偏好有一定提升,或增加對投資者的短期心理沖擊。從目前的情況看,這些因素中長期對債市的實質(zhì)沖擊或有限。首先,新制度取消了申購預(yù)繳款制度,對資金面的擾動比較有限。之前,考慮新股中簽率不足1%,如果每周有300億元新股發(fā)行,就凍結(jié)3萬億元左右的資金。其次,對打新基金而言,由于不需要事前凍結(jié)資金,其頭寸仍可能是配置在債券或類固定收益產(chǎn)品中,對市場的沖擊或有限。 上周五,美國勞工部公布了非農(nóng)數(shù)據(jù),10月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.1萬人,遠(yuǎn)超預(yù)期的18.2萬人,薪資增長率達(dá)到了2.5%,有助于通脹提升,這使得美國在12月加息的預(yù)期得到較大提升。這一方面或增加人民幣貶值的預(yù)期,增加資本外流的速度,不利于中長期資金穩(wěn)定。另一方面美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)以及人民幣貶值對于我國進(jìn)出口有一定的提振,對于穩(wěn)定經(jīng)濟預(yù)期也有一定的作用,從而對債市形成利空。 央行上周五發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告,強調(diào)“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑,同時又不能過度放水,妨礙市場的有效出清”,這意味著未來貨幣政策在保持流動性平穩(wěn)的基礎(chǔ)上更加注重向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo),貨幣政策放松的邊際力度或有收縮。 此外,近期股市上漲,前期無風(fēng)險利率的下行使得市場風(fēng)險偏好有所提升。從融資融券數(shù)據(jù)看,目前已經(jīng)從9月下旬的低位逐漸上升至1萬億以上,這對債市有所壓制。 基本面有支撐 不過,基本面依舊較為疲軟,下行風(fēng)險依舊存在,通縮壓力也較大。周二,統(tǒng)計局公布了通脹數(shù)據(jù),CPI環(huán)比下降0.3%,同比上升1.3%,較前值1.6%繼續(xù)下滑,低于市場預(yù)期,其中食品價格同比上升1.9%,非食品價格同比上漲0.9%,均低于前值。PPI環(huán)比下降0.4%,同比下降5.9%,與上期持平。考慮大類商品仍在底部,農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)下滑,未來CPI或繼續(xù)下行。此外,我國整體投資依舊較為乏力,地產(chǎn)和制造業(yè)投資依舊處于下行周期中,實體經(jīng)濟并沒有回暖的明顯證據(jù)??紤]本周即將公布宏觀數(shù)據(jù),我們預(yù)期后市不會有較大好轉(zhuǎn),多空雙方爭奪激烈,這將加大市場波動。 整體上,利空因素仍在發(fā)酵,短期調(diào)整依舊繼續(xù),同時,我們也沒有看到基本面有改變的跡象,債市中長期牛市的基礎(chǔ)并未破壞。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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