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2015年10月，七禾網(wǎng)一行走訪了浙江量道投資管理有限公司，并與量道投資CEO余曉鋒、投資總監(jiān)程余深入交談。本次【走進(jìn)私募圈】總結(jié)了本次走訪量道所見所感，也希望能令讀者對(duì)量道有初步的了解。

厚積薄發(fā)，問道數(shù)量化

量道投資成立時(shí)間并不長(zhǎng)，真正算起來，不過一年多的光景。2014年9月份成立，11月份發(fā)行第一個(gè)產(chǎn)品，發(fā)展較為順利。不過這短短一年里，金融市場(chǎng)行情可謂波瀾壯闊，能屹立不倒并且保持良好成績(jī)，令人不由想一探究竟。在與量道CEO余曉鋒先生交流的過程中，得知了量道雖年輕，但早在公司成立之前，余曉鋒與合伙人程余早就準(zhǔn)備多時(shí)，且風(fēng)格極為穩(wěn)重，才能歷經(jīng)風(fēng)雨而不倒。

余曉鋒是計(jì)算機(jī)背景出身，2006年至2012年之間，在道富銀行從事全球證券衍生品的金融IT開發(fā)工作。量道另一位負(fù)責(zé)人程余是數(shù)學(xué)博士，畢業(yè)以后一直在浙商期貨，主要做期貨類的程序化策略。從2010年股指期貨推出開始，就涉足期指的研究和資管。兩人從2012年就開始一起合作單賬戶期貨資管，經(jīng)過兩年多在IT和策略上的磨合，同時(shí)過往歷史業(yè)績(jī)也比較穩(wěn)健，于是在2014年9月成立了量道投資，并于十一月順利發(fā)行了第一個(gè)陽光化產(chǎn)品。

量道的意思展開來便是數(shù)量化之道，余曉鋒表示公司整個(gè)投資策略和風(fēng)格都是圍繞量化和程序化展開的，核心就是量化投資，希望在這一塊能夠做精做深，上升到道的境界。

不追求高收益、高杠桿，像實(shí)業(yè)一樣穩(wěn)扎穩(wěn)打

余曉鋒除了金融之外，還有一塊實(shí)業(yè)，在浙江有兩家工廠，目前由家族成員在管理，對(duì)實(shí)業(yè)也有一定的理解。他認(rèn)為做實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)做私募的參考意義還是挺大的。余曉鋒說：“做實(shí)業(yè)講究穩(wěn)扎穩(wěn)打，我辦工廠不貸款，也不盲目擴(kuò)張。不管是做生意也好，做投資也好，都力求細(xì)水長(zhǎng)流，專注，一步一個(gè)腳印?！?/p>

量道之前發(fā)行的產(chǎn)品都是管理型的，沒有為了盲目追求規(guī)模與能賺更多錢而特別去放大杠桿。在量道的基金產(chǎn)品里面，真正拿做期貨交易的資金大概只占到10%左右，還有10%的資金是用來做一些期現(xiàn)套利交易期貨端的空頭資金。所以對(duì)于量道來說，期貨端的交易是無杠桿的交易。還有70-80%的資金在股票上，在股票這一端，主要做指數(shù)的全復(fù)制，個(gè)股投機(jī)做的比較少。

余曉鋒認(rèn)為，一個(gè)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是最重要的，不必急于短期的迅速擴(kuò)張。其實(shí)按照量道過往的業(yè)績(jī)，要擴(kuò)大資管規(guī)模還是比較簡(jiǎn)單的，但投資有非常大的不確定性，余曉鋒最怕的就是給客戶虧錢，他認(rèn)為這是比較難以接受的事情，尤其做優(yōu)先劣后的產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，有很大的運(yùn)氣成分，像有些阿爾法產(chǎn)品去年11月份成立，12月份就回撤，很多劣后資金直接浮虧百分之五六十，那從良心上是很過意不去的。所以量道對(duì)高杠桿，高收益非常謹(jǐn)慎。

量道對(duì)收益的要求并不高，他們自己做投資，覺得一年能做到15%左右的收益就差不多了。

余曉鋒覺得量道在不盲目追求擴(kuò)張的情況下，發(fā)展還是比較快的，公司成立以前自2011年起余曉鋒程余兩人就開始管一些單賬戶，以一兩百萬至千萬的專戶形式較多。公司2014年成立后，逐步清理了單賬戶專戶的形式，專注管理MOM、FOF類機(jī)構(gòu)資金為主。所以從公司成立之初千萬左右到現(xiàn)在約八個(gè)億的資管規(guī)模，這樣的發(fā)展速度在余曉鋒看來是比較合理且滿意的。七禾網(wǎng)走訪過多家量化私募機(jī)構(gòu)，了解到量化機(jī)構(gòu)一般都會(huì)發(fā)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，規(guī)模擴(kuò)展速度十分迅速，對(duì)于這個(gè)問題，余曉鋒說：“量道的產(chǎn)品追求的是穩(wěn)健地增長(zhǎng)，放杠桿還是有風(fēng)險(xiǎn)的，我覺得這樣挺好的，這一年里，客戶對(duì)量道投資理念的認(rèn)可度也還可以，公司整體發(fā)展較為健康?！?/p>

市場(chǎng)瘋狂，愈是要清醒；市場(chǎng)絕望，愈是要堅(jiān)持

余曉鋒言，對(duì)于一個(gè)公司，尤其是投資公司，創(chuàng)始人的性格特質(zhì)，就決定了公司會(huì)朝什么樣的方向發(fā)展。余曉鋒跟程余都是比較保守的人，自身也不追求賺快錢，覺得給客戶虧錢是很大的事情，所以量道的投資風(fēng)格比較保守，公司定位就是追求穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)客戶。在今年6月份股災(zāi)以后，量道又陸陸續(xù)續(xù)發(fā)了三個(gè)產(chǎn)品，都是銀行、證券類的FOF資金。

去年12月份到今年6月份，雖然股市走的紅紅火火，量道的業(yè)績(jī)也比較穩(wěn)健，但是相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸?shù)摹５康肋€是堅(jiān)持了自己的風(fēng)格，沒有為了迎合市場(chǎng)而片面追求收益率，也沒有把杠桿放上去，然后堅(jiān)持到6月份迎來了大盤整個(gè)一波大跌，量道的產(chǎn)品凈值反而逆勢(shì)較快增長(zhǎng)。

在接下來的幾個(gè)月中，各類限制政策頻出，市場(chǎng)一度陷入恐慌。余曉鋒談到這個(gè)問題時(shí)，答道：“政策的影響也是逐步逐步的，股指限制500手、100手的時(shí)候都還好，主要最后來一個(gè)限制10手的殺手锏，大家都做不了了。對(duì)一些涉足股指的私募機(jī)構(gòu)影響都是比較大的，所以我們也重點(diǎn)把一些頭寸放到商品期貨上了。”

余曉鋒覺得量道最令自己滿意的地方就是公司長(zhǎng)期以來對(duì)投資理念和自身風(fēng)格的堅(jiān)持，不管是市場(chǎng)是瘋狂還是絕望。在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，能清醒地意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)絕望的時(shí)候，面對(duì)各種掣肘，也能從容應(yīng)對(duì)，堅(jiān)持到底。

分散的策略，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控

量道作為一家程序化私募公司，在策略制定上會(huì)更多地依據(jù)價(jià)量這一塊，不會(huì)太多地涉及基本面上的東西。策略基本的思路跟原理，會(huì)包括技術(shù)指標(biāo)類、統(tǒng)計(jì)類以及形態(tài)類的策略，也沒有特別去做一些非常數(shù)學(xué)的策略。

量道尤其注重穩(wěn)健，因此在風(fēng)控方面，做出了較多的措施，主要分為事前、事中、事后的風(fēng)控。

事前：策略組合的風(fēng)控和不同時(shí)期的倉(cāng)位分配。量道在做策略組合跟頭寸之前會(huì)根據(jù)不同類型的策略以及每個(gè)策略的最大回撤做一個(gè)量化的報(bào)告。一個(gè)配置的最大風(fēng)險(xiǎn)是多少，一般根據(jù)平倉(cāng)線的一半來做最大回撤的頭寸組合。量道目前產(chǎn)品的清盤線都是非常小的，0.97、0.95、0.92都有，所以對(duì)風(fēng)控要求都是比較高的。因此在做策略配置之前要做得比較小心。還有就是純投機(jī)的頭寸比較少，主要還是先以套利之類的策略做一點(diǎn)安全墊，結(jié)合一些小倉(cāng)位的投機(jī)策略，積累一些安全墊之后，再把整個(gè)交易的頭寸放上去。這一點(diǎn)在量道第一個(gè)產(chǎn)品上的表現(xiàn)比較明顯，第一個(gè)產(chǎn)品從2014年11月份開始交易，按照量道的策略來講，12月份股指大幅波動(dòng)應(yīng)該是拉升很快的階段，但因?yàn)楫a(chǎn)品剛成立，所以第一個(gè)月和第二個(gè)月倉(cāng)位非常小，12月份只賺了三四個(gè)點(diǎn)，投機(jī)倉(cāng)位非常小。后來到了5月份，產(chǎn)品積累了一定的安全墊，頭寸又加到了正常水平，剛好又遇到了策略比較適應(yīng)的行情，凈值拉升就比較快了。

事中：對(duì)當(dāng)天的賬戶都會(huì)設(shè)一個(gè)最大虧損線。就像1號(hào)產(chǎn)品量道設(shè)的最大虧損線是1%，有一天就到過1%，風(fēng)控系統(tǒng)發(fā)出警告，就停止了當(dāng)天的交易。

事后：主要是對(duì)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，以及當(dāng)出現(xiàn)凈值的回撤的時(shí)候，在頭寸上面做出對(duì)應(yīng)的調(diào)整。

余曉鋒說：“對(duì)于做我們這些CTA類策略的，如果市場(chǎng)維持一個(gè)長(zhǎng)期的低波動(dòng)率，將對(duì)我們非常不利。所以我們的交易品種要做到盡量分散，還有就是交易策略的分散，不管是子策略也好，大類的策略也好，方向都要分散?！?011以來，股指總的波動(dòng)率都比較好，所以量道在股指上的收益都不錯(cuò)。即使2013年到2014年上半年，股指波動(dòng)率不高，量道也能在商品上取得不錯(cuò)的收益。因?yàn)椴呗耘c品種的分散，在不同大類的期貨品種上面，總能捕捉到某一塊波動(dòng)率的收益。策略的多元化十分重要，因?yàn)閱我徊呗栽谑袌?chǎng)上都有很大的局限性。

量道在策略更新并不頻繁，會(huì)比較堅(jiān)持策略的普適性與它的生命周期。對(duì)于頻繁的優(yōu)化參數(shù)和上線下線做的比較少，決定上線一個(gè)策略之后，就會(huì)相對(duì)長(zhǎng)期地跑下去。量道現(xiàn)在的策略中很多是從2012年就開始運(yùn)行的，到現(xiàn)在還在用。但在市場(chǎng)的情況和策略明顯不符合的情況下，還是會(huì)去替換策略的。比如在2014年之前，量道有一組偏短線的股指交易策略，但2014年上半年市場(chǎng)波動(dòng)率非常小，造成這類策略頻繁止損，發(fā)現(xiàn)明顯不適應(yīng)就會(huì)把它停掉。

量道的策略在上線之前會(huì)做全面的壓力測(cè)試。只有覺得一個(gè)策略在各個(gè)品種上面的適用性都不錯(cuò)，才會(huì)去上實(shí)盤。某一個(gè)策略到了它的最大回撤線，會(huì)考慮把倉(cāng)位減掉，或者出現(xiàn)明顯策略不適應(yīng)的的行情，會(huì)暫停策略。因?yàn)榱康赖牟呗员容^多，某幾個(gè)策略減倉(cāng)或者下線影響并不會(huì)太大。

對(duì)于策略的人工干預(yù)，量道一般不會(huì)去干預(yù)策略的運(yùn)行，更多的會(huì)在風(fēng)控上干預(yù)。一些賬戶到了單天的風(fēng)控線，風(fēng)控發(fā)出一個(gè)報(bào)警，投資總監(jiān)跟風(fēng)控經(jīng)理就會(huì)去介入做一些干預(yù)，把一些策略停掉，以及處理掉一些頭寸，對(duì)交易執(zhí)行這塊干預(yù)還是比較少的。余曉鋒說：“經(jīng)驗(yàn)告訴我們，有時(shí)候?qū)灰椎母深A(yù)是對(duì)的，但是從長(zhǎng)期來看，干預(yù)反而不如不干預(yù)。我們的策略比較分散豐富的，策略的進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)也都比較分散，并不需要人工干預(yù)。”

實(shí)驗(yàn)室文化，自由開放的平臺(tái)

量道的團(tuán)隊(duì)目前組成比較簡(jiǎn)單，就八個(gè)人，都是圍繞投研展開的。五個(gè)做策略投研，由程余帶領(lǐng)，兩個(gè)做IT系統(tǒng)開發(fā)維護(hù)，一個(gè)風(fēng)控經(jīng)理。日常的工作和投資交易也比較簡(jiǎn)單的，都是圍繞投研來做的。因?yàn)槎际且恍C(jī)構(gòu)資金，對(duì)接起來比較簡(jiǎn)單，所以也沒有專門設(shè)市場(chǎng)部。

量道的主體策略和IT系統(tǒng)框架在成立之時(shí)基本上已搭建完善，之后招的一些研究員主要負(fù)責(zé)策略的豐富與更新，還有就是補(bǔ)足原先團(tuán)隊(duì)不是特別擅長(zhǎng)的一些領(lǐng)域，去做研究和拓展。量道的策略框架主體是期貨的CTA程序化交易，在這些方面安排了兩三個(gè)研究員。同時(shí)安排兩個(gè)研究員在股票期貨的對(duì)沖套利上做一些拓展。但沒有去做個(gè)股的投機(jī)多頭，主要還是做一些套利。

筆者一行在走訪時(shí)，正是收盤后不久，程余在辦公室與一組量道研究人員進(jìn)行討論。余曉鋒說：“量道雖然從事的是股票和期貨這一類證券行業(yè)，但整個(gè)公司的文化還是技術(shù)公司的文化，實(shí)驗(yàn)室的文化。對(duì)員工的考核，也比較開放，沒有特別硬性的一些考勤，業(yè)務(wù)指標(biāo)什么的。但是做量化策略是一個(gè)比較講究創(chuàng)新的行業(yè)，所以我們比較追求一個(gè)開放的討論，一般每個(gè)下午都會(huì)有正式的，非正式的討論。每個(gè)研究員都會(huì)給他一個(gè)研究方向，研究主題，基本上每個(gè)下午都會(huì)安排1-2個(gè)人講一下他們做的東西。所以我們的文化還是在一個(gè)比較開放自由的環(huán)境上面做一個(gè)創(chuàng)新的工作?！绷康烂刻斓挠懻摃?huì)是一個(gè)民主的討論，但最后的決策權(quán)還是在幾個(gè)核心人員這里。公司需要一個(gè)非常核心的人來拍板，部署后續(xù)工作，才能讓一個(gè)公司有條不紊地運(yùn)行。

目前量道的股權(quán)比較簡(jiǎn)單的，就兩個(gè)股東。在對(duì)未來的規(guī)劃中，也始終會(huì)以投研做為核心。所以余曉鋒表示公司有比較大的股權(quán)空間作為激勵(lì)，希望未來能引入更多策略合伙人，在投研上更互補(bǔ)。目前量道也正在持續(xù)物色優(yōu)秀的合伙人。

“做私募，始終要有如履薄冰的危機(jī)感”

整個(gè)量道的氛圍給筆者的感受就是十分樸素嚴(yán)謹(jǐn)，更像是游離在金融圈子外的學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)。既沒有復(fù)雜的人事部署，也沒有繁瑣的客戶接待，量道堅(jiān)持每周給客戶寫一個(gè)近期的策略表現(xiàn)，還有針對(duì)交易和下一階段的布置。讓客戶知道策略盈虧方面的情況，以及后續(xù)調(diào)整。

余曉鋒覺得做私募最重要的還是投研，這是立足市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，其次心態(tài)很重要，做任何投資首先不能貪，要始終都有一種如履薄冰的危機(jī)感，這個(gè)行業(yè)變化太快，金融行業(yè)波動(dòng)的周期要比實(shí)業(yè)快很多，所以危機(jī)感和真正用心去做很重要。

后記

今年的市場(chǎng)行情可以說是對(duì)私募行業(yè)的一次大清洗，有多少產(chǎn)品迅速膨脹，就有多少產(chǎn)品被迫清盤。從瘋狂到恐慌，到處都充斥著極端的情緒，量道能堅(jiān)持自己，不被市場(chǎng)情緒所影響，這一點(diǎn)難能可貴。但市場(chǎng)總有令人束手無策的所在，股指曾經(jīng)作為最佳的量化品種，盈利效應(yīng)最好，容量最大，適用模型豐富，如今風(fēng)光不再，10手的限制無異是掣肘量化交易的最大枷鎖，更為雪上加霜的是某些商品程序化模型亦有可能被限制，前路茫茫，考驗(yàn)仍在。

量道投資簡(jiǎn)介（資料來自量道投資）：

浙江量道投資管理有限公司是一家專注于量化對(duì)沖和期貨程序化交易的私募基金管理公司，目前管理資金8億元。團(tuán)隊(duì)成員由國(guó)內(nèi)量化領(lǐng)域資深專業(yè)人士組成，團(tuán)隊(duì)科學(xué)的投資理念、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y邏輯、拔尖的金融工程實(shí)力和過硬的IT技術(shù)已獲得國(guó)內(nèi)眾多大型知名機(jī)構(gòu)和高凈值客戶的投資和認(rèn)可。 公司團(tuán)隊(duì)以量化交易為核心思想，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，通過多年的投資經(jīng)驗(yàn)并研發(fā)出全系列量化交易模型，包括日內(nèi)模型、趨勢(shì)模型、套利模型共數(shù)十套，專注于可持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)可控，回報(bào)利潤(rùn)最大化的量化投資。

團(tuán)隊(duì)介紹：

余曉鋒

執(zhí)行事務(wù)合伙人

武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)碩士，9年證券期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2006年 - 2012年就職于美國(guó)道富銀行，負(fù)責(zé)公司全球證券衍生品交易和分析系統(tǒng)的開發(fā)，以及協(xié)助全球基金經(jīng)理完成交易算法的IT實(shí)現(xiàn)。2013年就職浙江天堂硅谷資產(chǎn)管理集團(tuán)負(fù)責(zé)量化對(duì)沖資管業(yè)務(wù)。2014年創(chuàng)辦浙江量道投資管理有限公司。精通IT技術(shù)，尤其對(duì)金融衍生品交易系統(tǒng)的架構(gòu)和程序化交易有著深刻的理解。

程余

合伙人，投資總監(jiān)

山東大學(xué)計(jì)算數(shù)學(xué)博士，擁有數(shù)學(xué)理科學(xué)士與計(jì)算機(jī)工科學(xué)士雙學(xué)位，具有5年以上的CTA研究及資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。2010年 - 2014年任職于浙商期貨有限公司，歷任資產(chǎn)管理研究部經(jīng)理、金融工程部經(jīng)理等職。主要從事商品期貨、金融期貨CTA策略的研發(fā);研究團(tuán)隊(duì)的建設(shè)及管理;專戶資管產(chǎn)品的管理，是國(guó)內(nèi)CTA研究與資產(chǎn)管理的先行者。

投資理念：

量道投資專注于量化投資和程序化交易策略，運(yùn)用金融理論和數(shù)學(xué)方法構(gòu)建策略模型，通過IT技術(shù)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易，利用衍生品工具實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。

1. 投資流程包括數(shù)據(jù)處理、策略研究、模型開發(fā)、策略實(shí)現(xiàn)和實(shí)盤跟蹤，尤其重視策略的壓力測(cè)試。

2. 多品種、多策略、多周期。交易品種包括股票、金融期貨、商品期貨等；投資策略包括日內(nèi)趨勢(shì)策略，日內(nèi)反轉(zhuǎn)策略，隔夜趨勢(shì)策略，套利策略等。

3. 堅(jiān)持對(duì)交易策略和投資組合動(dòng)態(tài)改善，以適應(yīng)市場(chǎng)特性的演變。

（以上圖文資料來自量道投資）

本文由七禾網(wǎng) 黃榮益整理撰寫

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