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業(yè)內(nèi)指出優(yōu)先股對新三板帶來開創(chuàng)性意義

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-11-09 10:47:37 來源:中國資本證券網(wǎng)

雖然優(yōu)先股在發(fā)達(dá)國家的資本市場上存在已久,但對于中國資本市仍是新鮮事物。即使滬深市場,優(yōu)先股也僅有兩年的歷史。新三板推出優(yōu)先股,其開創(chuàng)性意義怎樣強調(diào)也不過分。如果引導(dǎo)恰當(dāng),毫無疑問將提升市場吸引力。筆者認(rèn)為,我們需要厘清以下兩個問題:新三板、掛牌企業(yè)和投資者為何需要優(yōu)先股?掛牌企業(yè)成功發(fā)行優(yōu)先股需考慮哪些因素?


新三板自成立以來,先后涌現(xiàn)出多種融資工具,包括定向增發(fā)、股份轉(zhuǎn)讓、私募債、股權(quán)質(zhì)押融資、資產(chǎn)證券化、與銀行合作增加企業(yè)授信額度等。在此基礎(chǔ)上,新三板為何需要優(yōu)先股?一是提供新的融資工具,增加企業(yè)的融資方式。二是引入短期內(nèi)無轉(zhuǎn)讓需求的投資者,培育價值投資氛圍,營造良好的市場環(huán)境。


掛牌企業(yè)為何需要優(yōu)先股?一是獲得新的融資工具,優(yōu)先股無到期日,企業(yè)相當(dāng)于獲得一筆穩(wěn)定的現(xiàn)金流。二是補充了資本,且不用考慮償還問題,降低了資產(chǎn)負(fù)債率,可以降低財務(wù)負(fù)擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險。三是可以減輕普通股股價波動壓力,且不影響普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)。


投資者為何需要優(yōu)先股?優(yōu)先股股東可以優(yōu)先獲得股息,優(yōu)先獲得剩余財產(chǎn)分配,但是沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán),對公司經(jīng)營無參與權(quán)。中國大多數(shù)投資者所持股份較少,作為普通股股東,雖然擁有選舉權(quán)、被選舉權(quán)和參與權(quán),但是很少行使,這些權(quán)利形同虛設(shè)。因此,投資者缺失這些權(quán)利并不重要,重要的是能得到哪些補償。只有當(dāng)優(yōu)先股股息穩(wěn)定且高于普通股投資的平均收益,或者公司存在破產(chǎn)風(fēng)險時,優(yōu)先股才會對廣大投資者有吸引力,一些普通股股東才愿意轉(zhuǎn)為優(yōu)先股股東。


推出優(yōu)先股后,普通股股東和優(yōu)先股股東之間產(chǎn)生了“同股不同權(quán)、同股不同利”問題,這類似于2005年股權(quán)分置改革前流通股股東和非流通股股東之間的問題。有人將這兩者進(jìn)行類比,認(rèn)為優(yōu)先股是一種倒退,發(fā)行優(yōu)先股是一種新的圈錢手段,是一種變相的利益輸送。筆者不贊同這一看法。筆者認(rèn)為,非流通股股東的問題是歷史遺留問題,解決這一問題是市場化的體現(xiàn)。如今推出優(yōu)先股,也完全是市場化行為。是否發(fā)行優(yōu)先股完全由企業(yè)決定,監(jiān)管部門沒有規(guī)定哪些企業(yè)必須發(fā)行優(yōu)先股。


是否做優(yōu)先股股東,完全由機(jī)構(gòu)或個人決定,監(jiān)管部門沒有規(guī)定哪些人必須買優(yōu)先股。因此,推出優(yōu)先股是資本市場更加具有深度和廣度的體現(xiàn),不是倒退,而是前進(jìn)。當(dāng)然,如果股價行情平穩(wěn),優(yōu)先股股息高于普通股投資收益率,優(yōu)先股股息將減少普通股股東的收益。僅在這層意義上,優(yōu)先股將減少普通股股東的收益??紤]風(fēng)險與收益因素后,這不應(yīng)該成為反對優(yōu)先股的理由,因為股價上漲行情中,普通股漲幅通常高于優(yōu)先股,普通股股東可以獲得更多收益。


哪些公司發(fā)行優(yōu)先股容易成功?目前,發(fā)行優(yōu)先股的上市公司中,大多為銀行股,為何銀行業(yè)偏愛優(yōu)先股?筆者認(rèn)為,這與銀行業(yè)的特點有關(guān)。其一,銀行業(yè)有資本充足率的監(jiān)管要求,發(fā)行優(yōu)先股可以補充一級資本。其二,銀行業(yè)市盈率較低,估值較低,股價漲幅較小,投資者從股價上漲中獲得的收益較少,而優(yōu)先股的股息率略高,因此發(fā)行優(yōu)先股更容易成功。這給擬發(fā)行優(yōu)先股的公司提供了啟示。


在當(dāng)前市場行情下,業(yè)績較差、資產(chǎn)負(fù)債率較高、存在破產(chǎn)風(fēng)險的公司發(fā)行優(yōu)先股,理智的投資者不會買賬,發(fā)行計劃多半會擱淺。只有業(yè)績較好、股票估值較低的公司發(fā)行優(yōu)先股,才可能受到投資者青睞,并且投資者一定是風(fēng)險規(guī)避型的,只愿獲得穩(wěn)定的收益,不愿承擔(dān)股價暴漲暴跌風(fēng)險。再者,這一穩(wěn)定的收益一定略高于同期銀行存款利率水平或者普通股投資收益率,否則,如果“先而不優(yōu)”的話,投資者也不會買賬。


在優(yōu)先股發(fā)行對象上,掛牌企業(yè)除了吸引一些合格的個人投資者外,也應(yīng)擴(kuò)大視野,關(guān)注銀行理財產(chǎn)品、信托、資管產(chǎn)品、保險資金、社保資金、養(yǎng)老資金和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者。如果機(jī)構(gòu)愿意認(rèn)購優(yōu)先股,企業(yè)將獲得更充足的資金。新三板需創(chuàng)造條件,搭建掛牌企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者之間的溝通渠道,幫助投融資雙方實現(xiàn)共贏。


責(zé)任編輯:陳智超

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