今年鋁價(jià)延續(xù)了去年年末的走勢，一路振蕩下跌，屢創(chuàng)新低。截至11月4日，鋁價(jià)年內(nèi)跌幅達(dá)19.9%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大年內(nèi)跌幅。根據(jù)今年鋁價(jià)的運(yùn)行情況，我們將鋁價(jià)走勢分為三個(gè)階段：

第一階段，1—4月，鋁價(jià)弱勢振蕩調(diào)整；第二階段，4月底—5月初，鋁價(jià)反彈；第三階段，5月初至今，鋁價(jià)大幅下跌。5月7日開始，LME鋁價(jià)高位下跌。10月28日，LME3個(gè)月期鋁價(jià)跌至每噸1460.5美元，成為2009年6月來最低水平。

下面我們將圍繞今年鋁價(jià)的主要走勢，通過分析宏觀面和供需面來預(yù)判未來鋁價(jià)的走勢。

4月鋁價(jià)上揚(yáng)主要受宏觀面的影響

目前來看，支撐鋁價(jià)4月上漲的因素主要來自宏觀經(jīng)濟(jì)：

首先，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推遲，使得美元下跌。從4月公布的一系列美國數(shù)據(jù)來看，PMI、工業(yè)產(chǎn)出、新屋開工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)僅增加12.6萬人，不到2月的一半。而美國一季度經(jīng)濟(jì)幾乎零增長，GDP初值環(huán)比為0.2%，美國經(jīng)濟(jì)顯出弱勢一面，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期推遲。4月28—29日美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，強(qiáng)調(diào)加息取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，進(jìn)一步證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期推遲。

其次，迫于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力，自4月20日起，央行下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并加大定向降準(zhǔn)力度，穩(wěn)增長政策再次加碼。此次降準(zhǔn)幅度之大超出預(yù)期，上一次人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)是在金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年11月26日，而今年4月的降準(zhǔn)是央行第三次出手，在之前的2月5日和3月1日，央行先后進(jìn)行了降準(zhǔn)和降息。

整體來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期遭推遲，美元下跌；中國為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，積極采取貨幣寬松政策，為市場創(chuàng)造了寬松的流動(dòng)性空間，從而提振鋁價(jià)上揚(yáng)。

供給過剩問題難得到根本性改善

不過，鋁價(jià)上揚(yáng)的好景不長，市場長期存在的問題——產(chǎn)能過剩，再次被市場炒作，5月6日、7日兩根大陰線拉開了鋁價(jià)下跌的帷幕。9月，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱和中國出臺了更多的刺激措施，使有色金屬出現(xiàn)了一小波反彈。然而，鋁價(jià)反彈只是曇花一現(xiàn)，在10月9日之后開始不斷創(chuàng)出新低。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1—8月，全球原鋁市場供給短缺25.7萬噸；2014年全年原鋁供給短缺65.4萬噸，2014年1—8月供給短缺30.4萬噸。不管與去年年底比較還是與去年同期比較，全球鋁的短缺在好轉(zhuǎn)，說明鋁的供給增速快于需求增速。

中國是原鋁最大的生產(chǎn)國，全球一半以上的原鋁生產(chǎn)都來自中國，而鋁行業(yè)在中國是一個(gè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)，盡管中國一再強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能，并且確實(shí)有不少電解鋁企業(yè)選擇減產(chǎn)，但事實(shí)上中國的原鋁產(chǎn)量一直在增長的通道中運(yùn)行。CRU國際有限公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年全球預(yù)計(jì)新增鋁產(chǎn)能近530萬噸，其中92%的新增產(chǎn)能集中在中國；預(yù)計(jì)今年年底中國電解鋁產(chǎn)能將接近4000萬噸/年，全球產(chǎn)能將超過7500萬噸/年?？v觀全年，我國氧化鋁和原鋁的產(chǎn)量增速均快于去年。

那么，在供給不斷增加的同時(shí)，需求又是怎樣的一番景象呢？

中國方面：2014年，中國鋁消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的52.29%，全球鋁消費(fèi)量的增速大部分由中國消費(fèi)拉動(dòng)。不過，中國未能擺脫全球經(jīng)濟(jì)低迷的拖累，經(jīng)濟(jì)改善有限，難以對鋁價(jià)形成支撐。此外，下游需求仍顯疲態(tài)，在中國用鋁最大的兩個(gè)行業(yè)，房地產(chǎn)投資增速和汽車產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比在9月下降至2.6%，汽車產(chǎn)量已出現(xiàn)負(fù)增長。受此影響，鋁材產(chǎn)量增速出現(xiàn)下滑，9月鋁材產(chǎn)量同比增速達(dá)5%，較上月回落4個(gè)百分點(diǎn)?？傊?，今年以來，鋁材產(chǎn)量增速均沒有超過10%，與去年兩位數(shù)增速相差甚遠(yuǎn)。

國際方面：下游需求除中國外，歐元區(qū)房地產(chǎn)增長動(dòng)能一直保持下降態(tài)勢，美國汽車銷量從5月起持續(xù)下滑，可喜的是美國房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較好，新屋開工數(shù)量穩(wěn)定上漲，但并不足以改變整個(gè)鋁行業(yè)需求疲弱的狀態(tài)。此外，能源價(jià)格的下滑成為壓倒鋁價(jià)的最后一根稻草，3—4月漲勢喜人的原油在5月開始橫盤振蕩，于7月開始大幅下滑，拉低了生產(chǎn)氧化鋁的原材料成本，使得鋁價(jià)加速走弱。

總之，削減產(chǎn)能預(yù)期落空，產(chǎn)量不減反增，供給過剩問題沒有得到改善，需求端的萎縮以及能源成本的下降，使得鋁價(jià)節(jié)節(jié)敗退?；仡櫧衲甑匿X價(jià)走勢，可以看出，在價(jià)格下行的過程中，鋁價(jià)易受到短期宏觀利好的影響。當(dāng)宏觀面出現(xiàn)重大利好政策時(shí)，行業(yè)基本面容易被掩蓋，鋁價(jià)出現(xiàn)止跌甚至反彈，如今年的4月和9月；當(dāng)宏觀利好出盡，糟糕的行業(yè)基本面再次浮現(xiàn)時(shí)，鋁價(jià)將大幅下跌，并且跌幅擴(kuò)大。

鋁市的回暖仍然需要足夠的時(shí)間

由于鋁價(jià)下跌，鋁生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營慘淡，規(guī)模較小的企業(yè)選擇減產(chǎn)，而最近規(guī)模較大的龍頭企業(yè)也進(jìn)入了減產(chǎn)潮。原鋁產(chǎn)量位居全球第三的鋁企，也不得不關(guān)閉旗下鋁業(yè)公司電解鋁的生產(chǎn)線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月22日，全國共削減鋁年產(chǎn)能308.7萬噸。

此外，美國鋁業(yè)11月2日表示，將關(guān)閉正在運(yùn)營中的美國4家鋁冶煉廠中的3家，年產(chǎn)能因此下降50萬噸，這將是鋁生產(chǎn)商為抵御供給過剩及鋁價(jià)下跌所執(zhí)行的最大幅度的減產(chǎn)。

受鋁企紛紛停產(chǎn)的影響，鋁價(jià)受到支撐，并且1377美元/噸的全球成本線也難以支持鋁價(jià)繼續(xù)下跌。近期雖然鋁價(jià)明顯回調(diào)，但筆者認(rèn)為，供給過剩問題短期難以消除，鋁價(jià)不存在長期上漲的動(dòng)力。據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，今年全球鋁供給過剩量為116.4萬噸，2016年過剩量預(yù)計(jì)為53.4萬噸，因此供給過剩壓力短期難以消除。

然而，中國即將出臺的電價(jià)下調(diào)方案將拉低電解鋁生產(chǎn)成本，因?yàn)殡娊怃X的生產(chǎn)成本有40%來自電價(jià)，所以電價(jià)調(diào)整對鋁價(jià)有著重大影響。電價(jià)下調(diào)，一方面使得企業(yè)利潤增加，可緩解鋁企虧損情況；另一方面將令電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張勢頭持續(xù)，前期打算停產(chǎn)的企業(yè)可能會(huì)暫緩?fù)．a(chǎn)計(jì)劃，繼續(xù)生產(chǎn)，此外還存在鋁企降價(jià)銷售的風(fēng)險(xiǎn)。

國際市場上，美國和俄羅斯鋁企業(yè)在鋁價(jià)下滑時(shí)都有所減產(chǎn)，但是中東地區(qū)鋁產(chǎn)量卻在增加。海灣鋁業(yè)委員會(huì)最近報(bào)告預(yù)計(jì)，今年中東地區(qū)5家鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)量將從2014年的490萬噸升至500萬噸以上。

與此同時(shí)，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的鋁庫存雙雙下滑，庫存的釋放增加了鋁的市場供給。2014年開始，倫敦金屬交易所鋁庫存逐漸減少，目前已降至302萬噸，較2015年年初減少100萬噸；上海期貨交易所的鋁庫存也從今年8月開始減少，庫存流向現(xiàn)貨市場，對市場形成一定的壓力。根據(jù)國內(nèi)機(jī)構(gòu)推測，海外鋁的隱性庫存可能超過600萬噸，再加上國內(nèi)100多萬噸的社會(huì)庫存，將有超過700萬噸的庫存需要釋放。

整體來看，雖然全球鋁企業(yè)選擇減產(chǎn)甚至全線停產(chǎn)來應(yīng)對鋁價(jià)下跌，但鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩問題還將持續(xù)，至少到2016年依舊如此，產(chǎn)能過剩出清之路漫漫其修遠(yuǎn)兮。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)鋁需求的回暖也需要足夠的時(shí)間，在產(chǎn)能出清以及需求明顯回暖之前，鋁價(jià)難言樂觀，年內(nèi)鋁價(jià)有可能跌破全球成本底線1337美元/噸。