求也在下降。同時(shí)，除了港口庫(kù)存較低之外，企業(yè)還有多少隱性庫(kù)存也對(duì)我們的判斷至關(guān)重要。

鎳礦供需將雙雙下滑

9月，我國(guó)鎳礦進(jìn)口量達(dá)到3987053噸，同比下降14.08%，環(huán)比基本持平；1—9月，進(jìn)口鎳礦2749萬(wàn)噸，同比下降28.10%。其中，從菲律賓進(jìn)口量達(dá)到3847205噸，同比下降14.92%，環(huán)比基本持平；1—9月，進(jìn)口量2674萬(wàn)噸，同比下降1.48%。由于今年1—9月從印尼進(jìn)口的紅土鎳礦數(shù)量大幅削減，因此導(dǎo)致了我國(guó)鎳礦進(jìn)口量大幅下降。從季節(jié)性特征來(lái)看，菲律賓自10月開(kāi)始進(jìn)入雨季，鎳礦出口量將進(jìn)入縮減階段。

但同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，9月，我國(guó)鎳鐵產(chǎn)量為38527金屬噸，同比大幅下降43.22%，相較于前幾個(gè)月，同比跌幅明顯擴(kuò)大。1—9月，我國(guó)鎳鐵產(chǎn)量達(dá)到409562金屬噸，同比下降33.71%。而我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量則開(kāi)始大幅增加，其中主要是由于印尼鎳鐵廠逐步投產(chǎn)后出口至我國(guó)，不過(guò)，總體數(shù)量較小，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)呈現(xiàn)。

港口庫(kù)存情景分析

在鎳礦進(jìn)口下滑的背景下，鎳鐵產(chǎn)量也在迅速縮減?？紤]到鎳礦價(jià)格持續(xù)下滑導(dǎo)致供應(yīng)端惜售以及減少問(wèn)題，四季度同比增速出現(xiàn)下降的可能性較大，但降幅不一定很大，畢竟菲律賓鎳礦仍大多處于盈利狀態(tài)。另外，今年由于厄爾尼諾，菲律賓雨季也可能有所緩和。因此，預(yù)計(jì)四季度鎳礦進(jìn)口有5%—10%左右的降幅。而考慮到目前鎳價(jià)對(duì)鎳鐵企業(yè)的影響，以及1—9月的鎳鐵產(chǎn)量情況，我們給予鎳鐵四季度產(chǎn)量同比下降30%—50%的估算。由于鎳鐵產(chǎn)量增速大幅下降，對(duì)鎳礦的消費(fèi)量也隨之大幅回落，削弱了四季度鎳礦進(jìn)口環(huán)比回落對(duì)港口庫(kù)存的沖擊。

而真正的沖擊可能出現(xiàn)在明年一季度。因?yàn)橐患径仁敲磕赀M(jìn)口的低點(diǎn)，即使明年一季度鎳鐵產(chǎn)量同比下降60%，而紅土鎳礦進(jìn)口上漲10%，港口紅土鎳礦庫(kù)存依然小幅回落?？紤]到鎳價(jià)及目前的市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為，明年一季度鎳鐵產(chǎn)量相對(duì)于今年一季度產(chǎn)量同比可能下降50%?？紤]到目前的鎳價(jià)，明年一季度鎳礦進(jìn)口量可能略有下滑，港口鎳礦庫(kù)存顯著回落的可能性較大。

企業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期去庫(kù)存階段

在上面的測(cè)算中，我們沒(méi)有將企業(yè)隱性儲(chǔ)備的鎳礦庫(kù)存計(jì)算在內(nèi)，我們只能通過(guò)近兩年的港口庫(kù)存、進(jìn)口鎳礦以及鎳鐵產(chǎn)量進(jìn)行估算。我們發(fā)現(xiàn)，2013年9月到2014年2月，以金屬量估算，當(dāng)期國(guó)內(nèi)有10余萬(wàn)噸左右（金屬量）的鎳礦過(guò)剩。我們認(rèn)為，這可能是企業(yè)主動(dòng)性補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致隱性庫(kù)存顯著增加。而鎳價(jià)經(jīng)過(guò)階段性上漲后開(kāi)始跌跌不休，企業(yè)也進(jìn)入長(zhǎng)期的去庫(kù)存階段。

綜上所述，我們認(rèn)為，菲律賓雨季對(duì)四季度我國(guó)鎳礦供應(yīng)可能不會(huì)帶來(lái)較大沖擊，而真正的擔(dān)憂在明年一季度。鎳價(jià)能否就此受到支撐反彈甚至反轉(zhuǎn)我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，需要看鎳礦庫(kù)存的下降幅度；另一方面，在鎳礦進(jìn)口下降的情況下，電解鎳以及鎳鐵的進(jìn)口量今年已經(jīng)大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)處于趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，鎳礦庫(kù)存的下降還不足以對(duì)鎳鐵產(chǎn)量形成制約。而在終端需求也較為疲弱、隱性庫(kù)存可能增加的情況下，全球供應(yīng)端能否顯著減產(chǎn)是鎳價(jià)反彈的主要影響因素，目前來(lái)看，全球主要鎳礦企業(yè)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的大幅減產(chǎn)出現(xiàn)。