過去一個月，全球股市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，美股還出現(xiàn)大幅反彈。此外，日本央行、歐洲央行和中國央行基本確認將繼續(xù)實施貨幣寬松政策，甚至美聯(lián)儲都有可能實施新一輪QE。這一切似乎都閃現(xiàn)出1998年和1999年初時候的影子。

那么，當年的市場有可能再度重演嗎？

至少，在美銀美林看來，盡管部分圖景和當年相似，但歸根結底要給出否定的答案。

現(xiàn)在的市場情形隱約出現(xiàn)98/99年的影子

首先，如今的市場有理由讓人們產(chǎn)生98年/99年市場“先跌后漲”的盛景可能重現(xiàn)。美銀美林稱，畢竟，資產(chǎn)價格體現(xiàn)出的投機性狂熱是對央行流動性、技術失衡和財富不均所主宰的世界一個符合邏輯的解釋。

當年，美股牛市和美國經(jīng)濟復蘇被新興市場危機所擾亂。這場危機蔓延至美國金融市場，繼而擴散并威脅到美國其他產(chǎn)業(yè)。在恐慌之際，政府放松了貨幣政策。新的流動性夾雜著投資者世界末日般的情緒，很快令市場迅速進入泡沫狀態(tài)，繼而導致市場估值和利率大幅走高，從而最終制造了新的泡沫。

市場方面最典型的例子就是納斯達克指數(shù)。納指在98年7月到10月之間大跌33%，但在大跌之后帶領市場大幅反攻。今天的納指走勢與當年何其相似：

市場終歸不會重演當年的圖景

不過，迄今為止，油價是個特例。美銀美林注意到，盡管歐洲央行和中國央行實施大規(guī)模寬松貨幣政策，但這并未刺激油價大漲。遙想當年，雖然油價“最先跌，最后才漲起來”，但最終，新興市場經(jīng)濟復蘇在1999年推高了油價：

美國金融博客ZEROHEDGE表示，假如原油也復刻長期資本管理公司（LTCM）倒閉之后到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的走勢，那么，油價就有望從當前點位飆升150%。

此外，美銀美林分析師Michael Hartnett還提出了“現(xiàn)在并非當年的翻版”的兩點理由：

拋開98/98年是否重演這一點不談，我們相信，在過去12個月，大的宏觀環(huán)境依然是“通貨緊縮蔓延”，大的市場環(huán)境是“超額流動性終結”和“超額利潤終結”。這就是為何我們建議投資者在第四季度趁新一輪反彈賣出風險資產(chǎn)的原因。

諷刺的是，流動性恰恰是近些年風險偏好的主要驅動力。但在今年，對于固定收益資產(chǎn)和股市的流動性終結預期成為風險厭惡情緒的主要推動力。這種預期已經(jīng)被停不下來的“痛苦交易”（pain trades）進一步支持。

盡管目前資產(chǎn)價格出現(xiàn)反彈，但美銀美林表示，他們的看多情緒沒有增加。理由有三：

第一、風險資產(chǎn)的當前點位還不足以低到未來可能沖上新高并維持下去。近幾個月，現(xiàn)金水平大幅增加，但客戶并沒有減持股票。市場共識也從未將經(jīng)濟衰退作為預期的基礎。此外，美銀美林的一些交易規(guī)則（Trading Rules）將評級從“買入”調整至“中性”。過去一周，美銀美林全球廣度規(guī)則、新興市場資金流動交易規(guī)則、全球資金流動規(guī)則都調整至“中性”也都顯示市場由看漲轉為看平。

第二、政策。QE失敗的說法本周破產(chǎn)。由于歐洲央行暗示12月有可能推出QE2，歐元貶值、國債收益率下滑、銀行股走高。而失敗的QE應該是匯率走低、收益率走低、銀行股走低，以反映出投資者對于央行QE失敗之情。收益率走高，銀行股走低則是巨大災難。

不過，投資者將不再簡單地滿足于量化寬松，而是要求“成功的QE”，這種成功需要體現(xiàn)在企業(yè)利潤增加上。此外，如果美聯(lián)儲加息或者歐洲日本中國的央行寬松行動導致美元強勁上漲，那么，風險資產(chǎn)的這波價格反彈就不會再持續(xù)，從而在新興市場、大宗商品和能源市場、高收益企業(yè)債市場上掀起另一輪“死亡螺旋”，并使得機構再次下調企業(yè)每股盈利預期。

第三、利潤。當前，全球股票每股盈利增速為負值，較今年2月的新高下滑了4.2%。而股市和企業(yè)債市場經(jīng)典的年終強勁反彈要求每股盈利預期增長。在每股盈利不上漲的情況下，第四季度的風險資產(chǎn)上漲將是暫時的。