流動性是核心因素

上周，中國人民銀行再度“降息”、“降準”，具體操作為：金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%，以進一步降低社會融資成本；同時，央行還下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這已是央行年內這也是第五次降息和第五次降準，利于增強整體流動性。

從二級市場來看，決定市場走勢的核心因素是流動性、盈利增長和估值。目前流動性處于寬松狀態(tài)，由于經濟起色緩慢，因此必須采用相對寬松的貨幣政策，降低利率水平以降低整個社會的融資成本，以此帶動經濟的轉型與復蘇，這是目前全球主流政府的主要做法，中國概莫能外。

這種貨幣寬松疊加實體經濟并沒有明顯復蘇，使得資本市場整體并不缺乏流動性，這也是現(xiàn)在理財產品收益率出現(xiàn)持續(xù)明顯下降的主要原因。因此從外部環(huán)境上來說，流動性仍然充足是支持市場回暖的基礎。

其次經濟雖然并未復蘇，但房地產銷售等消費數(shù)據(jù)顯示，硬著陸的可能性也很小，盈利整體出現(xiàn)大幅下降的可能性不大；再次經過大幅下跌，市場的估值已經大幅下降，巨杉資產認為至少部分股票已經具備投資價值。隨著股市清配資、降杠桿已經趨于尾聲，短期風險已經得到一定釋放也是很重要的原因。

市場回暖不可能一蹴而就

進入十月以來，上證綜指已經實現(xiàn)周線三連陽，再度收復3400點；深證成指周線、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至走出了周線五連陽的走勢。巨杉資產認為，整體上，目前的市場和去年乃至今年年初還是有很大的差別。

一是整體估值還是上升了很多；二是銀行資金通過杠桿產品入市的通道已經基本關閉；三是經過股災后風險偏好會下降。這些因素使得市場行情將可能更加復雜，很難持續(xù)暴漲，而且也不再是簡單的同漲同跌，未來可能更多是結構化行情，必須發(fā)現(xiàn)真正好的行業(yè)和公司，而這可能需要更強的專業(yè)能力。

從這個角度上說，普通投資者將資金交給專業(yè)投資者管理可能是更好的選擇。目前包括香港、臺灣、歐美在內的基本所有成熟市場，散戶占比都非常低。如果一定要自己操作，巨杉資產建議在控制倉位的情況下，降低自己的預期回報率，買入一些具有良好業(yè)績增長且估值已經處于合理區(qū)間的白馬成長股。

整體來說，市場剛剛經歷的一波股災，給很多投資者帶來很大損失，這會降低很多投資者投資股市的信心；同時也會導致風險偏好下降，股市的回暖應當不會一蹴而就，而且目前很多股票估值仍然不便宜。因此未來市場仍可能存在反復，但整體市場趨勢還是會向上，而且市場將可能走向結構性行情，只有真正好的行業(yè)和真正優(yōu)秀的公司才可能獲得良好回報。

穩(wěn)增長背后的投資邏輯

日前，國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度國民經濟運行數(shù)據(jù)，前三季度國內生產總值同比增長6.9%。這一數(shù)據(jù)好于此前市場的普遍預期，但低于7%——這個數(shù)字是年初制定的全年經濟增速目標。因此市場出現(xiàn)了穩(wěn)增長的政策預期。

基本上，巨杉資產認為穩(wěn)增長將會維持“托而不舉”的狀態(tài)。其作用將更側重于“讓經濟不要下滑太快”，而不是像2009年那樣出現(xiàn)了V型反彈；因此，這很難對大類的傳統(tǒng)行業(yè)產生反轉性影響，如鋼鐵煤炭等。當然，由于本輪穩(wěn)增長就模式而言和2009年有很大的區(qū)別，以前是靠地方政府融資平臺，現(xiàn)在更多強調引入社會資本，并且強調項目回報和運營的可持續(xù)性，所以很多項目都要求采用PPP模式，這可能將帶來項目運營模式和價值鏈的重構，將有望給一些民營的設計和建筑類公司帶來巨大的增長空間。

就增長結構而言，本輪也可能會出現(xiàn)很多變化。例如以前的“鐵公機港”可能讓位于智慧城市地下管廊建設、推進農業(yè)現(xiàn)代化、重視環(huán)保投入等，這也給相關行業(yè)和公司帶來投資機會。