10月以來，焦炭(738, -1.00, -0.14%)期貨1601合約再度破位下行，連續(xù)刷新歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為，在市場供過于求格局不改的背景下，后期焦炭價(jià)格仍難改變?nèi)鮿莞窬?，反彈即為做空機(jī)會(huì)。

需求明顯下降

在商品期貨的研究中，有“工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給”的說法。這是因?yàn)?，從邏輯上來看，工業(yè)品的供給端彈性低于需求端彈性，需求端是市場走勢的關(guān)鍵因素，焦炭作為工業(yè)品同樣符合這一規(guī)律。在近年來市場供過于求的大背景下尤其如此，供給端的變化很難成為市場走勢的主導(dǎo)因素，需求端的變化則牽動(dòng)市場節(jié)奏。

國內(nèi)生產(chǎn)的焦炭有八成左右用于高爐煉鐵，生鐵產(chǎn)量是反映焦炭需求的最佳指標(biāo)。從宏觀方面的數(shù)據(jù)來看，9月，我國生鐵產(chǎn)量為5659萬噸，同比下降4.9%；1—9月，我國生鐵產(chǎn)量共計(jì)52838萬噸，同比下降3.3%，這一同比降幅較1—8月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。這是1990年以來，我國生鐵累計(jì)產(chǎn)量首次出現(xiàn)如此大的降幅。

從微觀方面的數(shù)據(jù)來看，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國高爐開工率均值在85%左右，較去年有著較為明顯的下降。總之，以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明鋼鐵產(chǎn)量的下降，這意味著焦炭需求萎縮。

產(chǎn)量降幅擴(kuò)大

在需求下降、價(jià)格下跌和企業(yè)虧損加劇的情況下，焦炭的產(chǎn)量也在下降。10月中旬，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國9月焦炭產(chǎn)量為3673萬噸，同比下降8.8%；1—9月，焦炭累計(jì)產(chǎn)量為33848萬噸，同比降幅4.7%，這一降幅較1—8月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。自3月以來，我國焦炭累計(jì)產(chǎn)量的同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，這與微觀的焦化企業(yè)開工率數(shù)據(jù)一致。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月中旬，小型焦化企業(yè)開工率最低降至60%，中型焦化企業(yè)開工率最低降至67%，大型焦化企業(yè)開工率最低降至66%，均較去年同期大幅下降。開工率的數(shù)據(jù)同樣表明焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度上升。

不過，從產(chǎn)量的縮減到產(chǎn)能的縮減還需要時(shí)間的積累，當(dāng)行業(yè)去產(chǎn)能化進(jìn)展到一定程度時(shí)，市場供給壓力才可能真正消解。近日，市場傳言河北某焦化企業(yè)全面停工，這可能說明過剩產(chǎn)能的退出正在進(jìn)行中。

供求過剩持續(xù)

焦炭需求明顯下降，供給也在減少，我們需要綜合供需兩端來測算供求格局的變化。通過監(jiān)測生鐵產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量、焦炭出口量，可以跟蹤焦炭的月度供需平衡表變化。按照我們的測算，焦炭供需失衡最明顯的情況分別發(fā)生在2013年的下半年和2014年的下半年。在此時(shí)間段，焦炭單月供求過剩量（即當(dāng)月焦炭供給量減去當(dāng)月焦炭需求量）最高接近800萬噸。在今年前三個(gè)季度，雖然焦炭的月度供求過剩量有明顯下降，但仍處于供求過剩的格局中，并且這種供求過剩的格局并非幾個(gè)月的減產(chǎn)可以逆轉(zhuǎn)的。所以，在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，這種格局仍將延續(xù)。

綜合分析，焦炭需求的明顯下降仍是壓制市場價(jià)格的核心因素，焦化企業(yè)的減產(chǎn)力度在加大，卻不能改變焦炭市場供過于求的格局。從短線的影響因素來看，焦炭期貨1601合約部分空頭獲利離場，前20名持倉的凈空比例下降，導(dǎo)致焦炭期貨價(jià)格短線企穩(wěn)甚至反彈。所以，焦炭期貨價(jià)格長期跌勢還在延續(xù)，反彈會(huì)遇到重重阻力。