雖然節(jié)后焦炭現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，但宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，傳統(tǒng)制造業(yè)大面積萎縮，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩、高污染、高能耗的焦化行業(yè)面臨更嚴(yán)峻的周期調(diào)整，在此影響下，焦炭期價(jià)再創(chuàng)歷史新低。而煉焦煤價(jià)格的新一輪下跌，更是讓焦炭市場(chǎng)雪上加霜。

內(nèi)需繼續(xù)萎縮

9月焦炭出口量67萬(wàn)噸，環(huán)比增加3萬(wàn)噸；出口均價(jià)138美元/噸，環(huán)比下降19美元/噸。同時(shí)，9月焦炭產(chǎn)量同比下滑8.8%，反映內(nèi)需繼續(xù)收縮。下游鋼鐵市場(chǎng)也印證了這點(diǎn)。1—9月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)下滑2.1%，影響到焦炭需求總量。另一方面，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑至1000萬(wàn)噸附近，反映經(jīng)濟(jì)下行周期中鋼鐵產(chǎn)銷都出現(xiàn)收縮調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)下行、疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程中，鋼鐵需求仍將不斷收縮，價(jià)格維持在底部左側(cè)。根據(jù)我們測(cè)算，目前生產(chǎn)一噸螺紋鋼平均虧算110元左右，企業(yè)盈利面不足5%，行業(yè)已經(jīng)陷入產(chǎn)量越大虧損越多的惡性循環(huán)，限產(chǎn)保價(jià)成為危機(jī)背景下能夠階段性穩(wěn)定價(jià)格的唯一途徑，預(yù)計(jì)四季度鋼廠將加大限產(chǎn)、停產(chǎn)力度，原料市場(chǎng)將承壓下行。

失去成本支撐

從理論上講，成本下移將改善企業(yè)盈利狀況，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)量提升，促使價(jià)格下移。焦炭和煉焦煤均處于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上端，價(jià)格影響因子高度重疊，尤其是煉焦煤用途十分單一，使得二者價(jià)格長(zhǎng)期保持高度正相關(guān)性。因此，在判定焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)時(shí)，要非常重視煉焦煤市場(chǎng)的影響。對(duì)比煉焦、煉鐵和焦煤生產(chǎn)三個(gè)行業(yè)，目前煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)盈利格局相對(duì)較好，港口價(jià)格較開(kāi)采成本高很多，仍有很強(qiáng)的成本壓縮空間，且行業(yè)在高負(fù)債背景下，具有天然的生產(chǎn)沖動(dòng)，因此，煉焦煤供應(yīng)更為穩(wěn)定。四季度煤價(jià)繼續(xù)下行恐難避免，進(jìn)而對(duì)焦炭市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

做多機(jī)會(huì)仍需等待

數(shù)據(jù)顯示，9月房地產(chǎn)企業(yè)如土地購(gòu)置面積累計(jì)同比增長(zhǎng)-33.8%，收縮幅度繼續(xù)擴(kuò)大，房地產(chǎn)銷售雖然出現(xiàn)較明顯的“金九銀十”旺季特征，但并未帶動(dòng)投資形勢(shì)好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資萎靡，基建投資等穩(wěn)增長(zhǎng)措施執(zhí)行乏力，尤其是地方落實(shí)效果差，且存在較長(zhǎng)的滯后期，對(duì)中短期焦炭市場(chǎng)難以形成明顯提振。況且在悲觀氛圍籠罩的情況下，負(fù)面因素更容易沖擊市場(chǎng)，而對(duì)有限的利好卻容易被忽視。因此，在焦炭產(chǎn)業(yè)仍處于底部左側(cè)的背景下，急于炒底并非明智之舉，在右側(cè)機(jī)會(huì)來(lái)臨之時(shí)，市場(chǎng)會(huì)提供充足的時(shí)間來(lái)進(jìn)行布局。

基于產(chǎn)業(yè)層面分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在下行，鋼廠虧損程度也已經(jīng)達(dá)到了限產(chǎn)邊緣，而焦化行業(yè)開(kāi)工情況尚好，成本支撐弱化，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格仍會(huì)繼續(xù)尋底，品種間走勢(shì)可能表現(xiàn)出鋼強(qiáng)焦弱的格局。從盤面看，鋼材貼水幅度更大，期貨盤面利潤(rùn)小于現(xiàn)貨，也為“多螺紋空焦炭”提供了依據(jù)。