在國(guó)慶長(zhǎng)假后，市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)庫(kù)需求的預(yù)期引發(fā)鐵礦石價(jià)格上揚(yáng)，資金大幅流入助長(zhǎng)了市場(chǎng)看多情緒。7月以來(lái)黑色板塊資金流入明顯，鐵礦石持倉(cāng)量交易量出現(xiàn)了較大幅度的上升，9月持倉(cāng)量達(dá)5400萬(wàn)手，去年同期不到2000萬(wàn)手。

　　但隨著天氣好轉(zhuǎn)，港口運(yùn)行恢復(fù)正常，前期發(fā)運(yùn)外礦集中到港，港口庫(kù)存回升至8427萬(wàn)噸，增加334萬(wàn)噸。供給的反復(fù)、補(bǔ)庫(kù)預(yù)期回落使得1601合約價(jià)格掉頭向下，跌至上周五的367.5元/噸。

　　當(dāng)前，外礦增產(chǎn)是大趨勢(shì)，但巴西港口的檢修短期將影響鐵礦石供給。短期鐵礦石可能出現(xiàn)一波反彈，但中期仍將維持弱勢(shì)。

　　內(nèi)礦減產(chǎn)難抵外礦增產(chǎn)

　　國(guó)外礦山方面，F(xiàn)MG第三季度鐵礦石發(fā)貨量為4190萬(wàn)噸，同比增5%。值得注意的是，F(xiàn)MG鐵礦石離岸現(xiàn)金C1成本降至16.9美元，C1成本是鐵礦石從開(kāi)采到運(yùn)至碼頭的成本。而第一季度FMG的C1成本為25.9美元，第二季度為22.16美元。離岸現(xiàn)金成本不斷下移，一方面是由于四大礦山關(guān)停高成本礦山、增加低成本礦山的產(chǎn)量，另一方面是由于澳元貶值。總之，外礦成本不斷降低，使得外礦沒(méi)有必要通過(guò)削減產(chǎn)量來(lái)穩(wěn)定當(dāng)前的鐵礦石價(jià)格。另外，四大礦山年內(nèi)的增產(chǎn)計(jì)劃也正在有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)第四季度鐵礦石供應(yīng)將維持高位。

　　總體看，內(nèi)礦減產(chǎn)難抵外礦增產(chǎn)。

　　盈利惡化，鋼廠周期性減產(chǎn)

　　鋼廠方面，鐵礦石價(jià)格堅(jiān)挺與鋼材價(jià)格重心下移，使得鋼廠盈利情況持續(xù)惡化，全國(guó)鋼廠盈利比例在上周已下降至4.91%，河北鋼廠盈利比例已下降至1.37%。伴隨著盈利情況的惡化，鋼廠財(cái)務(wù)狀況也令人擔(dān)憂，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月末鋼鐵行業(yè)負(fù)債率高達(dá)69.98%。

　　當(dāng)前的高爐開(kāi)工率難以維持，虧損使得鋼廠方面開(kāi)始出現(xiàn)新一輪的停產(chǎn)檢修。近期，河北鑫達(dá)鋼鐵有限公司、唐山興隆鋼鐵有限公司、榮信鋼鐵有限公司等均有部分高爐停產(chǎn)檢修，并有進(jìn)一步停產(chǎn)檢修計(jì)劃。不過(guò)，采取停產(chǎn)檢修的鋼廠多是現(xiàn)金流相對(duì)較好的企業(yè)，資金問(wèn)題嚴(yán)重的企業(yè)往往需要通過(guò)生產(chǎn)來(lái)維持現(xiàn)金流。因此，未來(lái)這些停產(chǎn)檢修的企業(yè)會(huì)隨著鋼材價(jià)格的回升恢復(fù)生產(chǎn)。鋼廠將在周期性的停產(chǎn)復(fù)產(chǎn)中，緩慢地去產(chǎn)能，鐵礦石需求也將隨之波動(dòng)。

　　外礦發(fā)運(yùn)量維持高位

　　從鐵礦石各環(huán)節(jié)庫(kù)存來(lái)看，10月終端需求不及預(yù)期，而9、10月又是外礦季節(jié)性發(fā)運(yùn)高峰期，這使得國(guó)內(nèi)外港口庫(kù)存出現(xiàn)一定程度的上升。而鋼廠庫(kù)存方面，隨著開(kāi)工率下降，鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量出現(xiàn)下降，但進(jìn)口鐵礦石可用天數(shù)穩(wěn)中有升。整體來(lái)看，鋼廠庫(kù)存穩(wěn)定和港口庫(kù)存增加，將對(duì)鐵礦石價(jià)格形成壓力。在外礦發(fā)運(yùn)量維持當(dāng)前水平下，鐵礦石庫(kù)存將持續(xù)增加。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，供給維持高位與需求振蕩回落將使得鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下行。后期短期因素對(duì)價(jià)格的影響將加大，持倉(cāng)量與成交量增加也將使波動(dòng)幅度增大，為做空創(chuàng)造機(jī)會(huì)。正如近期巴西港口檢修對(duì)鐵礦石發(fā)運(yùn)量的影響，10月11日當(dāng)周巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量下降277.2萬(wàn)噸，在短期將引發(fā)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)反彈，但隨著港口檢修的完成，發(fā)運(yùn)量將恢復(fù)高位，我們建議激進(jìn)的投資者可選擇短線做多。對(duì)于穩(wěn)健的投資者，建議待事件驅(qū)動(dòng)力消化后，以反彈做空的思路參與。