在國慶長假后，國內(nèi)滬銅在LME銅帶動(dòng)下，出現(xiàn)3%以上的反彈，但最近再度陷入振蕩行情中。

對于后市，我們判斷，鑒于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低以及美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間推后，供需基本面再度成為主導(dǎo)力量，目前尚無亮點(diǎn)，而持倉偏低也意味著短期滬銅面臨蓄勢振蕩局面。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率低

周一公布的三季度GDP數(shù)據(jù)下滑至6.9%，基本符合市場預(yù)期，但固定資產(chǎn)投資同比增長10.3%，低于市場預(yù)期的10.8%，工業(yè)產(chǎn)值同比增幅從8月的6.1%降至6%。后期為保增長，央行再度降準(zhǔn)和降息可能性較大，穩(wěn)增長政策也有加碼趨向，如放開關(guān)于貸款再質(zhì)押的試點(diǎn)等。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，大宗商品較難復(fù)制2008年四季度美國金融危機(jī)時(shí)的崩盤行情。

美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間延后

最新公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如非農(nóng)數(shù)據(jù)、耐用品訂單、外貿(mào)數(shù)據(jù)等表現(xiàn)偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間延后，10月加息可能性很低，年底前加息的概率也在回落。美元轉(zhuǎn)為振蕩偏弱走勢，使得大宗商品價(jià)格暫時(shí)脫離了美元的束縛，供需面將成為主導(dǎo)因素。

減產(chǎn)尚屬個(gè)別行為

10月上旬，英美資源和嘉能可擁有的智利第二大銅礦Collahuasi計(jì)劃減產(chǎn)3萬噸，短期利多銅價(jià)，但作用有限，因?yàn)闇p產(chǎn)只是個(gè)別企業(yè)行為。不過，由于銅價(jià)低迷，未來需要關(guān)注高成本礦以及依靠黃金和鉬等副產(chǎn)品維持生產(chǎn)的礦場的動(dòng)向。

銅需求無亮點(diǎn)

全球最大的銅需求國中國的表現(xiàn)乏善可陳。4月以來，國內(nèi)月度銅材產(chǎn)量尚能保持6%—10%的同比增速，但電纜產(chǎn)量在6—8月出現(xiàn)了5%—8%的同比負(fù)增長。雖然從往年表現(xiàn)看，四季度電纜生產(chǎn)往往會(huì)進(jìn)入旺季，但這需要后續(xù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證。而銅另一個(gè)重要消費(fèi)領(lǐng)域汽車的表現(xiàn)也有待進(jìn)一步觀察，雖然7—9月環(huán)比數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但同比仍保持負(fù)增長。

滬銅持倉偏低

目前滬銅總持倉不足60萬手，處于偏低水平。從歷史走勢看，當(dāng)滬銅持倉偏低時(shí)，價(jià)格反彈動(dòng)力往往不足，甚至?xí)霈F(xiàn)明顯回調(diào)；而當(dāng)持倉處于高位時(shí)，價(jià)格反彈動(dòng)力較大。從目前持倉水平分析，滬銅反彈動(dòng)能不足，需要繼續(xù)蓄勢振蕩。

綜合以上分析，宏觀經(jīng)濟(jì)面處于相對穩(wěn)定期，而銅自身的基本面也無亮點(diǎn)。技術(shù)上，國慶長假后期價(jià)出現(xiàn)了反彈，但動(dòng)力不足，后期持倉恢復(fù)情況較為關(guān)鍵。在此階段，滬銅往往會(huì)以調(diào)整蓄勢為主。