節(jié)后第二個(gè)交易周，市場(chǎng)情緒發(fā)生了變化，相對(duì)于之前普遍看反彈的情緒，原油價(jià)格由于上月OPEC石油產(chǎn)量升至逾三年來(lái)的最高水平而率先轉(zhuǎn)跌，大宗商品隨后回落。加之中國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)，特別是進(jìn)口數(shù)據(jù)低迷，CPI和PPI連續(xù)數(shù)月疲弱，遲遲未出現(xiàn)筑底跡象，市場(chǎng)對(duì)商品反彈的幅度和持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生動(dòng)搖。

　　具體來(lái)看，一方面，與國(guó)內(nèi)基建和工業(yè)生產(chǎn)景氣度掛鉤最為密切的黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)品種期貨價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新低；另一方面，基于疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)四季度出臺(tái)貨幣政策產(chǎn)生了更加強(qiáng)烈的預(yù)期，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)特別是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券——國(guó)債受到資金熱捧。

　　近期，上市許久，而流動(dòng)性素來(lái)平淡的5年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨，交易量和持倉(cāng)量雙雙暴增，資金踴躍流入。兩種國(guó)債期貨的交易價(jià)格終于雙雙向上突破面值100元，創(chuàng)上市以來(lái)的新高。

　　債市火爆不僅體現(xiàn)在國(guó)債期貨市場(chǎng)，在一級(jí)市場(chǎng)，近日財(cái)政部發(fā)行的10年期固息國(guó)債中標(biāo)利率為2.99%，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值3.10%，中國(guó)10年期國(guó)債發(fā)行利率再次進(jìn)入2時(shí)代，而上一次10年期國(guó)債發(fā)行利率低于3%是在2008年，時(shí)隔7年國(guó)債發(fā)行利率再次顯著下行。

　　8月以來(lái)，股價(jià)大跌，股市吸金效應(yīng)退去。此外，股指期貨交易受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)參與資金從股市撤出，逐漸轉(zhuǎn)向債市。

　　首先是信用債受到青睞，因?yàn)樾庞脗氖找孑^高，信用利差，即信用債和國(guó)債收益率差值逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了負(fù)信用利差，這意味著信用債收益率反而低于國(guó)債。隨后資金流入國(guó)債，國(guó)債價(jià)格跳升。資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好路徑從股市到信用債，再到國(guó)債。

　　不難看出，本輪債市火爆存在重要前提，從資產(chǎn)配置角度而言，股市低迷，商品陷入熊市，資金涌入債市尋求收益；從債市基本面角度而言，經(jīng)濟(jì)下行，物價(jià)指數(shù)疲軟，基準(zhǔn)利率將繼續(xù)走低，特備是近期CPI增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，通脹擔(dān)憂(yōu)減弱，為債市上揚(yáng)奠定基礎(chǔ)；從避險(xiǎn)角度而言，國(guó)債無(wú)疑是最優(yōu)避險(xiǎn)工具。短期內(nèi)我們看好債市，但應(yīng)當(dāng)注意：一是股市回暖可能刺激資金分流；二是債券供應(yīng)增加可能帶來(lái)價(jià)格下行的壓力。