9月下旬，嘉能可債務(wù)問題引發(fā)投資者擔憂情緒，銅價出現(xiàn)回落并考驗前低，但國慶長假期間，嘉能可高管表示有能力償還債務(wù)，投資者恐慌情緒緩解，銅價反彈。美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力減弱，中國政策取向積極，但不會推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，因此銅需求難以出現(xiàn)大幅反彈，未來幾個月銅價在37000—42000元/噸區(qū)間運行依舊是大概率事件。

　　美聯(lián)儲加息時間或推遲至2016年

　　美國就業(yè)市場復(fù)蘇減緩，9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為14.2萬人，大幅低于市場預(yù)期的20萬人，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正為13.6萬人。制造業(yè)擴張力度持續(xù)衰減，自6月至9月，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)從53.5逐月回落至50.2，即將跌破50枯榮線。房地產(chǎn)市場弱勢復(fù)蘇格局未變，8月營建許可折年數(shù)為116.1萬套，離2005年的最高點226.3萬套仍有較大差距。

　　美聯(lián)儲副主席費希爾近日表示，美國央行在斟酌加息問題時態(tài)度謹慎。芝加哥聯(lián)儲的埃文斯本周表示，美聯(lián)儲首次加息時間應(yīng)當推遲至明年年中，隨后僅以緩慢速度加息。

　　中國難以推出大規(guī)模刺激政策

　　上周末，中國央行擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，部分媒體將此解讀為央行將推出7萬億元的量化寬松。實際上，央行僅是允許商業(yè)銀行使用符合央行評級的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行質(zhì)押換取央行的再貸款，但是央行對再貸款的期限和利率并未說明。如果期限普遍低于1年，且利率高于3%，那么此項政策應(yīng)更多理解為流動性管理性政策。即使期限較長，利率偏低，基礎(chǔ)貨幣能否大規(guī)模增加的決定權(quán)仍在商業(yè)銀行手中。此項政策與美聯(lián)儲QE具有本質(zhì)差異，美聯(lián)儲是直接購買美國金融機構(gòu)的MBS和美國國債，是零成本提供類似永久性的基礎(chǔ)貨幣，顯著改善了金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表。

　　9月中國CPI為1.6%，PPI為-5.9%，顯示中國工業(yè)品內(nèi)需依舊疲弱?？傮w上，擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點會對銅價產(chǎn)生一定利多支撐。

　　減產(chǎn)與成本限制銅價下行空間

　　銅價跌破5000美元/噸之后，虧損銅礦開始快速增多。很多銅礦商有意愿縮減銅礦產(chǎn)量，不過一旦銅價攀升至5400美元/噸之上，銅礦商增產(chǎn)意愿會增強。部分機構(gòu)預(yù)計，銅礦75%分位現(xiàn)金生產(chǎn)成本為4800美元/噸，這意味銅價很難長時間在4800美元/噸以下運行。

　　結(jié)論與投資建議

　　美聯(lián)儲推遲加息延緩了國際資本流動對新興市場經(jīng)濟體的負面沖擊。中國穩(wěn)增長政策更為積極，但力度依舊較小，這決定了銅需求有改善的可能，但空間不大。整體上，成本支撐限制下行空間，需求疲弱又限制上行空間，未來一兩個月，銅價將繼續(xù)維持區(qū)間整理行情。