受國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及房地產(chǎn)開工下行的影響，工業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，全社會(huì)用電量增速維持低位，對(duì)電煤的需求也大幅減少，迫使煤價(jià)一直處于單邊下行的態(tài)勢(shì)。截至10月12日，秦皇島港山西優(yōu)混Q5500由1月5日的520元/噸跌至380.67元/噸，除去鐵路運(yùn)費(fèi)及港口費(fèi)用上漲的影響，煤價(jià)已經(jīng)跌至2004年5月初的價(jià)格。但是我們認(rèn)為，今年冬季動(dòng)力煤供大于求的矛盾仍會(huì)延續(xù)，后期再度走低的概率較大。

動(dòng)力煤供給端將小幅收縮

首先，冬季為動(dòng)力煤的傳統(tǒng)需求旺季，北方取暖用煤的需求將刺激大型煤企的生產(chǎn)積極性。但由于目前煤價(jià)持續(xù)走低，已停產(chǎn)的煤企復(fù)工動(dòng)能不強(qiáng)。因此，動(dòng)力煤總產(chǎn)量同比將維持收縮態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)能下降4%。

其次，動(dòng)力煤主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量或分化。一是內(nèi)蒙古地區(qū)動(dòng)力煤坑口地銷價(jià)格或有小幅上漲，前期庫存將得到清理，低熱值煤地銷情況將有一定轉(zhuǎn)好。但是已經(jīng)停工的煤礦復(fù)工比率較小，開工率不會(huì)明顯增加，預(yù)計(jì)四季度動(dòng)力煤產(chǎn)量同比約下降5%。二是目前晉北地區(qū)煤企經(jīng)營(yíng)壓力較大，減產(chǎn)的可能性不大，并且有部分整合煤礦將投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放壓力較大。總體來看，山西地區(qū)動(dòng)力煤產(chǎn)量維穩(wěn)為主，產(chǎn)量同比降幅在3%以內(nèi)。三是陜北地區(qū)四季度有新產(chǎn)能投入市場(chǎng)，并且由于該地區(qū)煤質(zhì)較好，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，開工率仍會(huì)維持相對(duì)高位，全年增速將控制在3%左右。

最后，冬季進(jìn)口煤同比下滑趨勢(shì)將得到收斂。1—8月我國(guó)進(jìn)口煤同比減少31.41%，其中8月進(jìn)口煤同比下降7.3%，跌勢(shì)明顯收斂。主要原因是8月南方沿海省份為動(dòng)力煤需求旺季，電廠采購(gòu)一定量的進(jìn)口煤能有效避免對(duì)環(huán)渤海下水煤的依賴，從而控制其價(jià)格的回升。預(yù)計(jì)11—12月沿海電廠仍會(huì)增加一定量進(jìn)口煤，以擺脫對(duì)環(huán)渤海動(dòng)力煤的依賴，在此期間進(jìn)口煤同比下滑的趨勢(shì)將有所收斂。

火力發(fā)電同比將繼續(xù)萎縮

由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速低迷及工業(yè)暫無明顯改善，全國(guó)用電量增幅仍將維持低位。電力主要下游行業(yè)鋼鐵、水泥、化工、電解鋁等重工業(yè)均處于產(chǎn)能過程及自我調(diào)整階段，對(duì)電力需求的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限，甚至為負(fù)。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，工業(yè)用電量累計(jì)同比下降0.7%，其中重工業(yè)同比下降1.2%，工業(yè)同比下滑明顯。

與此同時(shí)，受水電、風(fēng)電、核電裝機(jī)量基數(shù)增加的影響，火電輸出將受到壓制。截至8月底，全國(guó)發(fā)電量累計(jì)同比增加0.50%，火力發(fā)電量同比下降2.20%，水力發(fā)電量同比增加5.70%，風(fēng)力發(fā)電量同比增加24.47%，核電發(fā)電量同比增加33.94%。在電力總需求并沒有明顯增加的情況下，水電、風(fēng)電、核電發(fā)電量的增加將壓制火電的輸出，預(yù)計(jì)四季度火電發(fā)電量同比下降將超過2%。

煤價(jià)大幅拉升的可能性小

我們認(rèn)為，四季度動(dòng)力煤需求端和供給端同比將繼續(xù)收縮，但需求端收縮略大，并且在庫存高企的情況下，動(dòng)力煤供大于求的矛盾仍會(huì)延續(xù)。在大秦線檢修中后期，受港口煤源緊張、北方供暖需求增加、水電進(jìn)入枯水期及煤企為年度談判聯(lián)合挺價(jià)等因素的影響，煤價(jià)或有一輪小幅上漲。但是在煤企高庫存、工業(yè)需求偏弱及進(jìn)口煤量回升的牽制下，煤價(jià)大幅拉升的可能性較小，后期再度走低的概率較大。因此，我們預(yù)計(jì)今年冬季出現(xiàn)2014年及2013年動(dòng)力煤價(jià)格大幅拉升的可能性較小，或許會(huì)復(fù)制2012年及2011年冬季小幅上漲后并下行的走勢(shì)。