上周末，市場翹首盼望的“雙降”并沒有來臨，但央行一則不起眼的消息卻引爆了金融圈。

央行周六在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，將在9省市推廣“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點(diǎn)。一石激起千層浪，有人謹(jǐn)慎地解讀為“中國式微刺激”，但也有人將其譽(yù)為“中國曲線版的量化寬松”， 央行已祭出“倚天屠龍”，更有甚者驚呼“七萬億來了！”

不過，冷靜的聲音則認(rèn)為，稱其為QE有點(diǎn)言過其實(shí)，降準(zhǔn)依然必要。有讀者指出，那些高呼QE來了的人，實(shí)在有點(diǎn)“自作多情”。

中國版QE？

這則引發(fā)大家熱烈爭議的政策到底是什么呢？先讓我們看看央行的說法吧：

為貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于加大改革創(chuàng)新和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的精神，按照2015年人民銀行工作會議要求，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點(diǎn)。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

沒錯，央行對于“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”新政的公告只有短短兩段話，而且看著相當(dāng)晦澀，但這背后蘊(yùn)含的能量卻著實(shí)不小。

什么是信貸質(zhì)押再貸款？商行將達(dá)標(biāo)的企業(yè)信貸打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，并向央行備案；央行從中選擇合格資產(chǎn)并規(guī)定質(zhì)押率，憑此向商行發(fā)放再貸款。以合格信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押品，可有效解決我國商行有價證券不足的問題，并達(dá)到盤活存量的目的。

我國中小金融機(jī)構(gòu)普遍存在合格抵押品相對不足的問題，因此為保障央行債權(quán)安全，央行在去年4月在廣東和山東開始了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點(diǎn)。試點(diǎn)地區(qū)對于質(zhì)押的信貸資產(chǎn)范圍會存在限制，對產(chǎn)能過剩和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)將審慎投放；并通過再貸款資金投向的監(jiān)控，引導(dǎo)資金更多流入三農(nóng)和小微企業(yè)。

再加上此次推廣的9個省市，目前參加“信貸質(zhì)押再貸款”的省市已經(jīng)多達(dá)11個。華創(chuàng)證券鐘正生評論稱，這與去年定向國開行的、以棚改貸款為抵押的PSL并沒有本質(zhì)區(qū)別。

《證券時報(bào)》援引業(yè)內(nèi)人士評論稱：“這其實(shí)是中國曲線版的量化寬松！”，再此基礎(chǔ)上更有不少微信公眾號熱情洋溢地表示，央行已經(jīng)放出“驚天大招”，開始“變相開閘放水”，有人甚至高呼“七萬億來了，央行已經(jīng)拔出倚天屠龍”。

一箭三雕

不可否認(rèn)，“信貸質(zhì)押再貸款”確實(shí)有不少積極的意義。華創(chuàng)證券鐘正生早在四月就曾指出，央行推行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，能夠收到“一箭三雕”的效果：

一是，彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。我們測算，截至目前今年仍有1.4-2.2萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。央行已經(jīng)連續(xù)兩次降準(zhǔn)， 但在后續(xù)不愿再過快過多降準(zhǔn)背景下，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款仍是央行流動性管理工具箱中不可缺少的一員。

二是，將定向調(diào)控進(jìn)行到底。與次貸危機(jī)后的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣，我國目前也遇到了棘手的商業(yè)銀行惜貸問題。尤其是對亟需輸血的中小企業(yè)，商業(yè)銀行往往“敬而遠(yuǎn)之”。而對諸如中小企業(yè)這樣意欲扶持的貸款領(lǐng)域，央行可以在合格抵押品門檻、抵押品折價率和質(zhì)押再貸款額度上“定向”調(diào)整。而且，信貸質(zhì)押業(yè)務(wù)需要四個流程：對銀行評級；對貸款企業(yè)評級；資產(chǎn)備案核查；貸款申請發(fā)放。在此流程中，商行是發(fā)起方，而央行是審核方，因此央行可以靈活控制流程速度，達(dá)到階段性調(diào)整流動性注入的目的。

三是，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。在目前商行負(fù)債成本剛性的背景下，如果央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款（或PSL）能夠成為銀行穩(wěn)定而廉價的一種融資渠道，那么這對有效壓低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而降低貸款利率將是大有裨益的。英國央行推行的、旨在支持對中小企業(yè)和家庭部門放貸的融資換貸款計(jì)劃（Funding for Lending，F(xiàn)LS）就是一個很好的范例。2012年7月FLS推出以來，英國住房按揭利率由3.8%下降到2015年2月的2.8%，英國中小企業(yè)貸款利率由3.7%下降到2015年2月的3.4%。

言過其實(shí)

不過，市場上仍有不少冷靜的聲音，如中信建投黃文濤團(tuán)隊(duì)就認(rèn)為，將“信貸質(zhì)押再貸款”稱為QE有點(diǎn)言過其實(shí)，降準(zhǔn)依然必要：

第一、由于新增外匯占款持續(xù)減少，在不斷降準(zhǔn)以提高貨幣乘數(shù)之外，央行需要創(chuàng)設(shè)新的工具提供基礎(chǔ)貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動性緊縮。

第二、從短期來看，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣作為央行實(shí)質(zhì)性放松流動性的舉措。其一，并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行在信貸資產(chǎn)再貸款方面亦有額度控制，在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高。其二，對于金融機(jī)構(gòu)而言，固然有一些機(jī)構(gòu)合格抵押品不足，增加信貸資產(chǎn)質(zhì)押具有幫助，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)持有較多的利率債、地方債、金融債等合格抵押品，特別是在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下，金融機(jī)構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴(kuò)容。

第三、對于央行而言，從貨幣政策層面，這是工具箱的完善，具有長期意義；同時也具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，可以有針對性的對金融機(jī)構(gòu)提供差別化的激勵，但央行分支機(jī)構(gòu)微觀調(diào)控裁量權(quán)的增加可能也會給金融機(jī)構(gòu)帶來新的困惑。

第四、基于對該工具試點(diǎn)推廣的分析，我們并不認(rèn)為其可以替代傳統(tǒng)貨幣政策的放松，我們?nèi)匀慌袛嗄陜?nèi)有降準(zhǔn)的必要性和較高概率。

有讀者也評論稱，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是給商業(yè)銀行提供一個再貸款的保障方式，再貸款一直有，只是這種保障方式是新的而已。和QE沒直接聯(lián)系?！把胄幸窍胱⑺?，降準(zhǔn)，在市場上買債券，再貼現(xiàn)，或者直接再貸款就可以了。不要太早自作多情。不知道那些公眾號怎么想的。”

根據(jù)華泰證券分析師羅毅測算，隨著此次試點(diǎn)范圍的推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計(jì)投放規(guī)模不會超過230億元。

民生證券李奇霖也謹(jǐn)慎的表示，該政策是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風(fēng)險(xiǎn)溢價較高的資產(chǎn)，可能會產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。