隨著期權(quán)衍生品的發(fā)展，期權(quán)在價(jià)值投資、資產(chǎn)配置方面發(fā)揮了重要的作用，而且越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇期權(quán)作為套期保值的工具。的確，期權(quán)的非線性特征會(huì)給套保者帶來(lái)不同的避險(xiǎn)體驗(yàn)，但這并不意味著利用期權(quán)套期保值完美無(wú)缺。本文在簡(jiǎn)要介紹期權(quán)套期保值概況的基礎(chǔ)上，深入討論期權(quán)套期保值在企業(yè)中的應(yīng)用。

期權(quán)套期保值的優(yōu)劣勢(shì)

期權(quán)套期保值是指把期權(quán)市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，在期權(quán)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨商品相同或相關(guān)、方向相反、數(shù)量相等或相當(dāng)、月份相同或相近的期權(quán)合約，從而在期權(quán)和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)之間建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式?；谄跈?quán)非線性特征，期權(quán)套保與期貨套保有較大差別。下面我們簡(jiǎn)要分析期權(quán)套期保值的優(yōu)劣勢(shì)。

期權(quán)套期保值的優(yōu)勢(shì)

一是期權(quán)套期保值可以對(duì)沖波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)買(mǎi)方具有做多波動(dòng)率的特征，賣(mài)方具有做空波動(dòng)率的特征，如果標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率在套期保值期間增大，買(mǎi)方可以通過(guò)波動(dòng)率增加得到額外收益。因此，利用期權(quán)套期保值不僅可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格對(duì)沖，還可以實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的對(duì)沖，套期保值效果更加全面，這是期貨套期保值所不具備的。

二是期權(quán)套期保值沒(méi)有追加保證金風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的期貨套期保值中，一旦價(jià)格向期貨相反的方向大幅波動(dòng)，企業(yè)將面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，資金壓力巨大，企業(yè)經(jīng)常由于沒(méi)能及時(shí)追加保證金而被強(qiáng)平，被迫結(jié)束保值，給企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響。買(mǎi)入期權(quán)套期保值則不然，無(wú)論后市標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格如何波動(dòng)，套保者最大損失固定權(quán)利金，沒(méi)有交易所的追加保證金要求。

三是期權(quán)套期保值能夠賺取額外收益。買(mǎi)入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)僅限于權(quán)利金成本，但潛在收益無(wú)限。這說(shuō)明買(mǎi)入期權(quán)套期保值在滿足套保需求的同時(shí)，當(dāng)價(jià)格向期權(quán)方向不利變動(dòng)、現(xiàn)貨方面的收益超過(guò)權(quán)利金成本時(shí)，能夠賺取額外收益。

例如，假設(shè)豆粕期貨與現(xiàn)貨價(jià)格均為3000元/噸，套保者買(mǎi)入100手一個(gè)月后到期的豆粕平值看漲期貨期權(quán)，付出權(quán)利金68元/噸，為一個(gè)月后將要購(gòu)進(jìn)的1000噸豆粕現(xiàn)貨做買(mǎi)入保值。持有期內(nèi)，在基差不變的前提下，若豆粕價(jià)格大幅下跌100元/噸，期貨頭寸只損失68元/噸的權(quán)利金，企業(yè)卻可以在2900元/噸的低價(jià)買(mǎi)入現(xiàn)貨，總體購(gòu)入成本為2968元/噸。若利用期貨套期保值，則只能鎖定3000元/噸的購(gòu)入價(jià)格。所以與期貨相比，期權(quán)套期保值獲得超額利潤(rùn)32元/噸。

期權(quán)套期保值的劣勢(shì)

期貨套期保值需要付出保證金，套期保值結(jié)束后，保證金依然屬于套保者。而買(mǎi)入期權(quán)套期保值是實(shí)際付出權(quán)利金，無(wú)論套期保值效果如何，該權(quán)利金都是實(shí)際付出的。也就是說(shuō)，期權(quán)套期保值要付出一定的成本。下表列出了當(dāng)豆粕期貨價(jià)格為3000元/噸時(shí)，不同期限下的平值期權(quán)權(quán)利金。

表為不同期限下的豆粕平值期權(quán)權(quán)利金

由表可知，期權(quán)套期保值的成本是比較高的。此外，如果選擇買(mǎi)入期權(quán)套期保值，若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格窄幅盤(pán)整，套保者很可能在期權(quán)頭寸上白白虧損權(quán)利金，卻無(wú)法在現(xiàn)貨頭寸上獲得利潤(rùn)。

期權(quán)套期保值適應(yīng)的場(chǎng)合

一般而言，凡是可以利用期貨套期保值的情景，都可以替換為期權(quán)套期保值。具體用哪一種套期保值工具，要根據(jù)企業(yè)的資金狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及對(duì)未來(lái)行情預(yù)期來(lái)決定。

值得一提的是，在某些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式下，更適合用期權(quán)來(lái)進(jìn)行保值，例如投標(biāo)經(jīng)營(yíng)模式。假設(shè)某電纜企業(yè)采取投標(biāo)經(jīng)營(yíng)，即在簽訂生產(chǎn)合同之前要進(jìn)行投標(biāo)，中標(biāo)則進(jìn)行生產(chǎn)，不中標(biāo)則不進(jìn)行生產(chǎn)。顯然，投標(biāo)過(guò)程中企業(yè)面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)，一是投標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。如果中標(biāo)，企業(yè)則需要購(gòu)入現(xiàn)貨銅進(jìn)行經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)；如果不中標(biāo)，企業(yè)則無(wú)需備貨。二是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在投標(biāo)過(guò)程中，企業(yè)面臨銅價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，一旦中標(biāo)則只能高價(jià)買(mǎi)入現(xiàn)貨銅。所以該企業(yè)需要進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，首先選用的是傳統(tǒng)的期貨套期保值。

表為期貨套期保值情景分析

由表可知，企業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于沒(méi)有中標(biāo)，而且銅價(jià)下跌，價(jià)格下跌幅度越大虧損越大。但在投標(biāo)結(jié)果公布之前，企業(yè)不得不承受風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，如果利用期權(quán)套期保值，則可以避免這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

假設(shè)企業(yè)買(mǎi)入銅期權(quán)（目前交易所尚未推出銅期權(quán)），在銅價(jià)下跌且未中標(biāo)的情況下，企業(yè)只需要將期權(quán)平倉(cāng)，承受小額的權(quán)利金損失，避免了潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)套期保值的難點(diǎn)分析

期權(quán)是較為復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，合約數(shù)量較多。在實(shí)際的套期保值過(guò)程中存在以下幾個(gè)難點(diǎn)。

期權(quán)套期保值策略多樣化

期權(quán)本身以策略多樣化著稱(chēng)，這也給套保者帶來(lái)了困難。理論上，任何在套期保值方向上適合的期權(quán)組合都可以用于套保，而且每種方式都有其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。對(duì)于買(mǎi)入套期保值而言，最常見(jiàn)的便是買(mǎi)入看漲和賣(mài)出看跌套保；對(duì)于賣(mài)出套期保值而言，最常見(jiàn)的是買(mǎi)入看跌和賣(mài)出看漲套保。一般而言，如果預(yù)期后市價(jià)格波幅較大，則適合利用買(mǎi)入期權(quán)保值；如果預(yù)期后市價(jià)格波幅小，則適合利用賣(mài)出期權(quán)保值。

套期保值期權(quán)合約的選擇

期貨套期保值往往會(huì)選擇主力期貨合約，不需要過(guò)多考慮。期權(quán)則不然，除了執(zhí)行價(jià)格眾多外，還要考慮合約期限的長(zhǎng)短，這關(guān)系到權(quán)利金的成本付出。一般而言，執(zhí)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)基于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、采購(gòu)成本、權(quán)利金高低、合約流動(dòng)性來(lái)確定。而到期月份則最好要長(zhǎng)于套期保值期限，從時(shí)間價(jià)值貶值角度考慮，這是降低成本的有效途徑。

套期保值比例的確定與調(diào)整

期權(quán)非線性特征決定了期權(quán)保值分為動(dòng)態(tài)與靜態(tài)兩種模式。

靜態(tài)對(duì)沖，考慮最終會(huì)行權(quán)。只需要保證期權(quán)所標(biāo)的的頭寸數(shù)量與投資者需要保值的數(shù)量相同即可，適合于短期保值。例如，企業(yè)需要為1000噸豆粕做買(mǎi)入套期保值，那么只需要購(gòu)入100手豆粕看漲期權(quán)，后期耐心持有，不需要有太多調(diào)整，從操作上講是比較簡(jiǎn)單的。

動(dòng)態(tài)套保，即Delta值對(duì)沖套保。在初始階段，企業(yè)需要購(gòu)入與現(xiàn)貨Delta值相符合的期權(quán)量，后期隨著價(jià)格的波動(dòng)，不斷調(diào)整期權(quán)頭寸，以期權(quán)的波動(dòng)來(lái)精確規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)保值者的能力要求較高。

整體而言，期權(quán)作為套期保值工具的新選擇，在適應(yīng)度、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面優(yōu)于期貨套期保值，但是操作難度卻大于期貨套期保值。企業(yè)具體利用期貨還是期權(quán)進(jìn)行套期保值以及如何保值，都需要因地制宜地進(jìn)行全方面分析，進(jìn)而得出結(jié)論。