“十一”長假期間，在中國休市的情況下，銅價(jià)暫作休整。雖然近期有關(guān)銅礦減產(chǎn)縮減投資的消息不斷，甚至國際銅研究小組表示2016年全球銅基本面會(huì)出現(xiàn)13萬噸的短缺，但在中國銅消費(fèi)行業(yè)庫存積重難返的背景下，2016年銅消費(fèi)并不樂觀。

　　今年第三季度，中國銅的消費(fèi)再現(xiàn)疲軟，而且部分行業(yè)的情況比年初更加嚴(yán)峻。從7、8月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)行業(yè)同比普遍下降，而且降幅十分明顯。我們用累計(jì)數(shù)據(jù)來看，前8個(gè)月產(chǎn)量與前6個(gè)月產(chǎn)量比，發(fā)電設(shè)備降幅從-4.8%擴(kuò)大到-12.5%；變壓器從增長0.45%惡化到-1.16%;電纜從增長1.05%降為-1.58%；空調(diào)從增長2.78%降至增長1.47%；汽車產(chǎn)量從增長2%降至-0.5%；電子元件產(chǎn)量增幅從-3.92%擴(kuò)大至-5.3%；新房開面積從-15.8%擴(kuò)大到-16.8%?？梢姡谌径戎圃鞓I(yè)和建筑業(yè)普遍惡化。

　　不僅如此，我們更加關(guān)注的是當(dāng)前幾乎所有主要的用銅行業(yè)都處于高庫存狀態(tài)，企業(yè)現(xiàn)金流壓力巨大，降庫存成為未來必然的趨勢，這將使產(chǎn)量更加惡化。我們普遍已經(jīng)知道的是房地產(chǎn)行業(yè)，由于2003年以來房地產(chǎn)發(fā)展過快，行業(yè)庫存積聚加大，2011年以后房地產(chǎn)行業(yè)問題不斷顯現(xiàn)。雖然新房開工面積已經(jīng)連續(xù)兩年大幅下降，但房地產(chǎn)存量卻一直在增加。2015年8月，商品房存量達(dá)到6.32萬億，仍為歷史最高水平。目前這種情況已經(jīng)擴(kuò)散到汽車、空調(diào)行業(yè)。

　　2012年前后車企預(yù)計(jì)中國市場規(guī)模將持續(xù)高速增長，因而紛紛大規(guī)模投資，全球60%的整車產(chǎn)能新建投資流向中國。從確定投資建廠到工廠投入運(yùn)行通常需要3年周期，因此2012年的產(chǎn)能規(guī)劃在2015年集中爆發(fā)。2015年中國汽車總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4000萬輛，但與之相反的是，國內(nèi)汽車銷量疲軟，全年負(fù)增長已成定論。產(chǎn)能利用率不到70%，已經(jīng)高于警戒線。不僅如此，汽車庫存和汽車經(jīng)銷商庫存均高于警戒線。汽車行業(yè)加快進(jìn)入淘汰賽，估計(jì)未來汽車廠家的兼并重組也將全面展開。

　　如果說汽車企業(yè)的減產(chǎn)、關(guān)閉已經(jīng)引起我們的關(guān)注，那么下一個(gè)很可能就是空調(diào)行業(yè)。我們知道，年初時(shí)空調(diào)行業(yè)的庫存就已經(jīng)達(dá)到4000萬套，但在第二季度惡性競爭中，行業(yè)庫存已經(jīng)達(dá)到5000萬套，幾乎可以滿足國內(nèi)一年的消費(fèi)。庫存之高最終難以維系，從5月開始，空調(diào)產(chǎn)量增長開始放緩，7月出現(xiàn)負(fù)增長，8月降幅更是達(dá)到5.16%。即使是這樣，目前空調(diào)庫存還有4000多萬套，未來的降庫存之路仍很漫長。

　　另外，今年電纜行業(yè)也是一片慘淡。雖然鐵路和交通軌道仍維持在高位，但同比增長有限。值得一提的是，最近國家提出的配電網(wǎng)建設(shè)改造投資在2015—2020年不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，較2014年有近80%的增長。最近電纜廠已經(jīng)感受到農(nóng)配網(wǎng)定單增加的趨勢，未來配電網(wǎng)投資的增加可以部分緩解電纜需求的壓力，但整體行業(yè)疲軟之勢難以改變。

　　我們認(rèn)為銅基本面仍會(huì)過剩，銅價(jià)重心下移之勢難以改變。短期內(nèi)銅價(jià)有所調(diào)整，但旺季不旺已成定局，銅價(jià)繼續(xù)下行之勢仍在進(jìn)行中。從技術(shù)上看，LME銅價(jià)阻力位為5個(gè)月均線5300美元/噸。近期銅價(jià)的任何反彈都成為良好的沽空機(jī)會(huì)。