“金九銀十”本是傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)旺季，但進(jìn)入9月以來(lái)，螺紋鋼期價(jià)卻繼續(xù)下行，屢創(chuàng)新低。我們認(rèn)為，這是由螺紋鋼當(dāng)前供需格局決定的，在供需格局未見(jiàn)改觀(guān)的情況下，鋼價(jià)仍有新低可期。

投資下滑拖累螺紋鋼價(jià)格

從邏輯上來(lái)看，螺紋鋼作為工業(yè)品，供給端彈性低于需求端彈性，而需求端是市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。在近年來(lái)市場(chǎng)供過(guò)于求的大背景下，供給端的變化已很難成為市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)因素，需求端的變化則牽動(dòng)市場(chǎng)節(jié)奏。

螺紋鋼作為建筑鋼材，其主要的消耗領(lǐng)域在房地產(chǎn)行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是加總了房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資數(shù)據(jù)的指標(biāo)，能夠較為真實(shí)地反映出螺紋鋼的需求情況。

從實(shí)證的角度來(lái)看，我們將固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的同比增速與螺紋鋼期貨主力合約月度收盤(pán)價(jià)進(jìn)行比較，時(shí)間段涵蓋螺紋鋼期貨上市至今，可以發(fā)現(xiàn)二者之間的聯(lián)系——固定資產(chǎn)投資同比增速與鋼價(jià)呈現(xiàn)出明顯同漲同跌的正相關(guān)性。所以用固定資產(chǎn)投資增速變化，來(lái)解釋螺紋鋼價(jià)格的漲跌具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。

螺紋鋼需求仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來(lái)看，1—8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))為338977億元，同比名義增長(zhǎng)10.9%，增速比1—7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)表明螺紋鋼需求還在萎縮，螺紋鋼價(jià)格創(chuàng)出新低符合歷史規(guī)律。雖然“金九銀十”屬于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但從微觀(guān)的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，9月螺紋鋼需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，10月螺紋鋼需求也難言樂(lè)觀(guān)。以此推之，螺紋鋼后市仍有新低可期。

鋼材供給收縮力度不足

隨著行業(yè)盈利狀況的惡化和需求端的萎縮，鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能化進(jìn)程逐漸開(kāi)始。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為5.43億噸，同比下降2.0%。由此表明，螺紋鋼供給端出現(xiàn)了一定收縮。同時(shí)微觀(guān)的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了供給端的收縮，據(jù)測(cè)算，2014年全國(guó)高爐全年開(kāi)工率均值在90%左右，而今年年初至今全國(guó)高爐開(kāi)工率均值在85%左右。

不過(guò)，我們認(rèn)為供給端的收縮力度仍然不足，尚無(wú)法改變供過(guò)于求的格局。一方面，螺紋鋼市場(chǎng)供過(guò)于求是過(guò)去幾年的常態(tài)，龐大的過(guò)剩產(chǎn)能需要較長(zhǎng)時(shí)間方能退出，絕非幾個(gè)月的減產(chǎn)可以改變；另一方面，需求萎縮是長(zhǎng)期趨勢(shì)，而供給卻間或出現(xiàn)回升。

鐵礦石走弱使得成本下行

當(dāng)鋼價(jià)屢創(chuàng)新低時(shí)，生產(chǎn)成本的變化可能決定了螺紋鋼價(jià)格的下限。2014年鐵礦石價(jià)格暴跌導(dǎo)致螺紋鋼成本塌陷，開(kāi)拓了螺紋鋼價(jià)格的下跌空間。今年第二季度開(kāi)始，受港口庫(kù)存下降等因素影響，鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，出現(xiàn)了階段性的“礦強(qiáng)鋼弱”現(xiàn)象，鋼廠(chǎng)的虧損力度加大。不過(guò)，鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)預(yù)期也在增強(qiáng)，這將打壓鐵礦石價(jià)格。總之，在鋼廠(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期和港口庫(kù)存回升的雙重壓力下，鐵礦石價(jià)格后期走弱的可能性較大，這也將引導(dǎo)螺紋鋼價(jià)格進(jìn)一步下行。

綜上所述，目前決定螺紋鋼價(jià)格的核心因素仍然是需求端的萎縮，這種萎縮態(tài)勢(shì)在傳統(tǒng)旺季仍然持續(xù)，導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格屢創(chuàng)新低。展望后市，供給端的收縮力度不足，而鐵礦石價(jià)格走弱將導(dǎo)致鋼材成本下行，在需求難有起色的情況下，螺紋鋼價(jià)格仍有可能繼續(xù)創(chuàng)出新低。建議維持偏空思路，反彈時(shí)介入空單為理想選擇。