本周僅有三個(gè)交易日，在沒(méi)有新的消息和長(zhǎng)假前夕，市場(chǎng)交投可能不會(huì)太活躍，主要關(guān)注流動(dòng)性方面的變化。一方面，臨近國(guó)慶假期，按照慣例，老百姓取現(xiàn)的需求提高，季度末銀行的備付率要求提高，資金面都會(huì)受到一定波動(dòng)影響。另一方面，目前機(jī)構(gòu)杠桿已經(jīng)很高，幾乎不存在繼續(xù)加杠桿的空間和信心。

　　上周央行重啟14天逆回購(gòu)，招標(biāo)利率由半年前的4.1%降至2.7%，意在引導(dǎo)貨幣利率低位穩(wěn)定。回顧最近一段時(shí)間以來(lái)的環(huán)境，穩(wěn)增長(zhǎng)周期仍在持續(xù)。短期的流動(dòng)性指標(biāo)7天回購(gòu)利率一直穩(wěn)定在2.45%左右的水平，預(yù)示著無(wú)論向上還是向下均難以實(shí)現(xiàn)有效突破，多數(shù)投資者進(jìn)入觀望狀態(tài)。同時(shí)，我們也注意到上周四萬(wàn)科公司債創(chuàng)紀(jì)錄地發(fā)行到了3.5%的票面利率，這預(yù)示著房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本將大大降低，有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)和激發(fā)地產(chǎn)企業(yè)在一線城市拿地和開(kāi)工。

　　從領(lǐng)先的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度以來(lái)同比轉(zhuǎn)正并且回到接近20%的水平。近幾個(gè)月，房地產(chǎn)銷售環(huán)比雖然下滑，但整體來(lái)講下滑的幅度和過(guò)往的平均水平相比不是非常顯著。此外，目前的貸款基準(zhǔn)利率也處于歷史低位，這對(duì)按揭貸款起到正面促進(jìn)作用。若地產(chǎn)銷售能在“金九銀十”維持較好的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，至少短期內(nèi)不應(yīng)過(guò)度悲觀。另一個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)社融數(shù)據(jù)，結(jié)合地方債來(lái)看，最近一個(gè)季度也是企穩(wěn)回升，資金對(duì)投資的拖累作用減弱。如果這一趨勢(shì)能夠持續(xù)的話，那么融資改善對(duì)于經(jīng)濟(jì)的正面作用也會(huì)慢慢體現(xiàn)。

　　從海外市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)商務(wù)部上周五公布的二季度GDP終值較修正值進(jìn)一步上修，從初值到終值連續(xù)兩次上修，體現(xiàn)出二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息再獲重要數(shù)據(jù)支撐。此外，美國(guó)二季度個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)錄得大幅上修，體現(xiàn)出隨著就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)改善，美國(guó)居民的收入顯著增加，從而帶動(dòng)消費(fèi)支出大幅增加。耶倫在上周四演講時(shí)也重申，預(yù)計(jì)將于今年晚些時(shí)候加息。因此，在加息的靴子真正落地之前，全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩和新興市場(chǎng)面臨的壓力難以平息。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人口紅利的減少，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移帶來(lái)債市的長(zhǎng)牛。但從中短期來(lái)看，利率越走低波動(dòng)越大。中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)已有所改善，加上海外美國(guó)加息壓力仍在，我們認(rèn)為目前的振蕩行情仍以觀望為宜。